必胜客中国收购落地，公司利润增厚，股东回报不变

港股通（沪、深） 公司评级买入（维持） 必胜客中国收购落地，公司利润增厚，股东回报不变 报告日期2026年06月30日 投资要点： ⚫维持“买入”评级：百胜中国此次向百胜餐饮收购必胜客中国全部商标和知识产权，我们认为整体财务风险可控，股东回报政策保持丰厚连续，长期来看公司的使用权经营风险解除，同时业绩有望得到增厚。公司在西式快餐赛道具备规模优势，我们看好公司长期稳健+红利属性。考虑进一次性收购开支、债务杠杆增加、利润增厚等因素，DCF估值法下我们计算公司的每股价值为465港元，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为126.3/135.1/143.8亿美元，同比增长7.1%/6.9%/6.5%； 归 母 净 利 润 为10.15/11.08/11.86亿 美 元 ， 同 比 增 长9.2%/9.2%/7.0%。我 们 维 持“买 入”评 级 ，2026/6/29收 盘 价对 应2026/2027/2028年PE为14/12/11倍。 相关研究 【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2026Q1业绩点评：2026Q1业绩符合预期，开年拓店积极-2026.05.11 【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)点评报告：2025Q4业绩表现优异，积极派息回购回馈股东-2026.02.11【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q3业绩点评：同店销售保持同比正增，核心经营利润率平稳提升-2025.11.10 ⚫百胜餐饮出售整体必胜客业务。6月16日，百胜餐饮YUM.N发布公告，在2025年11月启动必胜客全面战略评估后，已签署两份独立最终交易协议，分拆出售必胜客全球全部业务，总交易对价约27亿美元。交易分成两部分执行，一方面私募股权投资机构LongRange Capital将以约15亿美元现金收购除中国大陆以外全部必胜客全球运营资产及品牌所有权。另一方面，百胜中国09987.HK将以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆市场的全部商标、知识产权所有权。两项交易均预计于2026Q3完成交割。截至2026Q1，除百胜中国以外的必胜客门店数量为19944家，直营占比1%；中国大陆必胜客门店数量为4375家，直营占比90%。此后百胜餐饮将剥离其负重业务，而重点聚焦在KFC和Taco Bell两大业务；而百胜中国将获得全部必胜客商标使用权并停止向Yum Brands支付必胜客使用权费用（3%销售额）。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫百胜中国收购必胜客中国业务，增厚利润，回报政策维持。据百胜中国发布公告，本次收购主要通过现金+举债方式进行，交易隐含过去十二个月PE为19.5倍，基于过去十二个月必胜客中国应付百胜餐饮特许经营费，并假设适用税率为16.5%。必胜客中国业务经营状况优于其他地区，百胜餐饮收取品牌费业务具备现金流可持续属性，结合多个因素双方制定对价。公司预计交割完成后1）2026年EPS将得到增厚，同时2027~2028年EPS将取得中单位数提升。2）股东回报计划不变，2026年股东回馈金额为15亿美元，2027年起FCF扣除支付给子公司少数股东的股息后100%全分派。因此预计2027~2028年股东回报金额为9~10亿美元，2028年将突破10亿美元。我们认为一方面，公司的报表利润将得到优化提升，同时长期而言，此前或受到全球必胜客品牌使用权易主而产生的不确定影响也得以消除。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫公司的财务状况保持稳健。截至2026Q1，公司的账面现金为4.7亿美元，长期银行存款为7.1亿美元，短期投资为9.6亿美元；短期借款为0.2亿美元，有息负债规模较低。截至2026Q1公司的资产负债率为43.6%，保持合理水平，较2025Q4提升0.2pct。我们预计公司将采取审慎的融资策略，平衡收购支出压力、股东回报和财务稳健性。 ⚫风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与广州知易生物科技股份有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、绍兴市城市发展集团有限公司、深圳市星源材质科技股份有限公司、杭州富阳城市建设投资集团有限公司、福建森达电气股份有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、申万宏源国际金融有限公司、申万宏源证券有限公司、重庆市赤甲旅游文化创意开发集团有限责任公司、重庆农村商业银行、江苏瀚瑞投资控股有限公司、临沂城市建设投资集团有限公司、沂晟国际有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、山东省财金投资集团有限公司、山东省商业集团有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、滴普科技、杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、山东高速、通汇资本国际有限公司、孝感市高创投资有限公司、湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司、赣州发展投资控股集团有限责任公司、赣州旅游投资集团有限公司、浙江翼菲智能科技股份有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、厦门睿云联创新科技股份有限公司、成都银行、内江投资控股集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、土耳其主权基金、Vertex Capital Investment Limited、Hanrui Overseas Investment Co., Ltd.（BVI）、TFI Overseas Investment Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE823)于香港提供。香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利