地缘扰动重构LPG供需基本面

宝城期货陈栋 2026年3月以来，国内LPG期货市场走出一轮牛市行情，主力2605合约呈现单边加速上涨的态势。期价自4500元/吨一线显著上行至昨日的高点7244元/吨，累计涨幅超60%。本轮行情的核心驱动并非国内供需旺季，而是中东地缘冲突升级、关键能源设施受损、霍尔木兹海峡航运受阻引发的全球供给侧剧烈扰动。作为全球最大LPG进口国，中国对外依存度常年维持在55%以上，中东货源占进口总量约35%，国际供给格局突变直接通过进口成本与贸易流向传导至国内盘面。 中东冲突叠加故障，供给骤紧成行情核心导火索 近期全球LPG供给呈现中东与美国双核心、俄罗斯与澳洲辅助的格局，2026年一季度供给端从“宽松预期”转向“实质性收紧”，地缘冲突与设施故障成为主导变量，供给弹性大幅下降。首先，中东冲突叠加故障，供给骤紧成行情核心导火索。据显示，中东是全球LPG最核心出口区域，占全球贸易量约40%，波斯湾航线承载全球约30%的LPG海运量，霍尔木兹海峡堪称全球LPG贸易咽喉。2026年2月下旬至3月，中东地区接连爆发供给冲击事件，彻底扭转市场预期。一方面，沙特NGL设施故障引发不可抗力。沙特JuaymahNGL处理装置突发故障，官方宣布不可抗力，3月装船计划大幅削减，单月供应损失约40-50万吨，直接导致中东对亚洲长约货与现货货供应收紧，CP价格快速走强。另一方面，地缘冲突升级，能源设施成为打击目标。3月中旬以来，美以对伊朗军事行动升级，伊朗南帕尔斯气田、阿巴斯港能源设施遭袭，伊朗LPG出口近乎停滞。数据显示，伊朗为全球第四大LPG出口国，月均发货量约90万吨，2026年3月发货量骤降至30万吨，环比大幅下降，同比也是显著回落，减量大部分影响亚洲市场。此外，霍尔木兹海峡航运受阻。冲突升级后，海峡船舶通行量降至接近零，波斯湾地区LPG月均发货量约385万吨，占全球贸易量三成，航运中断导致全球贸易流实质性割裂，现货船货稀缺，远期到货预期恶化。 从供给总量看，中东3月LPG发货量预计约290万吨，环比减少80万吨左右，同比下降170万吨左右，供给收缩幅度创近年同期新高。沙特、卡塔尔、伊朗三大核心出口国均面临供给约束，其中卡塔尔部分LNG配套NGL装置受影响，LPG联产能力阶段性下降，中东从“全球供给粮仓”转为“风险高发区”，供给端溢价全面推升国际价格。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 美国寒潮消退后复产，出口扩容但难以完全对冲中东缺口 美国是全球第一大LPG生产与出口国，天然气凝液（NGL）产能持续扩张，是中东供给收缩后的核心替代来源。2026年1-2月，美国受冬季寒潮影响，油气设施阶段性停运，LPG产量与出口量短暂回落，2月发货量约543万吨，环比减少66万吨。进入3月，寒潮影响消退，美国NGL装置全面复产，出口终端满负荷运行，3月发货量预计升至700万吨左右，环比增加157万吨，同比增加113万吨，对华发货量同步回升，成为亚洲市场补充货源的主力。 从产能周期看，美国墨西哥湾沿岸NGL分离与出口终端持续扩能，2026年出口能力已超1.8亿吨/年，丙烷产量占NGL总量近30%，长期供给增长确定性强。但短期来看，美国出口受船期、运费、亚洲采购节奏限制，无法完全对冲中东百万吨级的供给缺口。同时，国际海运运费在地缘冲突后快速上涨，美湾至亚洲航线运费涨幅超20%，进一步推升进口成本，削弱美国货源的价格优势。 其他产区增量有限，难以缓解全球供给压力 俄罗斯、澳大利亚、非洲等产区供给保持稳定，但增量有限。俄罗斯LPG产量主要服务本土化工与欧洲市场，对亚洲出口量偏低；澳大利亚LPG以LNG伴生为主，产量随LNG项目平稳运行，出口以长约为主，现货调节能力弱；非洲产区产量规模小，物流成本高，对全球贸易格局影响微弱。整体而言，非美、非中东部区供给缺乏弹性，无法为全球市场提供有效增量，全球LPG供给呈现“单极依赖、风险集中”的格局。 季节性淡季与化工弱复苏并存，需求韧性有限 2026年一季度，全球LPG需求处于民用燃烧淡季、化工需求弱复苏阶段，需求端未提供显著支撑，本轮价格上涨完全由供给收缩驱动，呈现“供给主导、需求跟随”的特征。首先，民用燃烧需求方面。LPG民用需求具有强季节性，北半球冬季取暖旺季结束后，2-4月进入传统淡季。亚洲、欧洲民用燃烧需求环比下降，印度、东南亚等地区炊事需求平稳，但无新增增量，民用端对价格的支撑作用弱化。国内市场同样处于民用淡季，城乡炊事需求平稳，工业燃烧需求随制造业复苏小幅回暖，但整体需求弹性不足，难以成为价格驱动核心。其次，化工需求方面。化工需求是LPG需求增长的核心动力，丙烷脱氢（PDH）为最大下游应用。2026年一季度，全球PDH装置开工率整体偏低，中国PDH行业受丙烯利润低迷、下游聚丙烯需求疲软影响，开工率维持在62%-63.2%区间，部分装置阶段性检修，对丙烷原料需求偏弱。美国、中东PDH项目投产节奏放缓，新增需求有限。整体来看，化工端需求处于弱复苏状态，缺乏爆发式增长 动力，对LPG价格的拉动作用有限。 全球贸易流向重构，库存去化，贸易结构短期失衡 中东供给中断直接引发全球LPG贸易流向重构，库存周期从“累库”转向“结构性去库”，贸易失衡加剧价格波动。2026年3月之前，全球LPG贸易呈现“中东供亚洲、美国供全球”格局，中东长约货稳定供应中国、韩国等市场。冲突爆发后，中东现货货几乎断供，长约货交付延迟，亚洲买家被迫转向美国、非洲货源，美国对亚洲出口占比从30%快速提升至40%以上，贸易流向彻底重构。船期数据显示，2026年3月中国LPG到港量预计约267万吨，环比增加33万吨，但同比仍减少28万吨，到港增量主要来自美国，中东到港量显著下降。华南地区进口依赖度超80%，中东货源占比高达83%，受冲击最为明显，现货价格领涨全国，成为国内期货上涨的现货标杆。 全球LPG库存处于中等偏低水平，美国EIA库存数据显示，2026年一季度美国丙烷库存低于五年同期均值，消费旺季去库后补库缓慢，缺乏库存缓冲垫。亚洲港口库存方面，截至3月19日，中国国内主要港口LPG样本库存约232.38万吨，环比小幅累库，但低于2024、2025年同期水平，处于近年中等区间。库存结构呈现“显性库存偏高、流通库存偏低”的特征，进口商捂盘惜售导致现货流通量紧张，下游企业拿货难度增加，库存压力集中在贸易环节，而非终端消费环节。这种结构性紧张进一步放大价格波动。 地缘主导定价，LPG供需格局重构 2026年二季度，LPG市场核心矛盾仍聚焦中东地缘局势，供给端变化将继续主导价格走势，需求端逐步进入夏季旺季，供需格局有望逐步修复。若中东冲突缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，沙特、伊朗NGL设施修复，中东LPG出口将快速回升，全球供给缺口收窄，国际价格高位回落，国内进口成本下降，期货价格面临回调压力。若冲突持续升级，能源设施持续受损，全球供给将长期偏紧，价格维持高位震荡。而在需求方面，二季度末至三季度，北半球夏季来临，民用燃烧需求平稳，化工需求随下游复工逐步回暖，PDH开工率有望提升，LPG需求逐步进入旺季，需求端将为价格提供支撑，缓解供给溢价消退后的回调压力。短期来看，中东地缘冲突未缓和前，供给溢价仍存，LPG期货维持偏强格局；中长期来看，若供给恢复，需求淡季拖累，价格将逐步回归基本面。投资者需重点跟踪中东冲突进展、霍尔木兹海峡航运、沙特伊朗装置修复、美国出口数据、国内到港与库存五大核心变量，控制波动风险，以波段操作为主。 综合来看，2026年3月国内LPG期货行情，是全球能源供给格局脆弱性的集中体现。中东地缘冲突、关键设施故障、航运通道受阻，三重压力叠加，将LPG市场从“供需宽松”推向“供给紧缺”，也凸显了 中国LPG市场高度依赖国际供给的结构性特征。未来，全球LPG供给格局将持续重构，美国供给占比提升、中东供给风险常态化、贸易流向多元化将成为长期趋势。对于国内产业而言，需加强进口来源多元化、提升库存缓冲能力、利用期货工具对冲风险。 发表于2026.3.24期货日报第三版 姓 名 ：陈 栋 宝 城 期 货 投 资 咨 询 部从 业 资 格 证 号 ：F0251793投 资 咨 询 证 号 ：Z0001617电 话 ：0571-87006873邮 箱 ：chendong@bcqhgs.com 获 取 每 日期 货观 点推送 服 务国 家走 向 世 界知 行 合 一专 业 敬 业 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证 书 ， 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 。 免责条款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称“宝 城 期 货”） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。