2026年3月以来，国内LPG期货市场走出一轮牛市行情，主力2605合约累计涨幅超60%，核心驱动为中东地缘冲突升级、关键能源设施受损及霍尔木兹海峡航运受阻引发的全球供给侧剧烈扰动。中国作为全球最大LPG进口国，对外依存度超55%，中东货源占比约35%，国际供给格局突变直接传导至国内盘面。
供给端：
- 中东冲突叠加故障，供给骤紧。中东是全球LPG核心出口区域，占全球贸易量约40%。2026年2月下旬至3月，沙特NGL设施故障导致供应损失40-50万吨；伊朗南帕尔斯气田、阿巴斯港遭袭，LPG出口近乎停滞（3月发货量骤降至30万吨）；霍尔木兹海峡航运受阻，全球贸易流割裂。3月中东LPG发货量预计约290万吨，环比减少80万吨，同比下降170万吨，供给收缩幅度创近年新高。
- 美国作为替代来源，出口扩容但难以完全对冲缺口。2026年1-2月美国受寒潮影响出口回落，3月预计升至700万吨左右，环比增加157万吨，同比增加113万吨，对华发货量同步回升。但美国短期出口受船期、运费限制，无法完全弥补中东缺口，且海运运费上涨推升进口成本。
- 其他产区增量有限。俄罗斯、澳大利亚、非洲等产区供给稳定但增量有限，无法为全球市场提供有效增量，全球LPG供给呈现“单极依赖、风险集中”的格局。
需求端：
- 季节性淡季与化工弱复苏并存，需求韧性有限。2026年一季度，全球LPG需求处于民用燃烧淡季、化工需求弱复苏阶段。
- 民用燃烧需求：北半球冬季结束后进入传统淡季，亚洲、欧洲民用需求环比下降，印度、东南亚炊事需求平稳，国内市场同样处于淡季，工业燃烧需求随制造业复苏小幅回暖，但整体需求弹性不足。
- 化工需求：化工需求是LPG需求增长的核心动力，丙烷脱氢（PDH）为最大下游应用。2026年一季度全球PDH装置开工率整体偏低，中国PDH开工率维持在62%-63.2%区间，部分装置检修，美国、中东PDH项目投产节奏放缓，整体需求处于弱复苏状态。
贸易与库存：
- 全球贸易流向重构，库存去化，贸易结构短期失衡。中东供给中断引发全球LPG贸易流向重构，亚洲买家转向美国、非洲货源，美国对亚洲出口占比快速提升至40%以上。3月中国LPG到港量预计约267万吨，环比增加33万吨，同比减少28万吨，增量主要来自美国，中东到港量显著下降。华南地区进口依赖度超80%，受冲击最为明显。
- 全球LPG库存处于中等偏低水平。美国EIA库存低于五年同期均值，亚洲港口库存低于2024、2025年同期水平，但库存结构呈现“显性库存偏高、流通库存偏低”的特征，进口商捂盘惜售导致现货流通量紧张，库存压力集中在贸易环节。
研究结论：
- 地缘主导定价，LPG供需格局重构。2026年二季度，LPG市场核心矛盾仍聚焦中东地缘局势，供给端变化将继续主导价格走势；需求端逐步进入夏季旺季，供需格局有望逐步修复。
- 若中东冲突缓和，供给快速回升，国际价格高位回落，国内期货价格面临回调压力。
- 若冲突持续升级，全球供给长期偏紧，价格维持高位震荡。
- 二季度末至三季度，需求逐步进入旺季，将为价格提供支撑，缓解回调压力。
- 短期来看，中东地缘冲突未缓和前，供给溢价仍存，LPG期货维持偏强格局；中长期来看，若供给恢复，需求淡季拖累，价格将逐步回归基本面。
- 投资者需重点跟踪中东冲突进展、霍尔木兹海峡航运、沙特伊朗装置修复、美国出口数据、国内到港与库存五大核心变量，控制波动风险，以波段操作为主。
- 未来，全球LPG供给格局将持续重构，美国供给占比提升、中东供给风险常态化、贸易流向多元化将成为长期趋势。国内产业需加强进口来源多元化、提升库存缓冲能力、利用期货工具对冲风险。
