铁合金半年报：需求承压，估值筑底

2026年6月26日 需求承压，估值筑底 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周涛电话：021-65789253邮箱：zhoutao_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03134259投资咨询资格证号：Z0021009 【市场展望】 硅铁方面，供应端部分主产区电价在6月明显下降，厂家利润好转后产量有上行驱动，不过丰水期过后电价或重新回升，下半年产量预计呈现先增后降走势。需求端，粗钢需求在上半年整体表现疲弱，房地产仍然延续拖累，基建表现中规中矩，制造业和出口也有后继乏力迹象，需求疲弱是价格的主要压力。成本端电价预计在三季度保持相对低位，四季度水电季节性降低之后，电价预计有所反弹。硅铁自身供需存在边际走弱压力，但绝对价格处于中性偏低水平有所支撑，总体底部震荡。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 锰硅方面，供应端近期利润也略有修复，但总体仍维持低位，限制了供应回升的空间。需求端，如硅铁部分所述，需求疲弱是价格的主要压力，特别是与螺纹钢下游相关的地产、基建相对更弱，粗钢需求结构总体也不利于锰硅。成本端，随着未来海峡恢复通行，下半年锰矿供应端稳中有增。不过主要矿山成本有所抬升，锰矿价格下跌空间较上半年明显收窄。总体来看，供需边际走弱，成本有所支撑，呈现阴跌磨底态势。 【策略推荐】 1.单边：总体底部震荡，节奏预计先抑后扬。2.套利：观望。3.期权：卖出跨式期权组合。 铁合金半年报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2026年上半年，铁合金期货价格先扬后抑、震荡下行。分析原因主要如下：2月底，美国以色列对伊朗发动打击，伊朗随后封锁霍尔木兹海峡，带动原油价格大幅上涨。5月底山西煤矿发生严重事故，推升国内煤炭价格。国内外各类能源价格的大涨，对能源密集型品种铁合金估值存在抬升。同时，霍尔木兹海峡的长时间封锁，导致南非等锰矿供应国柴油紧张，部分影响了锰矿发运，也从成本端对合金有所提振。不过，国内钢材终端需求仍然疲弱，铁合金主产区电价也并未跟随原油和煤炭上行，突发事件的刺激过后，铁合金价格再度震荡回落。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金半年报 2026年6月26日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、上半年粗钢需求整体疲弱压制价格表现 铁合金需求绝大部分在于炼钢环节，粗钢需求的变化对于合金需求有决定性影响。今年粗钢需求各主要板块情况梳理如下。 第3页共11页 铁合金半年报 房地产方面，1—5月房地产数据表现依旧疲弱，尽管部分一线城市二手房出现成交放量，但并没有带动全局数据好转。商品房销售增速降幅再度扩大，新开工面积在极低的基数下，仍然保持20%以上的降幅，2026年5月当月新开工面积甚至不到2021年同期的20%。同时，新开工面积累计值也显著低于商品房销售面积，说明房地产企业仍然延续主动去库存。从房企到位资金的结构来看，个人按揭贷款增速下降近30%，说明居民部门也在延续去杠杆。预计这一情况短期难以扭转，下半年房地产依旧是粗钢需求的拖累项。 基建方面，受去年同期高基数影响，今年国债发行进度偏慢。1—5月中国一般国债和特别国债总发行量64085亿元，净融资额为23735亿元，同比下降11.2%。地方专项债发行进度同样偏慢，1—5月新增发行地方专项债14951亿元，同比下降8.5%。不过，经历了2024和2025年集中化债之中，今年地方专项债投入基建比例出现了修复性回升，1—5月累计比例约61.95%。两者对冲之下，基建需求表现相对平稳。 制造业方面，工业企业利润增速领先制造业投资约1年，而出口增速与制造业投资较为同步。2025年二季度开始工业企业利润增速持续下行，尽管出口增速仍然保持较快增长，但对制造业投资的拉动效果有所减弱，2026上半年制造业增速呈现逐步下降态势。 直接出口方面，钢材出口量同比有所下滑，1—5月累计出口钢材4455万吨，同比下降8.1%，绝对值保持高位水平。钢坯出口继续保持高增速，两者加总之后，粗钢直接出口目前尚有韧性。 间接出口是2025年粗钢需求的主要增长点，今年也受到基数和前期需求透支的压力，增速下滑乃至出现负增长。根据我们跟踪的样本测算，2026年1—4月粗钢间接出口3992万吨，同比下降2.85%。不过，从集装箱吞吐量等同步指标来看，目前整体还保持小幅增长，预计间接出口暂时不会出现持续下行态势，下半年部分时间段增速有望反弹。 总体来看，粗钢需求在上半年整体表现疲弱，房地产仍然延续拖累，基建表现中规中矩，而此前支撑需求增长的制造业和出口也有后继乏力迹象，需求端构成了合金价格的主要压力。 铁合金半年报 2026年6月26日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金半年报 2026年6月26日 数据来源：银河期货、Mysteel 三、供应延续低位，库存较为平稳 供应端方面，据Mysteel数据，硅锰（187家）1—5月累计产量401.32万吨，同比下降3.04%；硅铁（136家）1—5月累计产量222.86万吨，同比下降2.12%。6月青海、西南等合金主产区电价明显下降，带动硅铁利润有所好转，预计硅铁产量有回升动力。而锰硅生产利润仍较为低迷，预计锰硅产量整体维持低位运行。 在基本面供需双弱的格局下，铁合金厂家库存整体平稳，绝对值与年初均基本持平。6月26日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.3万吨，较年初增加1万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量37.7万吨，较年初下降0.9万吨。近期随着供需边际走弱，库存或呈现缓慢累积趋势。 下游库存方面，钢厂硅铁及锰硅天数保持低位运行。由于目前钢厂利润处于低位，预计下半年钢厂在原料端仍将保持低库存的思路，难以出现明显的补库周期。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金半年报 2026年6月26日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 四、成本端表现分化 电价方面，6月后部分主产区电价明显下行，除了丰水期的季节性因素之外，水力发电 铁合金半年报 2026年6月26日 今年一直保持10%以上较快增长，太阳能发电量1—5月增速也保持在10%以上，对火力发电形成有利补充。根据全球各气象机构确认，今年预计出现强度较高的厄尔尼诺现象，容易使我国出现北旱南涝格局。西南地区降雨较多情况下，水电预计在丰水期仍能保持较快增长，主产区电价预计在三季度保持相对低位，四季度水电季节性降低之后，电价预计有所反弹。 锰硅方面，成本端锰矿今年先扬后抑持续阴跌。根据SMM的发货数据，截止6月26日当周，今年全球锰矿发货量周度均值约101万吨，同比增长13.4%。主要由于2025年上半年South32澳矿仍在停产整体基数偏低。受霍尔木兹海峡封锁影响，南非柴油紧缺问题一度影响过发货，但6月后基本恢复正常水平。随着美伊和谈后海峡恢复通行，预计下半年锰矿供应端稳中有增。不过，主流矿山的FOB成本近年来有所上升，最新财报数据显示成本区间2.3—3.1美元/吨度，加上运费后成本在3.4美元/吨度左右。目前价格距离成本线还有一定距离，但空间明显收窄。因此，预计整体走势节奏将有所放缓，呈现逐步磨底态势。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金半年报 2026年6月26日 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 铁合金半年报 2026年6月26日 数据来源：银河期货、Wind 数据来源：银河期货、Wind 第三部分后市展望及策略推荐 硅铁方面，供应端部分主产区电价在6月明显下降，厂家利润好转后产量有上行驱动，不过丰水期过后电价或重新回升，下半年产量预计呈现先增后降走势。需求端，粗钢需求在上半年整体表现疲弱，房地产仍然延续拖累，基建表现中规中矩，制造业和出口也有后继乏力迹象，需求疲弱是价格的主要压力。成本端电价预计在三季度保持相对低位，四季度水电季节性降低之后，电价预计有所反弹。硅铁自身供需存在边际走弱压力，但绝对价格处于中性偏低水平有所支撑，总体底部震荡。 锰硅方面，供应端近期利润也略有修复，但总体仍维持低位，限制了供应回升的空间。需求端，如硅铁部分所述，需求疲弱是价格的主要压力，特别是与螺纹钢下游相关的地产、基建相对更弱，粗钢需求结构总体也不利于锰硅。成本端，随着未来海峡恢复通行，下半年锰矿供应端稳中有增。不过主要矿山成本有所抬升，锰矿价格下跌空间较上半年明显收窄。总体来看，供需边际走弱，成本有所支撑，呈现阴跌磨底态势。 铁合金半年报 2026年6月26日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799