深度研究：布局低空及数字资产带动价值重估，轨交基本面稳健

布局低空及数字资产带动价值重估，轨交基本面稳健 挖掘价值投资成长 2025年02月27日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 粤港澳大湾区轨交设计头部企业。公司是广州地铁集团控股子公司，前身为广州地下铁道设计院，经过三十余年的专业积累与储备，公司在规划、设计、勘察、测绘等领域拥有多项甲级资质。作为少数同时拥有城乡规划编制甲级和工程勘察设计综合甲级能力的工程咨询企业，公司积累了100多条轨道交通线路设计总体总包、设计总承包和工程咨询业绩。同时，公司也拥有丰富的城市规划编制经验，能够针对TOD覆盖的规划、交通以及城市空间三大板块进行一体化深度服务。 稳增长提升全国基建需求，大湾区轨交建设需求预计保持强劲。国家24年11月明确表示增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐形债务，同时连续五年每年从地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，同时12月，中央政治局会议召开，表示将实施“适度宽松”的货币政策。作为我国重点建设的城市群，粤港澳大湾区轨道交通建设需求强劲，根据我们对于大湾区重点城市统计，未来大湾区轨道交通每年建设强度预计不低于327公里（基于中期维度测算），且广东省整体财政状况在全国中位于领先地位，资金确定性较高，因此我们认为大湾区地区轨交建设需求将保持强劲，公司作为当地头部企业有望受益。 地域拓展打开成长空间，领域拓展推动价值重估。公司成立初期，业务主要集中在广州地区，随着公司经验及品牌知名度的逐渐积累，公司先后在华东、西南、华北等地设立分院，开始在省外承接业务，2023公司成立海外项目重点跟进组，加强内部资源协同以及与央企和行业协会合作，参与多个海外轨交标杆项目，未来地域拓展有望进一步打开公司成长空间。此外，2023年，公司与广州地铁、腾讯等公司共同设立广州穗腾数字科技有限公司，穗腾公司主要系广州地铁与腾讯共同开发的穗腾OS操作系统的商业化主体，采用“平台+生态”的业务发展模式，以穗腾OS为支撑，聚合产业链上下游各类供货商与业务服务方，打造端到端一站式智慧城轨服务，布局智慧交通，而由于其底座与数据可以用于低空飞行的安全保障等领域，未来公司有望成为低空经济受益者。公司盈利能力优异、财务状况健康，对于智慧交通、低空经济等领域的储备有望推动公司价值重估。 《寻找优势企业的超额机会》2024.11.29 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06 【投资建议】 我们预计2024-2026年，公司归母净利润为4.71/5.42/6.22亿元，同比+9.00%/+15.07%/+14.80%，对 应2025年2月26日 收 盘 价 分 别 为13.58/11.81/10.28倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期；毛利率不及预期；资产减值高于预期、回款不及预期；低空及数字资产业务发展不及预期；收购被终止、可能摊薄上市公司即期回报的风险。 正文目录 1.轨交设计领先企业，业绩增长稳健.................................51.1.华南城轨设计头部企业.........................................51.2.业绩增长稳健.................................................61.3.股权结构稳定集中，股权激励及收购资产利于长期发展.............62.重回稳增长，大湾区轨交建设需求保持强劲.........................82.1.重回稳增长，看好整体基建需求回升.............................82.2.大湾区轨交建设需求预计保持强劲..............................103.地铁设计：立足大湾区走向全国，多领域拓展推动价值重估..........113.1.立足大湾区，逐渐走向全国....................................113.2.盈利能力优异，财务状况健康..................................113.3.横向纵向拓展多领域，推动价值重估............................143.3.1.储备低空经济资源，国资背景有望带来先发优势..................................143.3.2.布局数字资产，进军能源管理..................................................................174.盈利预测及估值................................................184.1.盈利预测....................................................184.2.估值分析....................................................195.风险提示......................................................20 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：广州市轨道交通线网运营管理指挥中心................................................5图表3：广州白云（棠溪）站综合交通枢纽........................................................5图表4：2016-2024Q3公司营业收入及同比增速.................................................6图表5：2016-2024Q3公司归母净利润及同比增速.............................................6图表6：2016-2024Q3公司毛利率.........................................................................6图表7：2016-2024Q3公司净利率.........................................................................6图表8：股权结构图................................................................................................7图表9：股权激励情况............................................................................................7图表10：地方政府专项债发行..............................................................................8图表11：2004年至2024年前三季度国家财政预算...........................................9图表12：2004年至2024年前三季度我国赤字率...............................................9图表13：财政支出中投向基建类项目比例..........................................................9图表14：大湾区部分城市轨道交通预计建设强度............................................10图表15：2023年广东财政健康程度（收入/支出）位居全国前列.................10图表16：2017-2023公司广东省内外营业收入及占比.....................................11图表17：2019-2023年重点设计公司毛利率对比.............................................12图表18：2019-2023年重点设计公司净利率对比.............................................12图表19：2019-2023年重点设计公司ROE(加权)对比......................................12图表20：2020-2023年可比公司收入增速.........................................................13图表21：2020-2023年可比公司ROE（平均）..................................................13图表22：2020-2023年可比公司净利率.............................................................13图表23：2020-2023年可比公司应收账款周转天数（含应收票据）.............13图表24：2021-2023年公司有息负债率.............................................................14图表25：2023年公司负债构成...........................................................................14 图表26：《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》...14图表27：第七届(中国)广州商务航空展暨通航低空产业博览会展出的广汽飞行汽车GOVE.....................................................................................................15图表28：无人机运送树苗....................................................................................15图表29：轨道交通智能运行平台架构................................................................16图表30：基于物联网的轨道交通信息集成技术................................................16图表31：广州穗腾数字科技有限公司揭牌仪式................................................16图表32：基于穗腾OS的广州塔智慧地铁示范车站..........................................16图表33：广州三、五号线环控系统试点应用合同能源管理模式项目开工仪式..........................................................................................................................17图表34：港铁（深圳）4号线一期车站空调系统能源管理项目签约仪式....