2026年铁合金半年报

研究通讯 成本下移与需求偏弱共振，价格中枢承压运行 联系信息 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 徐艺丹（投资咨询资格编号：Z0020017）电话：020-88818017邮箱：qhxuyidan@gf.com.cn 核心观点： 锰硅：展望下半年，锰硅市场预计延续供需宽松、成本下移、库存高企的三重压力格局，价格中枢较上半年大概率下移。供应端，下半年锰硅产量或呈现前高后低的走势，新增产能释放下供应压力仍存。全年来看，新增产能释放将推动产量中枢较2025年上移，产区利润仍将继续承压。需求端，下半年粗钢产量同比小幅下滑或持平，地产用钢需求难有实质性改善，基建托底力度有限，制造业用钢边际走弱。出口成为下半年最大变量，但总量大概率冲高回落。预计下半年锰硅需求增速在-1%至-0.5%之间，环比上半年难有显著改善。成本端，下半年锰矿供应增速预计放缓，在现存价格水平下供需宽松格局难改。半碳酸价格有望重回31-33元/吨度，对应锰硅成本存在350-400元/吨的下移空间。综合来看，下半年锰硅价格中枢预计较上半年下移，主力合约运行区间或在5400-6000元/吨之间。价格企稳需供需矛盾出清。其一，锰矿供需格局改善；其二，主产区减产出清矛盾；其三，宏观层面出台超预期刺激政策。在供需宽松格局未有根本性改变之前，锰硅依旧价格承压。 硅铁：展望下半年，硅铁市场预计呈现供需双增但供应增量更为明显的格局，价格中枢取决于电价变化。成本端，丰水期延续至9月，青海、甘肃低电价将继续支撑厂家利润，10月后内蒙进入大风季，产区电价优势轮换，预计下半年主产区电价平均运行区间为0.36-0.42元/千瓦时。兰炭在块煤成本支撑下预计高位震荡，但进一步上行空间有限。供应端，下半年硅铁供应增长将跟随电价优势差异在产区间轮换，全年产量中枢较2025年上移，叠加新增产能释放，供应增量压力或在下半年释放。需求端，国内炼钢需求延续偏弱，预计增速在-1%至-0.5%之间；金属镁产量维持高位但增量将环比上半年收窄；出口利润随海外能源成本回落而收窄，下半年出口或同比持平，整体提振有限。综合来看，下半年硅铁主力合约运行区间预计在5400-5900元/吨，价格上行空间受供应增量和需求增长有限的压制，供需紧平衡格局或扭转。 目录 1．锰硅：成本下移与高库存共振，下半年价格中枢承压............................................................................2 1.1需求：粗钢产量同比下滑，终端需求结构分化........................................................................................21.2供应：利润分化，南方份额有所回升.......................................................................................................31.3成本：锰矿冲高回落，焦炭成本助推.......................................................................................................41.4库存：库存持续攀升，高库存压制价格...................................................................................................72．硅铁：强现实与弱预期博弈，紧平衡格局或扭转....................................................................................72.1需求：炼钢需求同比下降，非钢需求提供增量........................................................................................82.2成本：成本中枢下移，电价前稳后降.......................................................................................................92.3供应：新增产能集中释放，供应前低后高.............................................................................................102.4库存：厂家库存低位回升，仓单维持低位.............................................................................................113．总结与展望..................................................................................................................................................12 1．锰硅：成本下移与高库存共振，下半年价格中枢承压 2026年上半年，锰硅价格呈现先扬后抑的态势，主力合约价格运行区间大致在5500-6700元/吨之间，价格运行的上下限主要围绕成本与供需基本面博弈，宏观及消息面的扰动较多。具体来看，1-2月，锰硅在供需偏宽松、新增产能投放预期的影响下，锰硅价格震荡寻底。2月下旬起，市场传闻南非2026年度或将开始征收出口税，同时中东地缘冲突推升原油价格，海运、开采等成本上涨预期增加，多重利多成本因素共振，锰硅价格止跌反弹。4月起，随着地缘冲突烈度回落，市场对美伊冲突交易逐渐钝化，锰硅高库存持续压制价格，锰矿价格亦回落。宁夏等主产区结算电价下调，进一步弱化成本支撑，锰硅价格自高位回落，5月中旬基本回吐地缘冲突以来的全部涨幅。此后，5月22日沁源县煤矿发生特别重大安全事故，引发焦煤供应收缩预期，焦炭亦多轮提涨。截至最新，化工焦共提涨5轮，累计涨幅250元/吨。锰硅受安全事故影响单日大幅上涨，但随着市场评估事件对锰硅成本影响有限，且锰硅自身供需矛盾更为凸显，价格重回下行通道。截至6月底，锰硅价格基本回到年初水平。 1.1需求：粗钢产量同比下滑，终端需求结构分化 上半年，我国粗钢产量同比小幅下滑，2月后复产节奏偏慢，且旺季需求高点不及去年同期。统计局数据显示，2026年1-5月，我国粗钢累计产量为4.15亿吨，同比下降3.9%。 终端需求来看，内需整体表现偏弱，且制造业部分板块出现走弱迹象。分板块来看，地产依旧是需求的拖累项，1-5月国内地产投资累计同比下降16.2%，且年内降幅不断扩大。新开工面积累计同比下降22.6%，1-3月降幅有所收窄，但4月后再度扩大。从销售情况来看，目前尚未见明显的改善，商品房销售面积累计同比下滑10.8%，降幅较2025年底进一步扩大，城市间销售分化的格局持续。目前，一线城市商品房销售面积较去年同期已经转为正增长，但二、三线城市同比降幅依旧在扩大。基建方面，投资增速前高后低，1-5月基础设施投资累计同比仅增长0.6%，5月单月基建投资完成额同比下降10.48%，基建实物工作量释放节奏明显放缓，三大板块中仅交通运输、仓储和邮政业投资维持正增长，主因城市管网更新、新基建信息传输业投资显著增长。截至5月，新增专项债发行规模完成度45%左右，下半年资金有望加速释放。此外，近期制造业维持韧性，但家电、汽车等板块开始转弱，造船业维持高速增长。 5月制造业PMI为50.0，较4月回落0.3个百分点，刚好处于荣枯分界线。机械领域是上半年制造业中用钢表现最强的板块之一，1-5月挖掘机销量12.68万台，同比增长24.7%；造船业三大核心指标同步增长；汽车板块总量下滑，1-5月汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%，新能源产销小幅增长，1-5月新能源汽车产销分别完成584.1万辆和580.2万辆，同比分别增长2.5%和3.5%；出口亦是汽车的重要支撑。家电板块承压，出口表现分化。6月三大白电排产总量同比下降11.8%。 展望2026年下半年，终端需求最大变量在于出口，出口总量大概率延续弱势运行，下半年同比或小幅下降。其余板块较上半年难有明显起色。预计2026年下半年内需环比上半年难有显著改善，用钢需求增速预计在-1%至-0.5%之间。 1.2供应：利润分化，南方份额有所回升 钢联数据显示，2026年1-5月锰硅累计产量401.32万吨，同比下滑3%（-12.6万吨）。主产区来看，北方产区产量小幅下滑，广西、贵州相较于去年同期仍有小幅增加。这种不符合产业规律的产量南增北减，主要由于3-4月锰矿价格上涨过程中带来的南北锰矿价差走扩。北方天津港锰矿涨幅远超南方钦州港，导致在3-4月南北方利润差异显著缩小，北方因利润承压而减产，南方产区则受益于相对较低的锰矿成本，产量同比小幅增加。此外，今年川渝等地有新增产能投产，也为锰硅供应提供了边际增量。 从产量变化来看，1-2月下游炼钢需求处于淡季，合金厂利润承压，增产意愿有限，叠加宁夏厂库处于高位，锰硅产量处于相对低位。3月后，受锰矿端扰动和成本支撑，锰硅价格快速冲高，合金厂生产积极性有所提升，不过受南北方锰矿价差走扩的影响，北方利润承压，产量小幅回落，一季度整体呈现北降南增的分化格局。4月为上半年锰硅产量的绝对低点，在利润显著承压的情况下，北方产区发布联合减产行动声明。钢联统计，宁夏、内蒙古共计11家锰硅工厂发布停、减产公告，锰硅日减产量在4200-4500吨。南方产区受高电价拖累，开工率同样处于低位。4月下旬，锰矿价格下跌给予厂家利润修复的空间，合金厂开始缓慢复产。但锰硅高库存之下产区利润始终承压，产量并未回到3月减产前的水平。在现有产量水平下，锰硅库存并未有效去化，供需仍然维持偏宽松的格局。 数据来源：MysteelWind广发期货研究所 上半年，锰硅各产区利润处于边际改善之中，且南北方利润差距有所缩小，主要由于电价下调以及南北锰矿价差变化。上半年，内蒙古、宁夏、贵州、广西平均电价分别为0.41、0.39、0.51、0.53元/千瓦时，宁夏、贵州平均电价较去年同期有所下降，内蒙基本持平，广西小幅上涨0.02元/千瓦时。年初，南方电网取消了峰平谷电价政策，广西、贵州、云南地区电费整体上调。1-5月，广西生产电价在0.5-0.68元/千瓦时区间内波动，平均生产成本高达6350元/吨左右；贵州地区电价在0.51-0.55元/千瓦时，较去年同期上涨0.1元/千瓦时。相比之下，北方主产区依旧具备电价优势，5月后内蒙进入小风季，电力短缺虽没有造成大规模的减产，但部分厂家因此而检修。云南6月进入丰水期，但电价下降有限，厂家复产动力不足。尽管今年云南丰水期复产的预期并不乐观，但在锰硅供需偏宽松的情况下，复产预期使得其利润依旧承压。 数据来源：MysteelWind广发期货研究所 1.3成本：锰矿冲高回落，焦炭成本助推 1.3.1锰矿：供需由紧转松，价格冲高回落 2026年上半年，锰矿价格呈现冲高回落的趋势。截至6月25日，港口锰矿现货价格基本跌回年初水平。1-2月锰矿价格整体偏稳运行，下游需求恢复缓慢、港口库存处于低位，叠加南非消息扰动，锰矿价格止跌企稳。2月下旬，伴随美伊冲突爆发以及南非电力成本抬升等消息的影响，锰矿价格开始回升。受海运费大幅上涨影响，海外矿山外盘报价持续上调，4月南非半碳酸矿最高报价达4.75美元/吨度，5月报价继续上调。4月后，市场宏观