台资电子洁净室龙头，拓美布局加速成长

台资电子洁净室龙头，拓美布局加速成长 台资半导体洁净室龙头，封装领域优势显著。公司系2003年由台湾圣晖成立的大陆子公司，主营洁净室系统集成工程业务，下游涉及半导体、精密制造、光电面板等领域（2024年收入占比分别为59%/31%/5%）。母公司圣晖工程系台湾本土洁净室工程龙头（成立于1979年），25Q3末控制权达75%，依托母公司品牌资源及技术优势，公司在封装、精密制造等洁净室领域龙头地位显著，积累日月光（矽品科技）、富士康、鹏鼎、纬创等优质客户资源，2018-2024年收入规模稳步扩张至20亿元，复合增速达14%；2025Q1-3延续快速扩张态势，实现营收21亿元，同增46%。 买入（首次） 美国AI资本开支强劲，洁净室供需严重错配。近年来美国持续加大半导体制造链投资，吸引台积电、三星等多家巨头在美建厂，截至2024年末台积电已落地在美投资650亿美元，2025年3月宣布追加1000亿美元投资，拟新增建设3座晶圆厂、2座先进封装设施和一家大型研发中心；近日受“关税换投资”政策影响，台积电等中国台湾企业承诺新增至少2500亿美元对美直接投资，有望带动区域洁净室需求快速增长。从供给端看，洁净室主要产能集中于中国大陆及中国台湾地区（CR5近40%），美国本土供需严重错配，考虑大陆产能出口或存在一定限制，后续台资洁净室龙头赴美进程预计显著提速。 台湾圣晖落地美国子公司，美国业务有望贡献显著业绩增量。根据公司12月公告披露，已由母公司台湾圣晖在美国设立子公司，后续将启动本土招聘及从苏州和台湾两地协调人员派驻（业务上初步规划依据双方投入资源占比划分），今年美国业务有望实现突破，为公司贡献显著订单增量。从台积电规划投资看，剔除P1/P2已基本完工项目，P3及新增项目合计待投资1250亿美元，假设洁净室环节占比10%、公司市占率20%，对应中标总额175亿人民币，年均35亿元（假设2026-2030年建设完毕），12%净利率对应业绩增量4.2亿元（考虑洁净室供需错配严重，美国项目毛利率预计显著高于境内）。 作者 东南亚需求高景气，PCB等资本开支大幅扩张。公司自2007年起布局东南亚市场，参建多个精密制造龙头扩产项目，2023/2024/25H1海外收入分别同增54%/55%/192%，规模快速扩张。当前东南亚地区依托劳动力、政策、产业集群等多方优势，正加速承接半导体相关产业链产能转移，多家PCB龙头（鹏鼎、胜宏等）部署越南、泰国扩产，区域资本开支旺盛。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com Q4末在手订单同增46%，有望带动今年业绩增长提速。截至25Q4末，公司在手订单25.4亿元，同比大幅增长46%。从转化周期看，国内订单基本6-9月确认大部分收入、海外订单约9-12月，Q4末在手订单增长预计将带动今年营收维持高增，叠加前期个别低毛利项目影响已过、海外项目占比提升，毛利率有望稳步改善，带动今年业绩增长提速。 相关研究 投资建议：考虑下游资本开支高景气，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同增26%/59%/51%，对应EPS分别为1.44/2.30/3.47元/股，当前股价对应PE分别为77/48/32倍，看好后续美国区域业务突破带动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：美国业务开拓不及预期、半导体资本开支下行风险、东南亚精密制造业务增长不及预期、测算存在误差风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：台资半导体洁净室龙头................................................................................................................51.1.公司简介：台湾圣晖控股企业，洁净室实力领先.................................................................................51.2.业务结构：洁净室系统集成为核心主业，下游领域以半导体为主.........................................................61.3.财务分析：业绩步入恢复期，毛利率有望迎修复拐点..........................................................................72. IC半导体：美国AI资本开支强劲，区域贡献显著增量................................................................................112.1. AI芯片市场加速扩容，龙头资本开支维持高位...................................................................................112.2.先进封装景气上行，头部OSAT加速扩产..........................................................................................142.3.台湾圣晖设立美国子公司，有望贡献显著业绩增量............................................................................163.精密制造：东南亚需求高景气，规模快速提升.............................................................................................193.1.深耕东南亚市场，区域洁净室需求高景气..........................................................................................193.2.高端PCB需求放量，资本开支显著扩张............................................................................................214.在手订单规模显著提升，今年业绩增长有望提速.........................................................................................235.盈利预测、估值及投资建议.........................................................................................................................256.风险提示.....................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：公司历史沿革.....................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025Q3末）......................................................................................................5图表3：台湾圣晖营业总收入及同比增速.........................................................................................................6图表4：台湾圣晖净利润及同比增速................................................................................................................6图表5：台湾圣晖营收结构（分业务）.............................................................................................................6图表6：台湾圣晖营收结构（分区域）.............................................................................................................6图表7：2018-2024年公司营收结构（分业务）...............................................................................................7图表8：2022-2024年公司营收结构（分行业）...............................................................................................7图表9：公司洁净室系统业务主要产品.............................................................................................................7图表10：公司营业总收入及同比增速..............................................................................................................8图表11：公司归母净利润及同比增速..............................................................................................................8图表12：公司毛利率同业对比.........................................................................................................................8图表13：公司分业务毛利率............................................................................................................................8图表14：公司期间费用率同业对比..................................................................................................................9图表15：公司期间费用率分项..