落地省际游轮业务，中国内河游轮领航者

落地省际游轮业务，中国内河游轮领航者 三峡旅游：聚焦旅游主业，成为内河游轮旅游领航者。公司前身宜昌交运集团，组建于1998年，2010年首推两坝一峡产品，2011年上市，2021年更名“三峡旅游”，后聚焦旅游主业，剥离乘用车经销等业务，现已联动“船、岸、景”，构建一体化旅游运营格局。2026年省际游轮业务投运，实现从长江三峡旅游主导者向中国内河游轮旅游领航者的身份跃进。公司由宜昌国资委实控，控股权稳定，管理团队新老搭档，共同助力公司健康稳步发展。2025年公司实现营收/归母净利7.6/0.6亿元，同比+2.1%/-45.6%，归母净利下滑主要由偶发性补缴税款和资产减值损失造成。 买入（首次） 行业：国内游轮旅游稳步增长，国际邮轮巨头仍具成长空间。1）国内：2026年长江三峡游轮客运量已恢复增长，受政策端限制市场准入，行业供给整体可控，客位数亦向豪华型省际游轮集中，豪华型载客持续增加。游客画像方面，2025年60岁以上游客占比50.1%，但年轻化趋势明显；境外游客占比9.8%，增速显著高于全国大盘。2）全球：邮轮行业渗透率尚低，欧美市场相对成熟，亚太仍具恢复空间。国际邮轮头部市占率集中，2025年嘉年华和皇家加勒比邮轮市占率合计近60%，且仍具成长空间。54% 核心看点：两坝一峡量价齐升+省际游轮稳步外延+交通改善资源整合。1）两坝一峡：公司独家运营两坝一峡等产品，通过持续优化供给，核心游船产品量价齐升。且观光邮轮业务已具备对外输出能力，南京滨江游已落地，巅峰双峡项目待投运。2）省际游轮：首艘省际游轮已下水，实际售价超可研，首批17个单边航次载客率91.29%，后续仍有3艘明确游轮投运，且集团层面提出2031-2035年新增10-20艘游轮规划。3）交通改善资源整合：宜昌周边民航、公路、高铁建设持续优化，外部交通便利性持续增强，将实现4小时主要经济圈触达；公司控股体系从原先城控转为文控，产权层级持续优化，区域内部资源有望实现整合。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司作为长江三峡旅游主导者，拥有两坝一峡等观光游轮产品的独家运营权，近年来稳步实现量价齐升。2026年新开拓省际游轮业务，4月投运的揽月号定价和上座率表现较好，7月即将投运第2艘省际游轮，有望给公司营收和业绩带来显著增长。中长期维度，2028年仍明确有2艘省际游轮投运，2031-2035年集团层面目标新增10-20艘游轮，打通宜渝、汉渝、沪渝游轮旅游通道，实现省际游轮全线贯通，由此公司将成为中国内 河 游 轮 旅 游 的 领 航 者 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 收10.2/11.1/14.0亿元，归母净利润1.7/2.1/2.8亿元，当前市值对应PE24.5x/20.1x/15.2x。参考可比公司估值，考虑未来有望持续新增省际游轮，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 相关研究 风险提示：自然灾害及恶劣天气风险；客流及客单严重不及预期；新项目表现不及预期；模型测算误差。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.三峡旅游：聚焦旅游主业，成为内河游轮旅游领航者...............................................................................52.国内游轮旅游稳步增长，国际邮轮巨头仍具成长空间...............................................................................82.1长江三峡游客量恢复增长，豪华型、年轻化、入境游特征明显........................................................82.2亚太邮轮市场渗透率低，行业头部集中且仍具成长性....................................................................113.两坝一峡产品量价齐升，省际游轮业务稳步外延.....................................................................................133.1独家运营两坝一峡，增量提价对外输出........................................................................................133.2新增省际游轮业务，未来或有扩容空间........................................................................................153.3外部交通持续改善，内部资源有望整合........................................................................................194.盈利预测............................................................................................................................................215.投资建议............................................................................................................................................226.风险提示............................................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................................5图表2：旅游综合服务业务布局..............................................................................................................5图表3：综合交通服务业务布局..............................................................................................................5图表4：19-25年旅游业务营收（亿元）及毛利率表现..............................................................................6图表5：19-25年公司营收及增速...........................................................................................................6图表6：19-25年公司归母净利润及增速..................................................................................................6图表7：19-25年公司主要财务比率........................................................................................................6图表8：公司前10大股东（截至26Q1）................................................................................................7图表9：公司核心管理团队.....................................................................................................................7图表10：23年至26年1-5月长江三峡游轮发船数(艘次)及yoy(右轴)........................................................8图表11：23年至26年1-5月长江三峡游轮客运量(万人)及yoy(右轴)........................................................8图表12：23-25年长江干线省际游轮供给表现.........................................................................................9图表13：25年分地区看承运船企客运量占比...........................................................................................9图表14：25年分航线看客运量占比........................................................................................................9图表15：23-25年不同航线载客率变化..................................................................................................10图表16：24-25年长江三峡游客群年龄段分布........................................................................................10图表17：23-25年渝宜线客群年龄段分布变化........................................................................................10图表18：23-25年长江三峡游境外游客数及占比.....................................................................................11图表19：24-25年全国入境及长江三峡游境外游客同比增速.....................................................................11图表20：19-25年全球邮轮游客数及区域占比..........................................................................