公司快评：折价收购少数股东股权，有望进一步增厚公司利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月12日买入1亚钾国际（000893.SZ）折价收购少数股东股权，有望进一步增厚公司利润公司研究·公司快评基础化工·农化制品投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：公司公告：近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金6600万元人民币收购深富力持有中农钾肥的10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥100%股权。国信化工观点：1）折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则。按照收益法、市场法评估，中农钾肥全部权益价值分别为36.34亿元、37.04亿元。本次以6600万元收购少数股东10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为6.6亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。2）钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，2022年3月底价格在670-750美元/吨CFR，进入4月份以来价格上涨至750-900美元/吨CFR，远高于国内590美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。3）投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地区钾肥价格持续上涨，我们上调公司2022-2024年归母净利润至19.4/22.1/23.3亿元（此前15.3/17.8/22.0亿元），同比增速116.7/14.0/5.5%，摊薄EPS=2.56/2.92/3.08元，对应PE13.4/11.8/11.2x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。评论：折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则公司控股子公司中农钾肥有限公司（以下简称“中农钾肥”）目前的股权结构为：中农矿产投资有限公司（香港）（以下简称“中农香港”）、SENGFALYCO.,LTD（以下简称“深富力”）分别持有90%、10%股权。为进一步整合企业资源、提高公司享有的核心资产权益，推进公司发展战略、提高决策效率，近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金6600万元人民币收购深富力持有中农钾肥的10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥100%股权。根据北京天健兴业资产评估有限公司，以2021年12月31日为评估基准日，经收益法评估结果，中农钾肥全部权益价值36.34亿元；经市场法评估，中农钾肥有限公司全部权益价值37.04亿元。本次以6600万元收购少数股东10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为6.6亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。图1：公司收购少数股东股权前股权结构图图2：公司收购少数股东股权后股权结构图资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，2022年3月底价格在670-750美元/吨CFR，进入4月份以来价格上涨至750-900美元/吨CFR，远高于国内590美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备公司现有老挝甘蒙省35平方公里钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨。正在推进老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿的收购工作，与现有钾盐矿区相连，钾盐矿总储量约39.35亿吨，折纯氯化钾约6.77亿吨。公司通过“委托代建”方式，启动200万吨扩建项目的基础工程建设，计划在3-5年内将产能提升到300万吨以上，打造世界级钾肥供应商。投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地区钾肥价格持续上涨，我们上调公司2022-2024年归母净利润至19.4/22.1/23.3亿元（此前15.3/17.8/22.0亿元），同比增速116.7/14.0/5.5%，摊薄EPS=2.56/2.92/3.08元，对应PE13.4/11.8/11.2x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。风险提示局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等 fXgVmUcUbWmUhYaXnUaQ9RbRtRqQoMnPeRoOnRfQrQsQ7NqRnOxNoNsRwMpOnQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《亚钾国际（000893.SZ）-100万吨改扩建项目达产，受益钾肥量价齐升》——2022-04-03《亚钾国际（000893.SZ）-海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商》——2022-03-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物346863228035524244营业收入363833384153167333应收款项1364198135187营业成本20429085013502500存货净额7473205332611营业税金及附加3241188266367其他流动资产5174233143销售费用69425373流动资产合计6071051260640515086管理费用68101186216256固定资产9151716203928184516研发费用00000无形资产及其他27552739263025202411财务费用29(1)(10)(23)(40)投资性房地产4049494949投资收益50000长期股权投资00(6)(11)(17)资产减值及公允价值变动00000资产总计431855557318942712044其他收入30000短期借款及交易性金融负债031500300200营业利润32394258434544176应付款项13830864103189营业外净收支496041600其他流动负债67155118187335利润总额81998260034544176流动负债合计205494681590724所得税费用20896248641044长期借款及应付债券00(230)(230)(230)少数股东损益21436380800其他长期负债116154103521归属于母公司净利润60895194022112332长期负债合计116154(127)(178)(229)现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计320648555412495净利润60895194022112332少数股东权益283297311463781资产减值准备(5)3000股东权益371446096452855210768折旧摊销5762286331412负债和股东权益总计431855557318942712044公允价值变动损失00000财务费用29(1)(10)(23)(40)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(99)365(472)(116)(159)每股收益0.081.182.562.923.08其它71114151318每股红利0.010.000.130.150.15经营活动现金流201336176925772904每股净资产4.916.098.5211.3014.23资本开支0(849)(500)(1000)(2000)ROIC1%8%41%49%47%其它投资现金流00000ROE2%19%30%26%22%投资活动现金流0(849)(494)(994)(1994)毛利率44%65%78%75%66%权益性融资(32)0000EBITMargin15%47%67%65%56%负债净变化00(230)00EBITDAMargin30%55%74%71%62%支付股利、利息(4)(0)(97)(111)(117)收入增长-40%129%361%38%38%其它融资现金流(79)31469(200)(100)净利润增长率44%1401%117%14%5%融资活动现金流(119)30142(311)(217)资产负债率14%17%12%9%11%现金净变动(99)51714171272692息率0.0%0.0%0.4%0.4%0.4%货币资金的期初余额44634686322803552P/E437.129.113.411.811.2货币资金的期末余额346863228035524244P/B7.05.74.03.02.4企业自由现金流0(64)127117881355EV/EBITDA239.658.79.37.05.8权益自由现金流0(33)151816061285资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相