拟收购必胜客中国，增厚利润加速成长
拟收购必胜客中国，增厚利润加速成长 事件：公司拟向Yum! Brands以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，且将不再向Yum! Brands支付之前应付的特许经营费。本次交易资金拟通过现金及债务融资组合方式筹集，因最高适用百分比率超过5%但低于25%，因此仅需披露，交割预期26Q3完成。 买入（维持） 估值相对合理。本次交易重点参考P/E估值法，以Yum! Brands、麦当劳、达美乐、星巴克等7家为可比公司，基于截至26年3月31日为止最近12个月必胜客中国应付Yum! Brands的特许经营费，并假设适用税率为16.5%，交易对价12亿美元，相当于19.5倍市盈率，较26年6月12日收市时可比公司最新市盈率（TTM）中位数23.5倍折价17%，整体交易估值相对合理。 财务层面，有望增厚中单位数业绩增长。当前公司须向YUM支付相当于特 许 经 营 品 牌 的 系 统 销 售 净 额3%的 特 许 经 营 费 ，24/25年分 别为3.27/3.44亿美元，其中必胜客业务的特许经营费为4.78/4.94亿元人民币。本次交易完成后，公司无需再向YUM支付必胜客中国的特许经营费，参考25年必胜客业务特许经营费及公司整体经营利润，预计交易完成后完整年度有望贡献中单位数业绩增长。同时，本次交易将以现金及债务融资组合方式筹集资金，预计不会影响股东回报计划。 经营层面，更大灵活性带动品牌加速成长。26Q1，必胜客中国同店交易量连续第13个季度实现增长，餐厅利润率及经营利润连续第8个季度实现提升。此前在25年11月投资者日，公司已表明计划在28年前将必胜客门店数目增至6000家以上，并于29年前实现经营利润较24年翻倍。本次交易后，公司将成为中国大陆必胜客品牌的所有者，更大的策略灵活性将推动菜单、门市模式、新模块及运营管理等方面的持续创新，且无需再支付特许经营费也将进一步提升单店盈利性及降低开店门槛。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，必胜客中国的所有权收购将进一步增厚公司利润、加速品牌成长。预计公司26-28年营收分别为127.6/137.2/148.1亿美元，归母净利分别为10.29/11.19/11.95亿美元，当前股价对应PE分别为14.4x/13.3x/12.4x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《百胜中国（09987.HK）：25Q4同店销售提速，盈利能力持续提升》2026-02-102、《百胜中国（09987.HK）：开店提速，同店维持正增》2025-11-073、《百胜中国（09987.HK）：Q2同店销售正增，盈利能力持续提升》2025-08-12 风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com