重识券商系列2-大投行深度研究：科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估

核心观点

• 科技资产证券化提速，优质科技资产供给改善推动券商大投行业务链收入高增。
• 头部券商通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。
• 大型科技IPO对券商的贡献主要体现在投行端承销保荐费、跟投端估值重估和直投端长期成长分享。

关键数据

• 2025年全市场IPO规模1318亿元，为2022年峰值的22%，仍处于低位修复阶段。
• 头部券商IPO市占率提升，三中一华及国泰海通市占率由2020-2022年的52%-55%提升至2025年的73%。
• 2025年头部券商投行业务营业利润率回升至37%，但距离2020-2021年约50%的高景气水平仍有修复空间。
• 2025年中金公司和中信建投大投行业务收入占比分别为22%、18%，利润贡献约19%和15%。

研究结论

• 短期看，大型科技IPO有望带来承销费、直投收益和跟投浮盈弹性。
• 中期看，头部券商硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性。
• 长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商ROE中枢持续上行，进而带来估值重估。
• 重点推荐国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券，受益标的中信建投、华安证券、招商证券、长江证券。
• 风险提示包括市场大幅波动风险、大型科技企业IPO进度不及预期、股权投资收益存在不确定性。