胶粘材料龙头加速布局电子皮肤，打开成长天花板

评级及分析师信息 核心观点 ►传统主业：工业、电子胶粘材料稳盘，技术壁垒深厚 公司作为国内胶粘材料龙头企业，深耕工业胶粘材料、电子级胶粘材料领域三十余年，其产品应用于建筑装饰、消费电子、新能源汽车、动力电池等多个行业。其中公司的OCA光学胶膜材料在技术上实现多项突破，包括全贴合OCA、折叠OLEDOCA、车载OCA，产能持续扩张，截至2024年末，具有江苏和安徽基地设计产能12080万平方米，西南基地二期项目将新增1亿平方米，支撑其在消费电子、新能源汽车等领域的国产替代与市场渗透。客户方面，公司深度合作宁德时代、京东方等头部客户。持续加码研发投入，2022-2024年研发费用率保持在3.5%左右，同时稳步提升，推动产品向高精度、高可靠性升级。传统业务依托消费电子、汽车电子等下游需求稳健增长，同时国产替代下加速放量，形成“技术+客户”双轮驱动。 分析师：刘彦菁邮箱：liuyj3@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020003联系电话： ►子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，打造第二增长曲线 公司通过子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，以多模态柔性触觉传感器为核心技术，构建“材料—工艺—产品”一体化创新体系，开发压阻式、电容式、压电式三大技术路径，支持触觉、温度、湿度多维感知，其自研压敏电阻薄膜厚度仅0.038mm，可贴合机器人复杂曲面，灵敏度达0.1克力，低温漂特性保障长期稳定性。覆盖机器人触觉、新能源电池、3C消费电子、医疗康养等多类模组。晶智感凭借材料-工艺-产品一体化创新能力，已实现国内头部机器人企业订单交付，并加速拓展海外市场，技术突破有望打开人形机器人、医疗康复等高附加值市场空间。 ►投资建议 短期看，传统胶粘材料业务稳健，光学胶膜材料持续放量；中长期看，柔性传感器在机器人、医疗等场景渗透率提升，技术突破有望打开成长空间。我们预计2025-2027年公司实现收入 21.57/24.62/28.59亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润0.85/1.37/1.86亿元，同比增长26.6%/61.8%/35.4%，EPS分别为0.29/0.47/0.64元，对应12月19日收盘价27.81元的PE为95/59/43X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险、市场拓展不及预期、原材料波动 正文目录 1.公司概况....................................................................................51.1.历史沿革：深耕涂层材料领域，拓展柔性传感器赛道..............................................51.2.收入结构：产品多元化与区域深耕并举.........................................................61.3.组织结构与管理层：创始人深度控股，经验结构互补..............................................81.4.财务情况概览：稳步增长，新兴业务带来增长潜力................................................92.胶粘剂业务.................................................................................112.1.胶粘剂行业：千亿赛道的技术升级与国产替代机遇...............................................112.2.公司优势：技术壁垒+产能布局构筑护城河......................................................163.电子皮肤业务：机器人时代的感知革命..........................................................203.1.电子皮肤衣行业：百亿美元市场，未来可期.....................................................203.2.晶智感：多场景落地，电子皮肤商业化提速.....................................................214.盈利预测与投资建议..........................................................................235.风险提示...................................................................................25 图表目录 图1公司产品及业务概览...........................................................................................................................................................................5图2发展历程与重要里程碑.....................................................................................................................................................................6图3 2020-2024年产品收入结构.............................................................................................................................................................7图3公司部分客户......................................................................................................................................................................................7图4 2024年公司收入地区及行业结构..................................................................................................................................................8图5各业务2024年同比增速..................................................................................................................................................................8图6 2021-2025Q1-3年公司收入及同比增速....................................................................................................................................10图7 2021-2025Q1-3公司毛利及毛利率.............................................................................................................................................10图8 2020-2025Q1-3年公司三费率情况.............................................................................................................................................10图9 2020-2025Q1-3公司归母净利润、同比增速及净利率.........................................................................................................10图10胶粘材料结构.................................................................................................................................................................................11图11胶粘带行业产业链........................................................................................................................................................................12图12中国胶粘剂行业销售额...............................................................................................................................................................12图13中国胶带行业销售额....................................................................................................................................................................12图14 2014-2023年全球智能手机出货量情况.................................................................................................................................13图152014-2023年全球平板电脑出货量情况...............................................................................................................................13图16 2014-2023年中国汽车销量情况...............................................................................................................................................13图172014-2023年中国建筑装饰行业产值规模情况...........