农林牧渔行业点评：猪价短期磨底蓄势，中期上行拐点渐近

农林牧渔 猪价短期磨底蓄势，中期上行拐点渐近 农林牧渔行业点评 2026年06月24日评级同步大市评级变动维持 投资要点： 猪周期新范式：产能波动幅度收窄、周期持续时间缩短、价格涨跌速度加快。后非瘟时代，生猪行业从传统的大开大合式周期转向“弱化长周期、强化短波动”的新平衡。猪周期呈现出周期缩短、短期波动加剧、产能韧性增强的新特征。新范式的形成是疫病防控能力提升、规模化程度提高、产业结构变化与政策调控体系完善提升共同作用的结果。产业韧性增强使深度产能出清难度加大，政策调控削弱价格极端波动，生物安全升级降低疫病造成系统性供给冲击的概率，但二次育肥、压栏又提升了短期价格波动频率。在这一背景下，生猪行业投资框架也需要相应调整。过去单纯依赖猪价高点获取行业贝塔收益的策略有效性下降，未来更应关注企业自身成本曲线、生产效率、资金安全边际和出栏节奏管理能力。 政策托底引导产能调控。政治局会议明确提出稳定生猪等农产品价格，生猪价格问题已从单一行业周期问题，上升至稳物价、稳预期和保民生的宏观政策框架。2026年修订版方案进一步优化生猪产能逆周期调控机制，核心在于压降产能中枢、前置调控阈值、细化供给链条监测并强化大型集团猪企约束。央地联动收储有助于稳定市场预期。农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，抓紧抓实各项产能综合调控措施，政策托底信号持续强化。在政策托底背景下，产能综合调控有助于引导生猪产能有序去化，改善市场供需关系，巩固生猪价格回升基础。 资料来源：财汇，财信证券 刘敏分析师执业证书编号：S0530520010001liumin83@hnchasing.com 猪价判断：短期磨底蓄势，中期上行拐点渐近。当前生猪价格运行仍处于第7轮猪周期下行阶段的尾部区域。短期1-2个月看，前期高存栏对应的供给释放压力尚未完全出清，猪价预计仍以底部震荡、磨底蓄势为主。中期来看，能繁母猪去化、新生仔猪同比转弱、政策产能调控强化及下半年消费旺季共同指向供需改善，猪价有望逐步开启上行修复趋势。长期来看，后非瘟时代猪周期进入持续时间缩短、周期弹性收敛、产能韧性增强的新阶段，猪价大概率难以复制非瘟前周期中的高弹性行情，而更可能表现为温和修复、短促波动和中枢约束并存。 相关报告 1《农林牧渔行业深度：政策托底、地缘扰动与厄 尔 尼 诺 共 振 下 的 农 业 板 块 投 资 机 会 》2026-06-10 2《《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》解读：政策引导产能中枢下移，政策介入时点明显前置》2026-05-153《农林牧渔行业点评：政治局会议强调稳定生猪等农产品价格，行业预期边际改善》2026-05-07 投资建议。维持农林牧渔行业“同步大市”评级。投资层面，我们认为应从“押注周期弹性”转向“左侧布局底部、跟踪产能去化、精选成本优势”的策略。当前生猪价格仍处于磨底阶段，建议持续跟踪能繁母猪存栏量、新生仔猪数量、生猪出栏体重、冻品库容率和屠宰开工率等指标；中期可关注产能去化兑现后的猪价中枢修复及企业盈利改善；长期则应弱化猪价弹性，强化对企业成本曲线、现金流安全边际、资本开支约束和分红能力的评估。低成本龙头和具备区域布局优势、育种体系优势及成本改善潜力的成长型二线企业，有望在新范式周期中获得更稳健的收益。关注产能去化兑现和猪价中枢修复带来的盈利改善机会。配置上，建议关注在种猪育种、疫病防控、成本控制和规模化养殖方面具备优势的生猪养殖企业，如牧原股份、温氏股份及神农集团等。 风险提示：动物疫病风险；产能去化不及预期风险；生猪价格波动风险；饲料成本波动风险；政策落地不及预期风险；终端消费不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 1猪周期新范式 1.1新范式形成：政府调控、产业韧性与防疫升级等共同重塑周期运行机制 2022年之后，我国生猪产业步入后非瘟时代。与此前5轮传统周期相比，当前生猪行业运行呈现出周期缩短、短期波动加剧、产能韧性增强的新特征。新范式的形成并非单一因素驱动，而是疫病防控能力提升、规模化程度提高、产业结构变化与政策调控体系完善提升共同作用的结果。 第一，疫病扰动边际减弱，生物安全体系升级降低了产能剧烈出清概率。非洲猪瘟对行业造成深刻冲击后，规模化猪企显著加大生物安全投入，包括空气过滤猪舍、分区防控、车辆和人员消杀、闭环管理、智能化监测等措施逐步推广。与非瘟前相比，行业对重大动物疫病的识别、隔离和处置能力明显提升。2024年以来，我国动物疫情形势总体保持平稳。非洲猪瘟方面，除2025年7月广西报告1起疫情外，其余月份未见非瘟疫情报告，显示常态化防控体系下疫情扩散风险整体可控。其他猪病方面，猪瘟、猪伪狂犬病等疫病总体流行平稳，猪繁殖与呼吸综合征、猪流行性腹泻等常见疫病仍有发生，但未形成对全国生猪产能的系统性冲击（据Wind、广西壮族自治区农业农村厅网站、《2024年猪病流行情况与2025年流行趋势及防控对策》（杨汉春、周磊，2025））。疫病冲击强度下降意味着过去依靠重大疫病触发深度产能出清、进而推动猪价大幅上行的逻辑弱化，行业更可能呈现温和去化和温和修复。 第二，规模化养殖占比提升，能繁母猪产能韧性显著增强。非瘟之后，生猪养殖行业集中度明显提升，头部企业在资金、技术、管理、防疫和成本控制方面的优势进一步扩大。规模化企业对能繁母猪和仔猪供给端的影响力增强，使得行业产能不再主要由中小散户的情绪化补栏和退出决定。相比散养户，集团猪企在亏损阶段具备更强的现金流承受能力和融资能力，产能去化相对理性、节奏较慢；在盈利阶段也更加重视资本开支约束和长期回报。因此，能繁母猪存栏波动幅度趋于收窄，产能去化过程更加平缓，行业出现产能强韧性的特征。 第三，产业结构变化改变短期价格波动模式。当前行业上游能繁母猪和仔猪供给更多由规模化企业掌控，而散养户和部分中小主体更多活跃在二次育肥环节。该结构带来一个新的价格特征：长期供给端更稳定，但短期价格更容易受到压栏、二次育肥、集中出栏等行为影响。在消费旺季前，若市场对猪价上涨预期较强，二次育肥主体可能集中入场，阶段性截留供应并推升价格；当价格上涨不及预期或集中出栏时，又可能造成短期供给冲击，导致猪价快速回落。因此，后非瘟时代猪价不一定表现为过去长周期、大级别的单边上行，而更可能体现为短周期、高频率的急涨急跌。 第四，政府调控体系逐步完善，政策从事后托底转向前瞻性预期管理。后非瘟时代，政府对能繁母猪正常保有量、猪粮比价、价格预警区间和产能调控预案的管理更加系统化。产能调控政策强化了行业对合理产能中枢的认知，也提高了政策对市场预期的引导能力。当能繁母猪存栏偏离正常保有量区间时，政策可通过预警、引导压减或稳定产能 等方式平滑周期波动。由此，行业价格运行不再完全由市场自发出清决定，政策托底和预期管理成为影响周期波动幅度的重要变量。 因此，后非瘟时代的生猪行业从传统的大开大合式周期转向“弱化长周期、强化短波动”的新平衡。产业韧性增强使深度产能出清难度加大，政策调控削弱价格极端波动，生物安全升级降低疫病造成系统性供给冲击的概率，但二次育肥、压栏等信息预期交易又提升了短期价格波动频率。综合来看，新范式的核心可概括为：产能波动幅度收窄、周期持续时间缩短、价格涨跌速度加快。 在这一背景下，生猪行业投资框架也需要相应调整。过去单纯依赖猪价高点获取行业贝塔收益的策略有效性下降，未来更应关注企业自身成本曲线、生产效率、资金安全边际和出栏节奏管理能力。在低盈利中枢环境下，低成本龙头凭借成本控制、资金实力和经营韧性，具备更强的周期穿越能力；同时，具备区域布局优势、育种体系优势及成本改善潜力的成长型二线企业，也有望在行业扩张放缓、竞争格局优化和份额集中过程中持续受益。 资料来源：Wind、《中国农业统计资料（1949-2019）》、《新阶段我国生猪产业发展形势、问题和对策》（辛翔飞等，2023年）、财信证券 2猪价判断：短期磨底蓄势，中期上行拐点渐近 2.1政策托底引导产能调控 生猪作为“菜篮子”重要品种，其价格波动不仅影响养殖企业盈利，也直接关系居民消费成本和CPI运行。2026年4月政治局会议明确提出稳定生猪等农产品价格，意味着生猪价格问题已从单一行业周期问题，上升至稳物价、稳预期和保民生的宏观政策框架。从政策传导看，农业农村部同步加强生猪产能监测预警，有助于提升行业调控的前瞻性、精准性和连续性。 2026年修订版方案进一步优化生猪产能逆周期调控机制，核心在于压降产能中枢、前置调控阈值、细化供给链条监测并强化大型集团猪企约束。方案将全国能繁母猪正常保有量由2024年方案的3900万头下调至3750万头左右，同时将绿色区间由92%—105%收窄至92%—103%，黄色区间调整为88%—92%或103%—106%，红色区间调整为低于88%或高于106%。政策对上行产能扩张的容忍度明显降低，超过103%即进入前置调控区间，有助于在产能扩张初期进行预警和引导，降低行业再次进入深度亏损周期的概率。 此外，2026年修订版方案将调控思路由“长期调母猪，短期调肥猪”升级为“长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪”，并将仔猪销售价格、新生仔猪数量等纳入异常情况观察范围，表明政策不再只看能繁母猪单一指标，而是更加重视母猪、仔猪、肥猪三阶段联动。方案还将能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团养殖企业纳入全国生猪产能综合调控监测名单，并实行年度生产备案管理，有助于约束头部企业非理性扩张，推动行业从规模竞争转向成本、效率和现金流竞争。 今年以来，中央端已启动两轮中央冻猪肉收储竞价交易，3月4日、4月3日各1万吨，累计落地2万吨；地方端方面，4月30日国家发改委、财政部、农业农村部、商务部四部门联合指导地方开展冻猪肉商业储备收储。央地联动收储有助于稳定市场预期，但其核心作用仍在于托底，而非立即扭转供需格局。 近期政策托底信号持续强化。农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，再次强调必须持续抓紧抓实各项产能综合调控措施，包括对大型生猪养殖企业提出要求，推动修订落实省级产能调控方案，继续实质性压减产能等。产能综合调控有助于引导生猪产能有序去化，改善市场供需关系，巩固生猪价格回升基础。 资料来源：发改委、中国农网、农业农村部、财信证券 2.2供需格局 产能端看，产能去化持续，供给收缩信号正在逐步形成。截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头，环比下降1.5%、同比下降3.3%，相当于2026年修订版方案正常保有量目标的104.1%。能繁母猪数量已连续9个月下降，相较2025年高点2025年6月、本轮去化的高点2024年11月产能去化幅度分别达到3.44%、4.31%。根据中国畜牧业协会猪业分会官微，4月能繁母猪存栏环比继续下降，但降幅相对有限，仍处于黄色预警区域。仔猪端看，3月新生仔猪数量17个月以来首次同比下降，但4月新生仔猪数环比由降转增（据中国畜牧业协会猪业分会官微），表明供给收缩信号正在逐步形成，但短期节奏仍有反复。考虑到新生仔猪数通常对应约6个月后的商品猪出栏，9月后生猪供给压力预计将边际缓解，后续判断仍需结合仔猪出生量变化、母猪产能去化进度及出栏体重变化进一步验证。整体来看，当前生猪供给端已进入去化通道，但考虑到前期能繁母猪存栏仍处相对高位，短期商品猪出栏压力尚未完全释放，产能去化向价格改善的传导仍需时间。 资料来源：Wind、财信证券 需求端看，长期猪肉消费中枢或呈缓慢下移趋势；短期来看，随着餐饮消费复苏及下半年传统消费旺季到来，猪肉需求有望阶段性改善。从长期维度看，猪肉消费中枢或呈缓慢下移趋势。其一，人口总量稳中有降、老龄化程度持续加深，将对猪肉总量消费形成约束。猪肉消费量本质上取决于总人口与人均消费量的共同变化，在人口红利逐步消退的背景下，即便人均消费保持相对稳定，总量需求的扩张弹性也将明显弱化。其二，居民膳食结构持续多元化，动物蛋白消费由单一猪肉主导逐步向猪肉、禽肉、牛羊肉、水产品