拟收购必胜客中国，增厚利润加速成长

核心观点与关键数据

• 事件：公司拟以12亿美元现金收购Yum! Brands在中国大陆的必胜客品牌所有权，并停止支付特许经营费，预计交割时间为2026年第三季度。
• 估值分析：采用P/E估值法，参考Yum! Brands、麦当劳等7家公司，基于必胜客中国近12个月应付特许经营费，假设税率为16.5%，交易对价12亿美元相当于19.5倍市盈率，较可比公司中位数23.5倍折价17%，整体估值相对合理。
• 财务影响：收购后无需支付特许经营费，预计将增厚中单位数业绩增长。2024/2025年特许经营费分别为3.27/3.44亿美元，其中必胜客业务特许经营费为4.78/4.94亿元人民币。
• 经营策略：收购将提升公司对必胜客品牌的策略灵活性，推动菜单、模式、新模块及运营管理创新。公司计划在2028年前将门店增至6000家以上，2029年前实现经营利润较2024年翻倍。

研究结论

• 投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店、产品创新等多方面并举，收购必胜客中国将进一步增厚利润、加速品牌成长。预计2026-2028年营收分别为127.6/137.2/148.1亿美元，归母净利分别为10.29/11.19/11.95亿美元，当前股价对应PE分别为14.4x/13.3x/12.4x，维持“买入”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期、同店销售不及预期、食品安全问题。