飞机租赁行业深度研究：供需错配延续，飞机租赁行业进入资产重估周期

供需错配延续，飞机租赁行业进入资产重估周期 飞机租赁行业深度研究 核心观点 ⚫航空需求已超过疫情前水平，航司运力扩张需求仍具支撑。全球航空出行进入持续修复阶段，旅客量等指标均已超过2019年水平，客座率维持历史高位，航司对运力扩张需求较高。与此同时，全球航司盈利虽已修复，但行业净利率仍处低位，ROIC仍低于WACC，直接购机扩表仍面临资本回报和资产负债表约束。经营租赁凭借资本占用低、机队调整灵活和交付资源可获得性，继续承接航司补充运力需求。 ⚫新机交付瓶颈延续，存量飞机和订单簿稀缺性持续强化。长期看，空客和波音均预计未来20年全球新机需求超过4.3万架，航空需求增长将持续转化为机队扩张和替换需求。短期看，主机厂交付恢复仍慢于需求修复，空客和波音2025年合计交付量仍显著低于2018年高点，订单积压维持高位。新机供应不足已推升全球机队平均机龄，退役率和更新率仍处低位，航司被动延长老旧飞机使用周期。交付周期拉长进一步强化存量可用飞机和未来交付资源的稀缺性，且该稀缺性短期难以缓解。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫供给短缺已传导至租金和资产价值，行业盈利弹性向出租方集中。2021年以来租赁费率持续修复，但由于飞机经营租赁合同期限较长，市场租金上行将随存量租约到期逐步提升租赁商的资产收益率。飞机资产价值也同步修复，窄体机和宽体机CMV/BV均已升至1倍以上，出租方在续租、转租和资产出售中的议价能力增强，飞机租赁行业进入资产价值重估阶段。 ⚫融资成本边际改善叠加资产端收益率修复，头部租赁商利润兑现能力增强。2022年以来美元利率上行曾对融资成本和净利差形成压制。2025年以来美元政策利率自高位回落，主要飞机租赁商融资成本整体趋稳，部分公司发债票息自2023年高位后边际回落。以Avolon和中银航空租赁为例，2024年以来租赁收益率与平均加权票息的利差走阔，资产端收益率修复逐步向利润端传导。同时，新机交付资源和订单簿向头部租赁商集中，头部公司凭借机队规模、订单储备、融资渠道和全球客户网络，在飞机短缺周期中具备更强资产投放和盈利兑现能力。 险 资 规 模 延 续 增 长 ， 静 待 权 益 端 弹 性 释放：2026Q1保险行业资金运用余额点评2026-05-18价值持续兑现，业绩分化加剧：A股上市保险2026年一季报综述2026-05-14规模扩容驱动业绩高增，头部机构优势继续强化：保险资管行业年报点评2026-05-10 投资建议与投资标的 ⚫航空租赁供需错配延续，资产重估与利差修复共同支撑行业盈利改善。需求端看，全球航空出行已超过疫情前水平，航司运力扩张和机队更新需求仍在释放；供给端看，主机厂交付恢复偏慢、订单积压维持高位，交付周期拉长持续强化存量飞机和订单簿的稀缺性。供给约束已逐步传导至价格端，主流机型租赁费率持续修复，飞机市场价值高于基础价值，出租方在续租、转租和资产交易中的议价能力增强。与此同时，2025年以来美元政策利率自高位回落，以Avolon和中银航空租赁为例，租赁收益率与平均加权票息的利差自2024年以来明显走阔，资产端收益率修复正逐步向利润端传导。 ⚫建议关注具备全球化机队布局、订单资源和融资能力的头部飞机租赁平台。头部租赁商在机队规模、订单簿、客户网络、融资渠道和资产交易能力方面具备综合优势，更容易在飞机短缺周期中锁定航司需求，并通过续租、转租和飞机处置提升资产运营收益。相关标的：渤海租赁(000415，未评级)、中银航空租赁(02588，未评级)、中国飞机租赁(01848，未评级) 风险提示 全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。 目录 航空出行修复延续，租赁承接航司运力扩张需求............................................4 航空需求超过疫情前水平，航司补充运力需求仍强............................................................4航司资本回报仍受约束，经营租赁承接空间扩大................................................................5 新机交付瓶颈延续，飞机稀缺性短期难以缓解...............................................7 长期机队扩张和替换需求较强，主机厂交付恢复偏慢.........................................................7机队更新放缓与交付周期拉长，共同强化飞机稀缺性.........................................................8 供给短缺传导至价格端，行业盈利弹性向出租方集中...................................10 租赁费率持续修复，供给短缺传导至租金端.....................................................................10飞机市场价值高于基础价值，资产处置收益具备支撑.......................................................10 融资成本边际改善，盈利释放节奏有望加快.................................................12 美元利率进入回落通道，新增融资和再融资压力有望缓解...............................................12租金率维持高位叠加融资成本改善，息差修复驱动盈利释放............................................14 交付资源重塑竞争格局，头部租赁商投放能力占优......................................15 交付资源向头部公司集中，订单簿资源属性增强..............................................................15头部租赁商机队与订单储备规模领先，资产持续投放能力更强........................................16 投资建议......................................................................................................17 风险提示......................................................................................................18 图表目录 图1：全球航空旅客量已超过2019年水平...................................................................................4图2：全球RPK已超过2019年水平，实际客运需求延续增长....................................................4图3：亚太地区RPK增速领先，全球航空需求具备结构性支撑...................................................5图4：全球ASK持续恢复，预计航司运力投放保持增长..............................................................5图5：全球航空客座率维持历史高位，运力供给仍未充分释放.....................................................5图6：全球航司净利润修复超2019年水平，但净利率仍处低位...................................................6图7：全球航司ROIC仍低于WACC，直接购机扩表仍受资本约束.............................................6图8：飞机经营租赁渗透率已提升至50%....................................................................................6图9：全球飞机交付价值预计持续提升.........................................................................................6图10：空客预测未来20年全球新机需求约43,420架.................................................................7图11：波音预测未来20年全球新机需求约43,600架.................................................................7图12：空客和波音交付量仍未恢复至2018年高点......................................................................8图13：空客和波音订单积压维持高位...........................................................................................8图14：全球机队平均机龄升至历史高位，退役率和更新率仍处低位............................................8图15：预计2019至2026E全球飞机累计交付缺口约5,284架...................................................9图16：窄体和宽体飞机平均交付时间升至历史高位.....................................................................9图17：窄体机市场租赁费率维持高位.........................................................................................10图18：宽体机市场租赁费率持续修复.........................................................................................10图19：飞机市场价值显著高于基础价值.....................................................................................11图20：主要飞机租赁商飞机销售收入快速提升..........................................................................