深度调整期结束，创新中药龙头有望迎来资产价值重估

天士力公司深度分析报告

1. 深度调整期结束，有望迎来资产价值重构

1.1 发展历史

• 1994-2001年：公司创立并推出复方丹参滴丸，开启国际化之路。
• 2002-2007年：公司上市，拓展化学药、生物药和医药商业领域。
• 2008-2015年：公司高速成长，产品线多样化，业绩显著提升。
• 2016-2022年：面临挑战，经历深度调整期。

1.2 治理结构

• 控制权集中于天士力控股集团及其家族成员，实际控制人为闫凯境先生，股权集中度高。

2. 主营业务：现代中药为核心，化学药和生物药为两翼

• 现代中药：聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤等领域，产品包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等。
• 化学药：帝益药业负责，涵盖抗肿瘤、心血管、精神类、保肝护肝等多个领域。
• 生物药：天士力生物负责，以普佑克为核心产品，布局大分子生物药研发。

3. 深度调整期后的复苏与价值重估

• 业绩触底反弹：自2022年起，公司风险逐步缓解，业绩回暖。
• 资产价值重估：得益于主营业务优化和创新药管线的发展，公司有望迎来资产价值重估。

4. 现代中药：创新与市场领先地位

• 复方丹参滴丸：心脑血管领域三大基药品种之一，市场地位稳固，新增糖尿病视网膜病变适应症，预计带来10亿级市场空间。
• 养血清脑颗粒（丸）：主要用于治疗偏头痛，市场份额领先，二次开发阿尔茨海默病适应症。
• 芪参益气滴丸：销量持续增长，多个适应症在研，如慢性心衰和糖尿病肾病。

5. 化学药与生物药：集采风险出清与新适应症进展

• 帝益药业：替莫唑胺胶囊等化学制剂集采风险基本消除，化药研发管线丰富。
• 天士力生物：普佑克治疗急性ST段抬高型心肌梗死，新适应症脑卒中取得积极进展。

6. 投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计未来三年营业收入和净利润稳步增长。
• 估值分析：给予25倍PE估值，6个月目标价23.50元/股。
• 风险因素：新产品批准、市场推广、集采降价、假设与测算准确性。

结论

天士力公司正处于从深度调整期走向新发展阶段的转折点，凭借其在现代中药、化学药和生物药领域的多元化布局和创新实力，有望在未来几年实现资产价值的重估，并持续增长。