核心观点
- 传统主业：工业、电子胶粘材料稳盘，技术壁垒深厚
- 公司深耕工业胶粘材料、电子级胶粘材料领域三十余年，产品应用于建筑装饰、消费电子、新能源汽车、动力电池等多个行业。
- OCA光学胶膜材料技术上实现多项突破，产能持续扩张，截至2024年末，具有江苏和安徽基地设计产能12080万平方米，西南基地二期项目将新增1亿平方米。
- 客户方面，公司深度合作宁德时代、京东方等头部客户。
- 持续加码研发投入，2022-2024年研发费用率保持在3.5%左右，推动产品向高精度、高可靠性升级。
- 传统业务依托消费电子、汽车电子等下游需求稳健增长，同时国产替代下加速放量，形成“技术+客户”双轮驱动。
- 子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，打造第二增长曲线
- 公司通过子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，以多模态柔性触觉传感器为核心技术。
- 开发压阻式、电容式、压电式三大技术路径，支持触觉、温度、湿度多维感知。
- 自研压敏电阻薄膜厚度仅0.038mm，可贴合机器人复杂曲面，灵敏度达0.1克力，低温漂特性保障长期稳定性。
- 覆盖机器人触觉、新能源电池、3C消费电子、医疗康养等多类模组。
- 晶智感凭借材料-工艺-产品一体化创新能力，已实现国内头部机器人企业订单交付，并加速拓展海外市场。
- 技术突破有望打开人形机器人、医疗康复等高附加值市场空间。
- 投资建议
- 短期看，传统胶粘材料业务稳健，光学胶膜材料持续放量。
- 中长期看，柔性传感器在机器人、医疗等场景渗透率提升，技术突破有望打开成长空间。
- 预计2025-2027年公司实现收入21.57/24.62/28.59亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润0.85/1.37/1.86亿元，同比增长26.6%/61.8%/35.4%，EPS分别为0.29/0.47/0.64元。
- 对应12月19日收盘价27.81元的PE为95/59/43X。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示
关键数据
- 2021-2024年公司营业总收入复合增长率为10.6%。
- 2024年公司工业级胶粘材料、电子级胶粘材料、特种纸、光学胶膜材料、化工新材料分别占总收入54.06%/26.29%/10.35%/7.25%/0.73%。
- 2024年电子级胶粘材料营业收入较上年同期增长48.75%。
- 2024年全球胶粘剂市场规模为765亿美元，同比增长3.8%。
- 2024年中国胶粘剂市场规模约1183.7亿元，同比增长3.75%。
- 2024年全球OCA市场规模达到19亿美元，预计2031年增长至32.7亿美元，期间CAGR 8.45%。
- 2024年全球电子皮肤市场规模已达63亿美元，并预计到2034年将突破300亿美元。
研究结论
- 公司传统胶粘材料业务稳健，技术壁垒深厚，产能布局充足，客户资源优质。
- 子公司晶智感切入的机器人电子皮肤赛道前景广阔，技术领先，已实现订单交付，有望打开新的成长空间。
- 公司未来增长潜力较大，投资价值值得关注。
