重识券商系列2-大投行深度研究：科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估

非银金融 2026年07月01日 ——重识券商系列2-大投行深度研究 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估 监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展壮大，优质科技资产供给改善有望推动券商大投行链条收入高增。当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随长鑫科技、长江存储、宇树科技等硬科技企业IPO推进，头部券商有望通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。短期看，大型科技IPO贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商ROE中枢持续上行，进而带来估值重估。重点推荐投行综合实力领先、业务协同能力突出的国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券，受益标的中信建投、华安证券、招商证券、长江证券。 数据来源：聚源 相关研究报告 投行业务周期仍处低位，头部集中度提升，直投和跟投放大业绩弹性 《投行投资线催化验证，券商成长叙事 仍 有 较 大 空 间—行 业 周 报 》-2026.6.28 （1）从商业模式质量、估值、可持续性看，投行、直投、跟投分别对应不同收益属性，综合排序为投行＞直投＞跟投。投行业务轻资本属性突出，确定性较高，是优质产业客户入口；直投业务弹性更强，但需关注持股主体、经济权益穿透、锁定期及退出节奏；跟投业务短期弹性较强，但本质是保荐业务绑定机制，受发行估值、锁定期及二级市场波动影响更明显。（2）周期位置看，2025年全市场IPO规模1318亿元，仅为2021年的24%，预计2026年A股IPO规模约2000亿元，为2021年的37%，仍处于上一轮高景气周期后的低位修复阶段。（3）竞争格局看，IPO业务继续向头部集中，三中一华及国泰海通IPO业务市占率由2020-2022年的52%-55%提升至2025年的73%、2026年1-6月的58%。（4）盈利能力看，头部券商投行业务营业利润率由2024年的19%回升至2025年的37%，距离2020-2021年约50%的高景气水平仍有修复空间。（5）2025年中金公司、中信建投大投行业务收入占比分别为22%、18%，其他头部券商约15%；利润贡献方面，中金公司大投行业务利润贡献约19%，同比提升3pct，中信建投、国泰海通、中信证券、华泰证券利润贡献约15%，同比2024年明显改善，主因直投和跟投利润贡献扭亏。 《红利资产调整或带来险企增配，陆家 嘴 论 坛 表 态 积 极—行 业 周 报 》-2026.6.21 《中基协新规约束风格漂移，布局头部券商正当时—行业周报》-2026.6.14 长鑫科技IPO验证直投跟投弹性，硬科技项目储备支撑大投行高景气延续 （1）长鑫科技IPO是观察科技资产证券化反哺券商大投行业务的重要样本。按1.5%承销费率测算，长鑫科技承销保荐费约4.4亿元，中金公司和中信建投单家承销收入约2亿元；投行端主要赚取承销费，核心价值是客户入口以及产业客户的持续绑定，跟投直投在当前市场环境将放大收入弹性。长鑫科技2.0万亿元市值假设下，相关券商直投+跟投收益为：招商证券132亿、中信建投76亿、华安证券69亿、中金公司54亿、广发证券16亿、国泰海通15亿、方正证券11亿。（2）投行储备强的券商优先受益于大型硬科技IPO恢复，从科创项目储备看，中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、中信建投在科创板项目储备数量和拟募资规模上排名靠前。 风险提示：市场大幅波动风险；大型科技企业IPO进度不及预期；股权投资收益存在不确定性。 目录 1、科技资产证券化提速，大型IPO推进，券商大投行业务链直接受益................................................................................32、商业模式对比：投行＞直投＞跟投........................................................................................................................................33、长鑫科技测算：承销收入具备确定性，直投/跟投放大弹性................................................................................................84、头部券商项目储备占优，硬科技IPO推动高景气延续......................................................................................................125、投资结论..................................................................................................................................................................................156、风险提示..................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：头部券商大投行收入贡献增长，中金公司贡献22%.......................................................................................................5图2：头部券商大投行利润贡献增长，中金公司贡献19%.......................................................................................................5图3：全市场IPO规模来看，2025年是2022峰值的22%........................................................................................................6图4：头部券商IPO市占率提升...................................................................................................................................................6图5：投行分部营业利润率历史在40-50%，2023年监管加强后利润率下降明显.................................................................6图6：2025年头部券商及长江证券PE子公司ROE较高..........................................................................................................7图7：头部券商PE子公司ROE优于行业...................................................................................................................................7图8：2025年头部券商及国联证券、长江证券另类投子公司ROE较高.................................................................................8图9：头部另类投子公司ROE优于行业.....................................................................................................................................8图10：头部券商IPO项目储备优势显著...................................................................................................................................13 表1：投行商业模式最优、确定性最高.......................................................................................................................................4表2：2025年头部券商大投行业务收入同比高增长...................................................................................................................4表3：2025年头部券商大投行净利润同比高增...........................................................................................................................5表4：中金公司、中信建投单家约获1.8/2.2/3.0亿元保荐收入.................................................................................................9表5：预计中金公司和中信建投单家跟投金额为7.44亿元.......................................................................................................9表6：1.5-3万亿市值假设下，预计跟投券商浮盈38-83亿元.................................................................................................10表7：穿透后，招商证券和华安证券直投持有长鑫科技股份数较多......................................................................................10表8：招商证券穿透持股对应直投收益为95.8、131.3、166.8、202.3亿元..........................................................................11表9：招商证券、中信建投、华安证券直投+跟