转债中期报告：冰火同炉，深耕结构机会

2026年上半年A股市场呈现"先扬后抑再修复"的三阶段走势，主要宽基指数收红，但结构性分化明显，中小盘成长指数表现占优。转债市场同样呈现结构性分化，并非普涨牛市，而是从"配置驱动"转向"交易驱动"，投资难度增加。

核心观点：

1. 市场分化：权益主线仍是科技成长，但转债已转向交易驱动，结构分化比指数更重要。
2. 供需结构：总量收缩但斜率放缓，市场老龄化导致时间价值稀缺，结构性供需错配更关键。
3. 下修博弈：下修策略收益模式劣化，博弈时点前移，事后收益变弱，样本老龄化导致时间价值衰减。
4. 估值结构：市场形成股债双边估值结构，低价券回归债性，高价券看景气弹性，中间均衡标的短期性价比弱。
5. 下半年展望：控制仓位精耕结构化机会，7-8月或为修复窗口，四季度需管理波动，关注不赎回锁定期偏股型转债、临近强赎低溢价率转债、临近到期短久期低纯债溢价率转债、促转股意愿强的非临期低价转债。
6. 方向建议：科技仍是核心进攻方向，但需寻找性价比，周期链转债可承接部分资金切换。

关键数据：

• 2026年上半年A股主要指数涨跌幅：科创50涨51.19%，创业板指涨30.94%，深证成指涨16.69%。
• 转债市场：中证转债指数涨1.08%，百元溢价率36.59%。
• 下修/强赎：2026年上半年强赎72例，下修23例，强赎/下修比3.13:1。
• 到期结构：2026年到期规模约600亿元，2027-2028年到期规模约2500亿元。

研究结论： 2026年转债市场总量收缩、存量老化，估值高位但内部结构分化，需关注结构性供需错配和预期波动风险。下半年建议控制仓位，重点关注高性价比的个券和方向，科技仍是核心进攻方向，周期链可承接部分资金切换。