电子行业洁净室龙头，重大项目订单落地推动业绩加速增长

国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场：亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一，截至2023年中报第一大股东亚翔工程为台资企业，拥有30余年洁净室工程经验，实控人姚祖骧、赵玉华夫妇合计控制公司54.74%股权。公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复，2022年公司实现营收30.4亿元，同比+37.4%，实现归母净利润1.5亿元，洁净室系统集成施工在总营收中占比达到91.9%。 先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰：（1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元；（2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（项目实施主体主要为子公司中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等； （3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。 深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑：（1）公司主要承接的电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目具有洁净等级高、投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高等特点；公司2006年成立研发中心，并针对洁净室工程项目建立了工程数据库，2022年研发费用为3349万元，同比+22.7%；（2）公司工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，截至2023年6月积累了超过481.2万方洁净室工程的承建经验，成功为联华电子、厦门联芯、中芯国际（上海、天津、北京和深圳）、南京台积电、武汉新芯、武汉长江存储、福建晋华、合肥长鑫等行业内知名业主提供服务；（3）2023年3月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达45.68亿元人民币，截至2023年中报公司在手未完订单余额为70.1亿元，相当于2022年收入的2.3倍，在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。 盈利预测与投资评级：国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.4/2.6亿元，9月22日对应P/E分别为16.5/14.3/12.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 1.公司概况：国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场 1.1.公司简介：国内洁净室工程知名企业，背靠台资股东 公司是国内洁净室工程知名企业，主要专注于IC半导体、光电等高端洁净室市场。 亚翔集成的前身亚翔有限成立于2002年2月，发展历程可划分为初创期（2002-2004年）、成长期（2005-2007年）、改制期（2008-2015年）和茁壮期（2016年至今）。公司是中国大陆最早投入大型芯片厂无尘室工程的厂商之一，2004年4月获得空气净化工程专业承包二级资质，2006年设立研发部，2008、2011年获得高新技术企业认定证书，2012年7月承接集团洁净室相关的全部研发职能，并于2016年12月在上交所主板挂牌上市。公司目前主要为IC半导体、光电等高科技电子产业及食品医药、云计算中心等相关领域的建厂工程提供洁净室工程、机电工程及建筑工程等服务，包括洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务等。 图1：亚翔集成发展历程 大股东具备台资背景，股权结构相对集中。公司第一大股东亚翔工程为台资企业，成立于1978年，成立初期主要从事机电与空调工程，1990年进入半导体电子工业洁净室工程行业，并于1996年、2000年获得联华电子订单，承接了首个8寸、12寸IC晶圆厂无尘室工程，打破了高端洁净室均由外商承包的惯例。2002年出于拓展市场的考虑成立了亚翔集成的前身亚翔有限，截至2023年中报，亚翔工程对公司持股比例达到53.99%，为公司第一大股东，最终实控人为姚祖骧、赵玉华夫妇，通过台湾亚翔和苏州亚力咨询合计间接控制公司54.74%的股权。公司背靠亚翔工程，一方面得到了母公司在技术层面的支持，另一方面台资股东背景也有助于公司获取订单，且股权结构相对集中和稳定，也有助于公司长期发展战略的一致性。 截至2023年中报，公司共有4家全资子公司和1家控股孙公司，并在上海、深圳等地设立分公司，主要从事相关洁净室工程配套业务以及相关设备销售与进出口贸易。 图2：亚翔集成股权结构（截至2023年中报） 公司董事长姚祖骧为台湾亚翔创始人和公司实控人，于2002-2003年、2008年至今担任公司董事长一职，其余多数高管也在公司拥有多年的技术、工程或管理经验。 表1：公司主要董事及管理人员简介 1.2.经营概况：营收高速增长，利润水平优化，新加坡市场增收明显 受益于国内芯片相关领域加速投资和疫后修复，公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复。2022年公司实现营收30.4亿元，同比+37.4%，实现归母净利润1.5亿元，同比+503.7%，营收增长主要得益于公司新签项目数量及规模保持提升且项目进展稳步推进，归母净利润高增还得益于公司毛利率恢复至疫情前水平、期间费用控制良好、且多个老项目工程回款取得突破使得减值准备回款冲销等因素共同作用。2023上半年公司实现营业收入9.3亿元，同比略下滑3.8%，但毛利率较2022全年继续提升3.1pct至13.9%，与此同时公司确认较多汇兑收益，老项目工程回款持续推进，使得公司2023上半年归母净利润同比增长236.7%至7418万元。 图3：公司营业收入及同比增速 图4：公司归母净利润及同比增速 图5：公司毛利率及销售净利率情况 图6：公司期间费用率情况 公司主要专注于电子行业中IC半导体、光电等中高端领域的洁净室工程项目。分业务类型来看，公司2022年洁净室系统集成施工/其他工程施工/设备销售/其他业务分别实现营业收入27.9亿元/1.4亿元/9159万元/1541万元，在总营收占比分别为91.9%/4.5%/3.0%/0.5%；分行业来看，公司2022年在光电/半导体行业分别实现营业收入28.1亿元/7002万元，电子行业营收占比达到94.8%。 图7：公司分业务类型营业收入占比情况 图8：公司分行业营业收入占比情况 公司主要在中国大陆/越南/新加坡等地开展业务，2022年分别实现营业收入26.1/1.2/2.9亿元，在总营收中占比分别为85.9%/4.1%/9.5%；公司新加坡项目整体毛利率水平高于国内及越南地区，但2022年出现下滑，主要是由于新承接项目体量较大。公司设有越南亚翔子公司和新加坡亚翔分公司，借助新加坡联电系列项目顺利推进，新加坡市场开拓卓有成效，2023上半年实现营收1.5亿元，在总营收中占比提升至16.4%。 图9：公司分地区营业收入占比情况 图10：公司分地区毛利率情况 2.洁净室工程：先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端 领域格局清晰 2.1.洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程 洁净室的主要作用在于为产品生产提供满足安全生产需求的洁净受控空间，是先进制造业的基础工程。洁净室是指将一定空间范围内空气中的微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除，并将洁净度、温度、湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电等控制在某一范围内的空间，使产品能在具有良好条件和高度稳定性的环境空间中生产制造，从而提高产品性能，保障产品良品率。随着下游制造业需求的提高和行业技术水平提升，洁净室演变成为更广义的生产环境控制集成系统，除了传统的空气洁净程度、气压气流、温湿度控制以外还包括了EMI电磁干扰控制、振动控制、AMC空气分子污染物控制、ESD静电控制和微生物控制等。 图11：洁净室系统示意图 按照下游行业用途，洁净室可分为工业洁净室和生物洁净室两大类。（1）工业洁净室：以无生命微粒为主要控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业，对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高；（2）生物洁净室：以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生物等生命微粒控制标准更加严格，可细分为一般生物洁净室和生物安全洁净室。 图12：工业洁净室系统构成 图13：生物洁净室系统构成 2.2.半导体洁净室工程门槛较高，持续受益于产业链国产替代 洁净室下游行业包括集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康等高科技行业，电子信息产业（IC半导体、光电面板等）占比超五成。洁净室是保证高科技产品的良品率和安全性的基础设施，根据圣晖集成招股说明书，电子信息/医药及食品/医疗产业在洁净室行业下游需求中分别占比54%/16%/8%，电子信息、医药生物等高端制造业为国家重点鼓励发展的战略性新兴产业，下游产业的快速发展为我国洁净室需求创造增长点。 图14：洁净室产业链上下游情况 图15：洁净室下游行业占比（截至2019年） 各行业对洁净室的洁净等级要求均有所不同，IC半导体对于洁净度的要求较高。 国际标准ISO14644-1以每立方米空气中含0.1μm的微粒数量来划分工业洁净室等级，根据生产产品和生产工艺不同采取不同的等级划分标准，IC半导体和光电面板对于空气洁净度要求较高，且IC半导体洁净室生产环境要求的空气洁净等级进一步取决于集成度，集成度越高、IC半导体线径越小，对生产环境内的指标要求越严苛；相比之下，食品、药品工业等对于空气洁净度要求较低。对于洁净室公司来说，其承建的洁净室等级越高，洁净室内需控制的洁净度、温度、湿度、压力、防微振等指标要求越严苛，业务的技术难度也越大，从而要求工程公司具备较强的专业能力和丰富的从业经验。 图16：主要下游工业对洁净室洁净等级的要求 IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，集成电路制造资本开支中洁净室工程占比5-10%。洁净室工程是集成电路制造环节中重要的一环，半导体集成电路产业链中几乎所有的主要环节，从单晶硅片制造到IC制造及封装，几乎所有重要的步骤都需要在洁净室中完成，且随着技术进步，集成电路对洁净度的要求也越来越高，直接带动了洁净室工程的发展需求。根据屹唐股份招股说明书，洁净室工程资本开支在集成电路制造领域资本开支中占比约为10-20%，其中洁净室系统、机电系统分别占比5-10%。 图17：集成电路产业链主要环节以及洁净室在其中的应用 图18：集成电路制造领域资本开支结构 全球半导体产业市场规模保持增长，为洁净室行业发展提供良好契机。半导体产业一直为全球主要经济体激烈竞争的目标，一方面是由于半导体国产化、自主可控对于维护国家信息安全、占据信息市场主导权等具有重要战略意义，另一方面也是由于5G、AI、云计算以及汽车电子等新兴领域的崛起带来对于先进工艺半导体产业的市场需求的日益增长；根据WSTS，2022年全球半导体产业市场规模达到5735亿元，过去10年的复合增长率达到6.98%。 图19：全球半导体产业市场规模及同比增速情况 集成电路为我国最大贸易逆差商品，自给率仍待进一步提升。根据海关总署数据，近年来我国集成电路进口金额快速增长，已超过原油，汽车整车、零部件等商品，成为我国进口金额最大的商品品类；随着进口金额增长，集成电路贸易逆差也逐年扩大，2010-2022年由1277亿美元增至2617亿美元；根据ICinsights，2021年我国集成电路自给率为16.7%，距离2020年“十四五”规划