铁合金半年报：上半年价格大幅波动，下半年关注供给扰动

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 2024年上半年，硅锰与硅铁市场均经历了显著的价格波动，前者主要受锰矿供给扰动影响，后者则面临短期供需错配及政策因素的双重影响。硅锰方面，主要受到澳洲锰矿发运问题影响，导致锰矿供应紧张，进而推动硅锰价格显著上涨，然而，随着6月后硅锰产量的迅速回升及库存累积，价格上行趋势受到抑制。展望下半年，锰矿供给和硅锰库存变化仍是市场博弈焦点，同时，相关产业政策的调整亦不容忽视，需密切关注锰矿与硅锰库存水平及政策导向。硅铁方面，2024年上半年硅铁产量显著下滑，短期内硅铁出现供需错配，促使硅铁价格攀升。然而，进入6月后，随着硅铁产量的逐步恢复，供需矛盾逐步缓解。展望下半年，硅铁行业利润状况有望改善，预计其产能将进一步释放，在需求端无强劲驱动的背景下，硅铁价格将震荡运行，后续需紧密关注硅铁产量的变化、库存水平以及成本端的波动情况。 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 ■市场分析 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 硅锰方面： 上半年锰矿供给扰动，硅锰价格出现大幅波动。随着South32锰矿事件发酵，澳洲锰矿出口受阻，短期内高品位氧化矿供应紧张，锰矿价格出现大幅上涨，推升硅锰成本，与此同时，硅锰价格受到资金影响比较明显，价格亦出现大幅上涨，6月份库存压力逐步显现，价格出现回调。 联系人 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 硅锰利润回升，企业开工率和产量迅速提高。2024年1-3月各产区出现了不同程度的亏损，合金企业普遍采用了主动减产措施，按照钢联口径，硅锰最低开工率降低到37.1%。随着硅锰价格上涨，企业利润得到扩张，硅锰6月产量达到93万吨，环比产量增加15.4%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 终端需求偏弱，制约价格运行高度。锰合金下游主要为钢材生产，其中建材生产中添加硅锰量比较大，按照钢联口径，2024年1-6月五大材硅锰消耗量同比下降9.3%，终端消费有所减弱，在价格经历短期反弹后，受产量增长而需求相对疲软的双重影响，硅锰合金的库存水平有所上升，进一步制约价格运行高度。 三环节库存维持高位，仓单压制硅锰价格。下游钢厂硅锰库存天数显著缩减，由年初的19.8天降至当前的15.1天，与此同时，样本合金厂硅锰库存降到低位。然而，市场注册仓单与有效预报仓单总量攀升至历史最高水平，超过14万张。根据华泰期货测算，6月份三环节库存达到119万吨，为历史同期高位，高库存压制硅锰价格。 2024年下半年展望。硅锰主要用于钢材冶炼方面，尤其是螺纹钢与线材的生产对硅锰需 求显著。近期，建筑钢材产量的下滑对硅锰消费造成了拖累。相比之下，锰元素在其他产品如锰铁、电解锰及硫酸锰中的消耗量则呈现正增长态势。据华泰期货测算，2024年锰元素表需降低1.0%，锰元素供需缺口为53万吨。锰矿供给扰动无法解决的背景下，锰元素供给存在一定缺口，锰矿价格偏强运行，进而支撑硅锰价格。 硅铁方面： 上半年硅铁供需错配，价格出现大幅度波动。2024年1-4月，受黑色金属产业链终端市场需求疲软影响，多个合金生产区域长期陷入亏损境地，迫使合金企业普遍采取主动减产措施以应对困境。至4月份，硅铁合金库存降至低位，市场出现短暂的供需失衡现象。此外，随着《2024-2025年节能降碳行动方案》的发布，其对行业生产的环保要求提升，叠加供需关系调整，共同推动了硅铁价格的显著上涨。 供给同比出现明显减量，合金企业利润得到修复。2024年1-4月，合金企业利润不佳采取主动减产策略，据钢联数据显示，2024年4月硅铁产量为34.8万吨，该数值达到近五年同期最低水平。进一步观察，2024年1月至4月期间，硅铁总产量累计为170.6万吨，较去年同期下降了9.0%，低产量使得硅铁库存得到优化，短期供需错配提振硅铁价格，合金企业利润得到显著修复。 硅铁合金企业库存下降明显，总库存历史同期低位。下游钢厂硅铁库存天数从年初的19.5天降低到14.5天，样本合金厂硅锰库存降低到低位，注册仓单与有效预报仓单总量达历史同期中高位，根据华泰期货测算，三环节库存20.8万吨，处于历史同期低位。 2024年下半年展望。硅铁主要用于钢材冶炼方面，螺纹钢与线材的生产对硅锰需求显著，建筑材产量降低拖累硅铁需求。非钢需求方面，金属镁产量的增加对硅铁需求形成了正面提振作用。据华泰期货测算，2024年硅铁产量同比减少1.2%，硅铁需求同比降低1.8%。企业盈利状况改善的背景下，硅铁产量有望显著提升，从而促进供需平衡。下半年，硅铁价格预计将呈现区间震荡态势。 ■策略 无。 ■风险 全球经济形势、国内产业政策、锰矿发运情况和企业生产情况变化等。 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1核心观点..............................................................................................................................................................................................1一、2024年上半年铁合金行情回顾.............................................................................................................................................5二、硅锰方面：锰矿供给扰动推升价格，硅锰库存制约价格高度..........................................................................................52.1锰矿供给扰动，硅锰成本抬升.............................................................................................................................................62.2硅锰利润回升，企业开工率迅速提高.................................................................................................................................92.3终端需求有所减弱，决定价格运行高度...........................................................................................................................112.4三环节库存处于高位，仓单压制硅锰价格.......................................................................................................................12三、硅铁方面：上半年存在短期供需错配，行业利润得到扩展............................................................................................133.1硅铁短期供需错配，价格出现大幅度波动........................................................................................................................133.2供给同比明显减量，企业利润显著修复............................................................................................................................143.3上半年硅铁需求偏弱，企业主动减产库存处于历史低位................................................................................................16四、2024年下半年展望...............................................................................................................................................................17 图表 图1：硅锰和硅铁现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2：硅锰和硅铁期货收盘价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................5图3：内蒙古硅锰市场价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................6图4：硅锰主力合约收盘价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................6图5：天津港锰矿库存丨单位：万吨...............................................................................................................................................7图6：钦州港锰矿库存丨单位：万吨........................................................................