铁合金半年报：7-8月旺季偏强 年末成本博弈加剧

以信为本点石成金7-8月旺季偏强年末成本博弈加剧2025年6月29日2025年1—6月，锰硅期货价格先扬后抑，整体呈震荡下行态势。1月中旬至2月上旬，受锰矿发货问题影响，价格一度大幅攀升；随后市场情绪转向悲观，尽管2、3月锰矿到港量少且存在缺口，但由于库销比和库存偏高，以及煤电价格下跌，价格自2月中旬开始回落。4月起，锰硅产量下降，锰矿到港量回升，供应从短缺转为过剩，但锰硅过剩状况有所缓解，价格仍持续下跌。5月后，减产加速，仓单减少，价格进入震荡阶段。其价格走势受锰矿和自身供需、黑链整体走势以及煤电成本下降等因素综合影响。同时，锰矿产地消息频繁引发市场波动。上半年锰硅从过剩走向短缺，锰矿则相反，但7月锰矿到港量预计再次减少，可能出现双缺口情况。除锰矿外，煤电价格下行也压低了同期，硅铁价格同样震荡下行，6月出现企稳反弹迹象。因生产中电费占比较大，煤电价格下跌导致硅铁价格走低。2-5月处于煤电淡季，煤炭供应增加而需求受新能源挤压，带动电价下行预期；6月后，随着动力煤安全生产月、进口煤减少以及火电需求回暖，市场出现反弹。展望2025年下半年。7—8月煤电旺季，锰硅和硅铁二者均有上行潜力，9-11月市场可能缺乏亮点，12月后则可能会出现新的变量再度推升铁合金。锰硅方面，锰矿7月预估到港量减少，此前4-6月过剩，7月短缺预期或推动锰矿价格上涨，抬升锰硅生产成本。且上半年锰硅生产利润欠佳，产量已降，若成本持续上升，产量恐进一步缩减。而需求端，虽钢筋产量降，但钢材库存低、钢厂利润尚可，减产可能性小，锰硅需求或稳定。若出现收储等利好，锰硅价格有望走强。9-11月市场可能缺乏亮点。但随着年底临近，锰硅市场需关注锰矿到港量及矿山策略。硅铁方面，1-6月成本下移后利润又转负，产量维持低位。进入7-8月煤炭旺季，成本回暖，当前产量下行已形成供需缺口，若需求稳定，价格有望回暖。硅铁市场则受能源价格及需求稳定性影响大。若能源价格涨，硅铁成本升、价格或涨；反之则价格承压。整体而言，下半年铁合金市场走势复杂，投资者需密切关注各类因素变化。 主要结论锰硅价格重心。 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、市场行情回顾2025年1—6月锰硅期货价格先升后落，总体震荡回落。1月中旬至2月上旬因锰矿发货原因，锰硅价格一度冲高，后市场转为悲观，虽然2、3月锰矿到港偏少，锰矿缺口依旧，但由于总体库销比偏高以及锰硅库存偏高、煤电价格下行，未能阻挡锰硅在2月中旬后的下跌，4月后锰硅生产开始减少，锰矿到港回升，锰矿由短缺转为过剩，但锰硅过剩缓解，锰硅跌势未止，5月后锰硅加速减产，锰硅仓单减少，价格转为震荡。锰硅的价格围绕锰矿、锰硅的供需，叠加黑链总体走势及煤电成本塌陷的影响，在2025年上半年走出冲高回落的走势。从消息来说，锰矿的消息总是牵动人心，由于锰矿主要产于非洲、澳大利亚，非洲又集中于南非、加蓬、加纳等地，这些地点的基建、政府、人力、港口经常会出现突发事件影响，具有较强不确定性。且锰矿价格越低，不确定性越高，非洲发运出现突发情况的概率越高。这种突发消息导致市场常常担忧锰矿供给不足，多数时候随消息过去，锰矿发运也能得到恢复，但在某些情况下，确实会产生较为长期影响，这就导致除了2015年以外，锰硅价格总是跌破6000元/吨后有强势反弹的重要原因，也是2025年初突发上涨的原因。从基本面供需来说，2025年上半年锰硅从过剩到年中转为短缺，锰矿从短缺转为5、6月过剩；但由于锰矿发运先于锰矿到港，从目前发运来看，7月锰矿预计到港会再度减少，7月后市场可能面临锰硅、锰矿均有缺口的情形。2025年上半年锰硅走势偏弱的另一个原因在于煤电的下行，由于煤炭保供政策，国内动力煤产量增长，而煤炭需求端却受到新能源发电增长的挤压，火电需求一般，导致了煤炭价格偏弱也影响了锰硅的成本，导致了价格总体重心下移。图：锰硅期货指数日K线数据来源：博易大师国信期货2025年1月锰硅因锰矿消息刺激上涨后，钢厂钢招延后，2月招标后价格下跌后给予定价，面对突然上涨的锰硅，大钢厂招标后迟迟不定标，价格下跌后，主流钢厂定标6500元/吨，3月定标较早，但4月随后定标延后，跌破6000元/吨至5950元/吨，5月钢厂定标5850元/吨，跌势持续但跌幅趋缓，6月钢厂定标5650元/吨，大幅下行，但定标早于前月。钢厂需求有一定的刚性，但钢厂保持低库存策略导致压价的情况也比较严重。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金期货基差方面，期货价格在2月后始终低于现货仓单制作成本，也使得期货仓单在5、6月出现了明显回落。图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨）锰硅基差（内蒙现货+运费+升贴水-期货，元/吨）2023年2024年2025年数据来源：Wind国信期货2025年1—6月硅铁价格震荡下行，6月有企稳见底迹象稍有反弹。硅铁生产中电费占大头，一吨硅铁生产用电8000度左右。硅铁价格的下行其实归根到底是煤电价格的下行的显现。2-5月是煤电淡季，煤炭保供生产持续扩张，煤炭需求受到新能源挤压表现平淡，煤价下行带动市场电价下行预期。但6月后伴随动力煤供给进入安全生产月，生产环比有所减少，叠加价格低位进口煤减少和火电需求环比回暖，市场出现反弹。图：硅铁期货指数日K线数据来源：博易大师国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2025标志性钢厂硅铁定价分别为1月6600元/吨，2月6480元/吨，3月6180元/吨，4月5950元/吨，5月5800元/吨，6月5500元/吨。伴随硅铁价格下跌，仓单成本计算的基差上行。图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）202320242025硅铁基差（青海现货+运费+升贴水-期货，元/吨）数据来源：Wind国信期货二、供需分析(一)政策面对锰硅、硅铁的影响12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察。Mysteel消息，加蓬2月长协发货从30万吨下降至12万吨。Mysteel消息，据市场了解，受热带气旋Zelia影响，大洋洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。据调研此影响已造成联合矿业（CML）大洋洲公司第一季度锰矿石产量大幅缩减，且直接影响矿山第二季度原计划的正常发运。2025年2月10日，印尼财政部发布第PMK9号公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板（Hot Rolled Plate）征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。涉案产品为宽度不低于600毫米、厚度超过10毫米以及宽度不低于600毫米、厚度介于4.75毫米～10毫米，未经涂镀，除热轧外未经进一步加工的铁或非合金钢板材。涉案产品的印尼税号为7208.51.00.00和7208.52.00.00。措施自公告发布之日起10个工作日后生效，有效期为五年。2025年2月21日，越南工贸部发布第460/QD-BCT号公告，对原产于中国的热轧板卷（越南语：phẩmthép cán nóng）作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对中国涉案产品征收19.38%～27.83%的临时反倾销税。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2025年4月24日，韩国企划财政部发布第2025-15号公告，决定自即日起对原产于中国的热轧碳钢或合金钢中厚板（Hot-rolled carbon or other alloy steel plate）征收为期四个月的临时反倾销税，税率为27.91%～38.02%。4月24日，交通运输部举行新闻发布会，公路局副局长陶汉祥介绍，今年，交通运输部将深入贯彻习近平总书记关于“四好农村路”重要指示精神，实施好新一轮农村公路提升行动，加快完善现代化农村交通运输体系。重点在八个方面持续发力。4月25日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。中国钢铁工业协会党委常委、副会长骆铁军表示，在当前需求下滑、市场下行的背景下，减产已是行业共识，亟须转化为统一行动。要充分发挥龙头企业的带头作用，反内卷、强自律，促进区域和品种市场有序发展。2025年05月16日宁夏印发《自治区促进铁合金行业高质量发展实施方案》的通知。优化资源要素保障。加快推动区内硅石资源高效开发利用,布局建设锰矿烧结项目,提高上游原料供给能力,降低企业硅石原料采购成本。建立高耗能企业“能进能出”动态调整机制,对能效达到国家基准或准入水平,且可再生能源消纳比重超过40%(其中绿证不少于15%)的企业,实时调出高耗能电价企业名单,降低企业用电成本。对现有企业、新组建大型铁合金集团实施的改扩建项目,在用地、用电、用能、用水等资源要素给予统筹保障。2025年05月26日第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动。2025年05月27日乌兰察布市锚定“2025年产能超1500万吨、产值超1000亿元”目标，以直流技改、绿电替代、废渣循环利用为支点，撬动传统产业“金色产值”与“绿色颜值”共生共赢。这片曾以“铁与火”锻造工业根基的土地，正以科技之光点燃新质生产力引擎，为中国式现代化工业转型贡献“乌兰察布方案”。(二)锰硅供给从整体产业格局来看。2024年锰硅行业减产，2025年1—4月产量与2024年初接近，5月产量环比回落。据Mysteel调查统计，5月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：5月全国综合开工率为：35.02%，环比减8.90%。全国5月产能1893263吨，产量743025吨，环比减7.80%，减62870吨。同比2024年5月（806152）减7.83%。5月日均产量：23968.5吨，环比减10.78%。1-5月累积产量：4138875吨，同比增0.5%。图：锰硅产量（单位：万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Mysteel国信期货2025年锰硅生产利润较差，锰硅上涨后生产企业短暂获得利润，但随后价格下跌利润重新转负。锰硅生产企业产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方长期维持利润持续为负的情况。锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，国内锰硅生产利润极限压缩，产业发生深刻变革。图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨）数据来源：WIND国信期货2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落，4月整体矿商进口利润不佳。4月现货锰矿有大贸易商砸盘，市场出现补跌。远月报价也随之下行。但进入5月后伴随锰硅有企稳迹象，锰矿进口利润开始回升至正常水平。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002024/09/192024/10/102024/10/312024/11/212024/12/122025/01/02利润北方锰硅利润，右轴（元/吨） 以信为本点石成金图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨）南方锰硅利润，右轴（元/吨）数据来源：WIND国信期货-500-400-300-200-10001002002025/01/232025/02/132025/03/062025/03/272025/04/172025/05/082025/05/292025/06/19成本市场价 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Mysteel国信期货继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货了，锰矿供需出现转折，4、5、6月出现过剩。具体进口数据来看，根据海关总署数据显示，环比2025年4月（297.12万吨）减少2.97万吨，降幅0.94%；同比2024年5