国信期货铁合金半年报：供给迅速增加 需求持稳为主

供给迅速增加需求持稳为主 铁合金 2025年8月24日 主要结论 7-8月铁合金走势经历了小型的“过山车”行情，价格先涨后跌。截至8月22日收盘，锰硅期货主力合约从5638元/吨上冲至6414元/吨，随后回落至5832元/吨，价格底部抬升但较顶部出现大幅回落。硅铁期货类似，截至8月22日收盘，主力合约从5320元/吨，上冲至6298元/吨，随后回落至5642元/吨。 究其原因，一方面由于上半年铁合金价格大幅下跌，铁合金冶炼生产利润普遍不佳，锰硅、硅铁产量到6月均达到低位，市场出现了一定的供需缺口。另一方面，上半年铁合金下跌的主逻辑在于成本塌陷，煤电价格下行后铁合金成本有所回落且市场预期成本会继续下降，夏季进入煤电旺季，煤价企稳上行，且煤电价格继续下行的一致性预期也得到了扭转，致使铁合金价格大幅上涨，但上涨后铁合金生产利润明显增加，生产亦得到了迅速恢复，由于需求持稳，供给增长速度大于需求，且供给不存在瓶颈，市场价格随后下行。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 展望9月，对于锰硅来说，锰矿没有出现瓶颈，从目前的上海钢联的锰矿发运数据推算8月锰矿到港会明显增加，冶炼端来看，锰硅冶炼产能严重过剩，且行业也在发生颠覆性的变革，简言之，产能增加且生产技术提高后生产成本趋于下行。锰硅价格震荡偏弱概率较大。对于硅铁来说，从当前的供需来看，伴随价格回暖，硅铁供给有所恢复，需求持稳。夏季随着煤炭旺季到来，用煤旺季叠加煤炭减产，成本塌陷的情况也有所改善。但未来硅铁价格走势总体仍然围绕能源价格震荡为主。由于新能源装机量不断上升挤压煤电需求，动力煤步入淡季，政策面市场有煤炭限产预期也给予一定价格支撑，预估涨跌均难。九月总体铁合金趋势性有限，价格或震荡为主。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2025年8月锰硅价格冲高回落。8月主力合约从5982元/吨上涨至6192元/吨，随后下跌，截至8月21日收于5838元/吨，跌幅1.82%。 从基本面供需来说，2025年上半年锰硅从过剩到年中转为短缺，锰矿从短缺转为过剩；8月后伴随锰硅价格回到盈利位置，产量迅速攀升，而锰矿到货不减，市场从结构性矛盾转为趋势性矛盾。成本端来看，此前锰硅走势偏弱的另一个原因在于煤电的下行，7月后煤电进入旺季，抬升了锰硅成本也使得价格上行，进入。 数据来源：博易大师国信期货 2025年1月锰硅因锰矿消息刺激上涨后，钢厂钢招延后，2月招标后价格下跌后给予定价，面对突然上涨的锰硅，大钢厂招标后迟迟不定标，价格下跌后，主流钢厂定标6500元/吨，3月定标较早，但4月随后定标延后，跌破6000元/吨至5950元/吨，5月钢厂定标5850元/吨，跌势持续但跌幅趋缓，6月钢厂定标5650元/吨，大幅下行，但定标早于前月，7月钢招明显转暖，钢厂定价5850元/吨。钢厂需求有一定的刚性，8月钢招6200元/吨延续回暖。 期货基差方面，7月伴随期货上涨，基差迅速回落，8月后基差回升。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 截至2025年8月21日，硅铁期货主力合约8月下跌1.02%至5638元/吨。 2025年上半年硅铁价格震荡下行，6月有企稳见底迹象并稍有反弹，7月大幅上涨，7月底冲高回落，8月震荡走低。硅铁生产中电费占大头，一吨硅铁生产用电8000度左右。前期硅铁价格的下行其实归根到底是煤电价格的下行的显现。2-5月是煤电淡季，煤炭保供生产持续扩张，煤炭需求受到新能源挤压表现平淡，煤价下行带动市场电价下行预期。但6月后伴随动力煤供给进入安全生产月，生产环比有所减少，叠加价格低位进口煤减少和火电需求环比回暖，市场出现反弹。7月后煤炭减产，火电需求回升，煤系整体回暖，硅铁明显上涨。8月后市场开始博弈煤电旺季利多出尽，担忧未来煤价回落，价格下行。 数据来源：博易大师国信期货 2025标志性钢厂硅铁定价分别为1月6600元/吨，2月6480元/吨，3月6180元/吨，4月5950元/吨，5月5800元/吨，6月5500元/吨，7月。7月基差迅速下行。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察。 Mysteel消息，加蓬2月长协发货量从30万吨下降至12万吨。 Mysteel消息，据市场了解，受热带气旋Zelia影响，大洋洲皮尔巴拉地区目前正遭受洪水影响，内陆交通运输中断，当地矿山处于暂停开采阶段。据调研此影响已造成联合矿业（CML）大洋洲公司第一季度锰矿石产量大幅缩减，且直接影响矿山第二季度原计划的正常发运。 2025年2月10日，印尼财政部发布第PMK9号公告，决定继续对原产于中国、新加坡和乌克兰的热轧钢板（HotRolledPlate）征收反倾销税，其中，中国税率为10.47%、新加坡为12.50%、乌克兰为12.33%。涉案产品为宽度不低于600毫米、厚度超过10毫米以及宽度不低于600毫米、厚度介于4.75毫米～10毫米，未经涂镀，除热轧外未经进一步加工的铁或非合金钢板材。涉案产品的印尼税号为7208.51.00.00和7208.52.00.00。措施自公告发布之日起10个工作日后生效，有效期为五年。 2025年2月21日，越南工贸部发布第460/QD-BCT号公告，对原产于中国的热轧板卷（越南语：pHẩmthépcánnóng）作出反倾销肯定性初裁，初步裁定对中国涉案产品征收19.38%～27.83%的临时反倾销税。 2025年4月24日，韩国企划财政部发布第2025-15号公告，决定自即日起对原产于中国的热轧碳钢或合金钢中厚板（Hot-rolled carbonorother alloysteel plate）征收为期四个月的临时反倾销税，税率为27.91%～38.02%。 2025年5月16日宁夏印发《自治区促进铁合金行业高质量发展实施方案》的通知。优化资源要素保障。加快推动区内硅石资源高效开发利用，布局建设锰矿烧结项目，提高上游原料供给能力，降低企业硅石原料采购成本。建立高耗能企业“能进能出”动态调整机制，对能效达到国家基准或准入水平，且可再生能源消纳比重超过40%（其中绿证不少于15%）的企业，实时调出高耗能电价企业名单，降低企业用电成本。对现有企业、新组建大型铁合金集团实施的改扩建项目，在用地、用电、用能、用水等资源要素给予统筹保障。 2025年5月26日第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动。 2025年5月27日乌兰察布市锚定“2025年产能超1500万吨、产值超1000亿元”目标，以直流技改、绿电替代、废渣循环利用为支点，撬动传统产业“金色产值”与“绿色颜值”共生共赢。这片曾以“铁与火”锻造工业根基的土地，正以科技之光点燃新质生产力引擎，为中国式现代化工业转型贡献“乌兰察布方案”。 2025年7月30日乌兰察布铁合金产业联盟、行业协会响应国家反内卷政策：倡导绿色发展声明。 2025年8月4日上午，安阳市锰系合金企业召开专题会议，发布联合声明价格自律、产能优化协同、供应链协作共享。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2025年锰硅行业减产，5月达到产量低点后，7-8月产量环比回升。据Mysteel调查统计，7月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：7月全国综合开工率为：41.04%，环比增加4.56%。全国7月产能1920264吨，产量819610吨，环比增加8.94%，增加67280吨。同比2024年7月（987980）减17.04%。7月日均产量：26439吨，环比增加5.43%。1-7月累积产量：5710815吨，同比减少5.4%。据Mysteel调查统计全国189家硅锰企业（剔除关停，含高硅硅锰），截至7月31日：统计总炉数465台，在开205台，环比增加8台。日产能61944吨，日产量29210吨，环比增加3.67%。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年锰硅生产利润较差，但7月锰硅上涨后生产企业短暂获得利润，8月重新回落。锰硅生产企业 产能过剩比较严重，北方生产利润回落。南方（广西）长期维持利润持续为负的情况，夏季云南水电价格回落，锰硅生产利润回暖。锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，国内锰硅生产利润压缩，产业发生深刻变革。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2025年初锰矿延续短缺，但1月底2月初上涨较快时，锰矿进口利润短暂扩大随后重新回落，4月整体矿商进口利润不佳。4月现货锰矿有大贸易商砸盘，市场出现补跌。远月报价也随之下行。但进入5月后伴随锰硅有企稳迹象，6-8月锰矿进口利润开始回升至正常水平。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货，锰矿供需出现转折，5月后锰矿开始出现过剩。具体进口数据来看，据海关数据显示：2025年7月锰矿进口总量274.35万吨，环比增2.23%，同比增加19.61%。7月澳矿40.69万吨，环比增加81.37%；南非矿136.47万吨，环比降低13.8%；加蓬矿48.62万吨，环比增加154.84%；加纳矿22.28万吨，环比降低51.58%；巴西矿11.03 万吨，环比增加44.14%，科矿5.22万吨，环比降低5.48%。2025年1—7月锰矿进口总量约1720.28万吨，同比（2024年1—7月进口约1632.13万吨）增加88.15万吨，同比增加5.4%。锰矿1-3月到港均为低位，但4-7月出现同比增加，预计8月延续增势，锰矿供需转为宽松。 锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存偏低。着眼未来，South32澳矿恢复发运，月增幅20万吨-30万吨也使得锰矿高品澳矿供给恢复。虽然价格低位，但预期供给增加，锰矿对锰硅价格暂无支撑。 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿库存从历史同期最高下降至历史同期五年最低，但环比小幅爬坡。环比来看1-3月持续下降，4-8月环比出现小幅回升。 数据来源：Mysteel国信期货 根据上海钢联的数据统计，截至2025年8月15日，锰矿港口库存446.6万吨，同比下降10.1%，但 库存从4月的为2020年来历史同期最低回升至次低位置，环比3月底出现了95.5万吨的回升。总体来看，锰硅处于环比略有回升，但同比偏低的情况。由于锰矿有增加预期且上半年锰硅企业进行过补库，当前的锰矿库存虽然低，但市场不会出现硬性缺口。 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量较大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2025年需求趋稳态势。 国家统计局数据显示，2025年7月份，中国钢筋产量为1518.2万吨，同比下降2.3%；1-7月累计产量为11338.7万吨，同比下降2.3%。7月份，中国中厚宽钢带产量为1841.4万吨，同比增长3.2%；1-7月累计产量为13243.5万吨，同比增长4.4%。7月份，中国线材（盘条）产量为1137.5万吨，同比下降1.9%；1-7月累计产量为7895.9万吨，同比下降0.1%。 虽然地产景气程度不高，但钢筋产量整体降幅收窄，维持刚性，给予锰硅需求支撑。由于当前螺纹钢整体库存处于低位，钢材利润也并不是非常差，因此钢厂主动减产钢材降低锰硅需求的概率不大。即使钢材出现政策性限产，锰硅需求下滑空间有限，下半年需求持稳概率较大。 数据来源：Mysteel国信期货 展望9月，总体来看锰