收购子公司少数股东股权，有望提升协同效应及增厚盈利

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600686 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 21,828 17,736 22,060 25,526 29,196 同比增长 -18.7% -18.7% 24.4% 15.7% 14.4% 营业利润（百万元） (1,571) 821 1,076 1,119 1,494 同比增长 -235.6% 152.3% 31.1% 4.0% 33.5% 归属母公司净利润（百万元） (719) 479 513 642 807 同比增长 -234.3% 166.6% 7.1% 25.3% 25.7% 每股收益（元） (1.19) 0.79 0.85 1.06 1.33 毛利率 8.9% 18.7% 16.9% 16.9% 17.0% 净利率 -3.3% 2.7% 2.3% 2.5% 2.8% 净资产收益率 -19.3% 12.6% 12.1% 13.6% 14.8% 市盈率（倍） (11.6) 17.4 16.3 13.0 10.3 市净率（倍） 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 收购子公司少数股东股权，有望提升协同效应及增厚盈利 事件：公司公告，拟非公开发行不超过121347702股，发行募集资金总额不超过171,006.00万元，用于收购25%金龙联合股权及智能网联相关项目。 核心观点 收购子公司少数股东股权，有望提升盈利能力。公司公告，拟通过公开发行募集资金向创兴国际收购其持有金龙联合25%股权，交易价格7.75亿元。此次收购完成后，金龙汽车将100%持有金龙联合股权，因金龙联合持有苏州金龙63.07%股权，则金龙汽车对苏州金龙股权比重由37.84% 提升至63.07%。对金龙联合和苏州金龙股权比重的提升，一方面将减少少数股东权益，增厚盈利；另一方面，通过收购，金龙汽车将更有资源推进厦门金旅及苏州金龙等子公司的协同效应，推动建立市场化决策机制，提高运营效率。 预计此次非公开发行后不会摊薄盈利，有望增加盈利。因非公开发行存在收购股权项目，公司公告中，经过测算，完成收购后，归属母公司净利润将有所增加，考虑新增股本，预计18年EPS在此次非公开发行后仍将同比增长。 非公开发行募集资金投资新能源客车核心零部件及客车智能网联项目，有望形成新的盈利增长点。非公开发行募投项目涉及新能源汽车驱动控制系统、动力电池PACK研发及生产，有利于公司提高新能源汽车关键零部件的自主配套能力；募投项目涉及客车智能网联项目，也有利于公司深化客车产业布局，提升客车竞争力，有望形成新的盈利增长点。 公司新能源客车有望受益苏州金龙恢复新能源客车销售资质及福建客车电动化。预计苏州金龙新能源客车销售恢复性增长,作为福建省新能源客车的龙头企业，新能源推广政策将激发省内在新能源公交、公路车及专用车领域的需求，有望成为未来驱动公司新能源客车销量增长的强劲动力。 财务预测与投资建议 预测公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.06、1.33元，参考可比公司估值，给予公司2018年22倍PE，目标价18.7元，买入评级。 风险提示 新能源客车政策低于预期、销量低于预期风险、福建省推广新能源客车低于预期、应收账款减值损失超预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年05月31日） 15.05元 目标价格 18.70元 52周最高价/最低价 17.84/10.41元 总股本/流通A股（万股） 60,674/60,674 A股市值（百万元） 9,131 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年05月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 10.8 24.9 37.2 相对表现（%） 0.7 9.6 30.4 28.3 沪深300（%）% -0.7 1.2 -5.5 8.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 前4月销量持续增长，产品结构继续向好 2018-05-07 预计18年公司新能源客车市场份额将提升，盈利有望改善 2018-05-01 增资后的苏州金龙生产经营有望改善 2018-04-20 -23%0%23%45%68%17/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05金龙汽车沪深300金龙汽车 600686.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金龙汽车动态跟踪 —— 收购子公司少数股东股权，有望提升协同效应及增厚盈利 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 5,202 5,363 7,962 7,173 8,620 营业收入 21,828 17,736 22,060 25,526 29,196 应收账款 12,445 12,784 9,927 13,401 15,766 营业成本 19,885 14,412 18,341 21,212 24,242 预付账款 142 75 135 143 155 营业税金及附加 121 130 110 128 146 存货 1,436 1,252 1,467 1,690 1,993 营业费用 1,631 1,051 1,235 1,429 1,635 其他 2,954 2,519 2,766 2,945 3,231 管理费用 1,059 1,082 1,103 1,276 1,460 流动资产合计 22,179 21,993 22,257 25,353 29,765 财务费用 (79) 200 140 79 92 长期股权投资 150 148 163 179 197 资产减值损失 850 279 338 542 366 固定资产 1,846 1,820 2,404 3,244 3,219 公允价值变动收益 16 1 20 20 20 在建工程 74 52 264 305 62 投资净收益 52 120 145 120 100 无形资产 285 283 268 253 238 其他 0 119 119 119 119 其他 654 804 625 617 610 营业利润 (1,571) 821 1,076 1,119 1,494 非流动资产合计 3,010 3,107 3,723 4,599 4,327 营业外收入 192 20 280 240 200 资产总计 25,190 25,100 25,980 29,952 34,091 营业外支出 382 (65) 150 150 150 短期借款 1,025 1,783 1,000 1,469 2,421 利润总额 (1,760) 906 1,206 1,209 1,544 应付账款 7,380 7,068 6,806 7,872 8,996 所得税 135 1 181 181 232 其他 9,731 7,901 7,921 10,119 11,194 净利润 (1,894) 905 1,025 1,028 1,313 流动负债合计 18,135 16,753 15,727 19,460 22,612 少数股东损益 (1,176) 426 513 386 505 长期借款 599 943 2,205 1,700 1,574 归属于母公司净利润 (719) 479 513 642 807 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -1.19 0.79 0.85 1.06 1.33 其他 2,009 2,105 1,845 1,562 1,362 非流动负债合计 2,608 3,048 4,050 3,262 2,936 主要财务比率 负债合计 20,743 19,801 19,777 22,721 25,548 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 879 1,272 1,785 2,170 2,675 成长能力 股本 607 607 607 607 607 营业收入 -18.7% -18.7% 24.4% 15.7% 14.4% 资本公积 1,130 1,131 1,131 1,131 1,131 营业利润 -235.6% 152.3% 31.1% 4.0% 33.5% 留存收益 1,317 1,770 2,161 2,804 3,611 归属于母公司净利润 -234.3% 166.6% 7.1% 25.3% 25.7% 其他 514 520 520 520 520 获利能力 股东权益合计 4,447 5,299 6,203 7,231 8,544 毛利率 8.9% 18.7% 16.9% 16.9% 17.0% 负债和股东权益 25,190 25,100 25,980 29,952 34,091 净利率 -3.3% 2.7% 2.3% 2.5% 2.8% ROE -19.3% 12.6% 12.1% 13.6% 14.8% 现金流量表 ROIC -26.8% 13.5% 11.4% 9.8% 11.3% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 (1,894) 905 1,025 1,028 1,313 资产负债率 82.3% 78.9% 76.1% 75.9% 74.9% 折旧摊销 268 199 247 350 417 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (79) 200 140 79 92 流动比率 1.22 1.31 1.42 1.30 1.32 投资损失 (52) (120) (145) (120) (100) 速动比率 1.12 1.21 1.30 1.20 1.21 营运资金变动 (2,117) (1,661) 1,981 (1,232) (1,242) 营运能力 其它 2,159 (213) 251 239 146 应收账款周转率 1.7 1.3 1.8 2.0 1.8 经营活动现金流 (1,717) (691) 3,499 344 625 存货周转率 7.6 8.3 10.6 10.9 10.7 资本支出 (295) (119) (1,267) (1,26