原油2026半年报：地缘缓和 供需再重构

原油2026半年报 地缘缓和供需再重构 联系信息 罗鸣（投资咨询资格编号：Z0023753）电话：020-88818032邮箱：qhluom@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818032邮箱：qhluom@gf.com.cn 摘要： 2026上半年原油行情由中东地缘冲突主导，整体呈现先筑底、冲高、高位震荡回落走势。年初全球供应偏宽松，中美炼厂开工平稳，原油库存持稳，但成品油逆季节累库，基本面偏弱；1-2月美伊冲突预期升温，地缘溢价小幅抬升油价。2月末美以打击伊朗，霍尔木兹通航骤减，全球供给收缩推动油价大幅上行。二季度市场基本面紧张与临时停火预期博弈，海峡实际通行持续仍处于低位，盘面呈强现实、弱预期的高位震荡行情，后期随着美伊签署谅解备忘录，通航修复预期升温油价持续承压回调。本轮地缘扰动带动月差、裂解价差、内外盘价差剧烈波动，3月末海外现货紧张度见顶，此后美国出口增量叠加复火预期，现货升水持续收窄；国内受高运费提振进口成本，冲突初期内外价差走强，后炼厂降负、内需走弱价差回落。二季度中东、亚洲炼厂压减加工量，全球原油炼量同比偏低，海外成品油持续去库，汽柴油裂解价差维持高位运行。 当前原油市场呈“强现实、弱预期”格局，供需边际转松，下半年价格中枢承压。供应端，随海峡通航修复，中东原油出口逐步回归，叠加非OPEC +产能持续爬坡，若海湾国家减产退坡，供需缺口将快速收窄。需求端受全球经济偏弱、美联储加息预期重启压制，油品消费弹性不足，全年需求增速存下修风险。 美伊谈判变数、战略储备补库仍会阶段性扰动带来脉冲式反弹，但难改宽松大趋势。短期地缘溢价难完全出清，当前下行动能有限，中期过剩预期不变。油价中枢较二季度大幅下移，布伦特或运行于70-85美元，SC原油460-560，可关注正套及波段机会。 目录 一、2026年原油行情回顾.................................................................................................................................1二、供给..............................................................................................................................................................11、OPEC.............................................................................................................................................................12、非OPEC........................................................................................................................................................33、总结................................................................................................................................................................4三、需求..............................................................................................................................................................51、中国................................................................................................................................................................52、全球................................................................................................................................................................73、库存................................................................................................................................................................9四、行情展望....................................................................................................................................................10免责声明............................................................................................................................................................11 一、2026年原油行情回顾 1、原油价格走势 2026上半年原油行情由中东地缘冲突主导，整体呈现先筑底、冲高、高位震荡回落走势。年初全球供应偏宽松，中美炼厂开工平稳，原油库存持稳，但成品油逆季节累库，基本面偏弱；1-2月美伊冲突预期升温，地缘溢价小幅抬升油价。2月末美以打击伊朗，霍尔木兹通航骤减，全球供给收缩推动油价大幅上行。二季度市场基本面紧张与临时停火预期博弈，海峡实际通行持续仍处于低位，盘面呈强现实、弱预期的高位震荡行情，后期随着美伊签署谅解备忘录，通航修复预期升温油价持续承压回调。本轮地缘扰动带动月差、裂解价差、内外盘价差剧烈波动，3月末海外现货紧张度见顶，此后美国出口增量叠加复火预期，现货升水持续收窄；国内受高运费提振进口成本，冲突初期内外价差走强，后炼厂降负、内需走弱价差回落。二季度中东、亚洲炼厂压减加工量，全球原油炼量同比偏低，海外成品油持续去库，汽柴油裂解价差维持高位运行。 数据来源:彭博，广发期货研究所 二、供给 1、OPEC 中东主要产油国上半年产量呈现大幅跳水、逐月持续回落走势，由年初高位快速收缩，核心驱动是中东地缘冲突带来的主动/被动减产。1–2月全球供应维持高位，OPEC +产量平稳。3月中东战事爆发，霍尔木兹海峡运输近乎中断，海湾国家因库容爆满+设施受袭，减产至少1000万桶/日，全球供应单月暴跌800万桶/日。一季度整体：全球供应约1.04亿桶/日，非OPEC +贡献全部增量，但被中东减产完全抵消。二季度紧缺进一步加剧，4月OPEC产量1969万桶/日，5月OPEC产量1633万桶/日，较2月2961万桶/日产量下降超1300万桶。供应冲击下，沙特出口OSP4-5月历史性走强，后随着地缘缓和预期不断升温，6-7月OSP高位回落。 数据来源：彭博广发期货研究所 分国家来看，阿联酋、科威特、伊拉克减产比例最高：阿联酋年初产量359万桶/日，5月至214万桶/日；科威特由257万桶/日收缩至49万桶/日；伊拉克由434万桶/日降至140万桶/日，主要是原油外运受阻、储罐爆满被动大幅压减井口产出。沙特同步执行深度减产，产量由1004.3万桶/日回落至657万桶/日，沙特东西向管道转运弥补了一定的运输缺口。伊朗产量先修复后下降，冲突初期伊朗石油外运受影响有限，后受美国封锁影响外售停滞产出下滑，6月或随海峡通航逐步回暖。利比亚、安哥拉、尼日利亚等其余成员国产量整体波动平缓，小幅微调，并非本轮供给收缩核心变量。 整体来看，上半年OPEC产量收缩并非OPEC +协议主动减产，而是地缘封锁导致外运梗阻的被动减产；6月美伊达成临时谅解备忘录，海峡通航逐步修复，为后续OPEC产量触底回升埋下预期。5月阿联酋宣布退出OPEC，既削弱OPEC +减产框架协同性与市场公信力，也解除其产量配额约束，高频数据显示6月阿联酋产量快速恢复，后续产能扩张节奏同样有望加快，放大供应弹性。 数据来源：彭博广发期货研究所 2、非OPEC 美国原油产量年初短暂冲高回落，整体运行在13300–13900千桶/日高位区间，同比2025年、2022–2024年均处于近年最高水平，上半年产量整体高位震荡、上行空间受限。年初受极端天气扰动出现阶段性短期下滑，随后快速修复企稳，受制于资本开支约束，整体增产节奏平缓，并未跟随油价大涨实现大幅放量，页岩油增产天花板凸显。活跃钻井数对应验证上游资本态度：2026美国原油活跃钻井数量整体维持在400–440口区间，较2022–2024年同期大幅走低，也低于2025年全年中枢。页岩企业持续奉行现金流优先策略，克制新增钻井投入，老井自然递减对冲新增井增量，直接约束产量上行空间，二季度高油价下美国活跃钻井数及产量均小幅提增、但难以大规模释放供给对冲OPEC被动减产缺口。 数据来源：彭博广发期货研究所 上半年俄罗斯海运原油出口中枢整体抬升，全年运行区间重心显著高于2024、2025年同期，出口韧性强劲，年初阶段性波动过后，3后开始整体稳定运行在3300–3900千桶/日高位区间，仅短期季节性、检修扰动带来脉冲式回落，出口的增量得益于其炼厂负荷下降及中东冲突带来的制裁压力缓解。 数据来源：彭博广发期货研究所 3、供应总结 上半年全球原油供应格局被中东地缘冲突主导，阶段性呈现显著紧平衡特征。受霍尔木兹海峡航运持续受限影响，海湾产油国被动大规模压减原油出口，尽管市场存在多重潜在增产变量，但在上半年实际对冲缺口的力度偏弱。委内瑞拉年初起进入增产通道，截至5月该国日均产量较1月提升36万桶，增产节奏较有所加速；阿联酋表态退出OPEC；美页岩油持续增产；OPEC +敲定配额上调方案等供给增量，均未能扭转当期供给偏紧的现实局面。 伴随5-6月美伊谈判推进，6月下旬霍尔木兹海峡流量恢复速度较快，当前已恢复到接近战前一半的水平，市场逐步交易海峡通航修复预期，远期供给宽松压力开始被市场重新定价。对比2月市场前期预判，OPEC +敲定7月整体增产配额上调75万桶/日，其中沙特增量规模为25万桶/日；阿联酋理论闲置产能存在100万桶/日的释放空间，远期增产潜力突出，叠加美国页岩油产量稳居高位、具备小幅放量韧性，多重增量构成远期供给压制。 本质来看上半年供给收缩属于外运受阻带来的被动收缩，并非产油国主动调控产能。一旦后续霍尔木兹海峡实现常态化通航，海湾积压货源集中释放，全球供需宽松压力将快速显现。后续想要平衡 市场供需，大概率需要OPEC +再度出台主动减产措施，或是油价回落抑制美国上游资本开支、倒逼页岩油增产节奏放缓，以此对冲潜在的供应过剩风险。 三、需求及库存 1、高油价抑制，中国成品油需求下滑明显 2026年上半年亚洲整体原油与油品需求大幅走弱，主因还是美伊战争爆发，霍尔木兹海峡封闭导致的供应约束、化工原料的缺失加之能化品种价格快速上行共振抑制原油整体消费需求。亚洲地区对中东来