半年报点评：需求磨底，盈利承压

蒙娜丽莎2025年半年报显示，公司面临需求磨底和盈利承压的挑战。上半年收入19.2亿元，同比下滑18.0%，归母净利润-0.06亿元，同比下滑106.9%。主要原因是市场竞争加剧导致价格下行，以及直销渠道收缩对收入的拖累。具体来看，建筑陶瓷收入18.9亿元，同比下滑17.5%；经销渠道收入15.9亿元，同比下滑10.0%，占比83%；直销渠道收入3.3亿元，同比下滑42.7%，占比17%。公司通过降本增效和费用管控，Q2利润率保持稳定，毛利率26.9%，净利率4.9%，期间费用率18.0%。现金流方面，公司现金类资产13.4亿元，带息债务19.4亿元，上半年经营性现金流量净额0.9亿元，同比下降75.7%。工抵房风险敞口收缩至约2.1亿元。投资建议方面，下调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入39.8亿元、41.4亿元、43.9亿元，归母净利润1.12亿元、1.44亿元、1.86亿元，三年业绩复合增速28.9%，对应PE估值48、37、29倍，维持“买入”评级。风险提示包括竣工需求大幅下滑、行业竞争加剧、原材料和燃料价格持续快速上涨。