供需宽松、弱势运行

供需宽松、弱势运行 ★供应：产能持续释放，供应压力累积 上半年烧碱新增产能103万吨/年，产能增速2.1%。1-5月累计产量1883.6万吨，同比增长4.6%。下半年仍有较多新增产能规划，兑现概率相对偏高的新产能规模合计115万吨/年，对应增速约2.3%。同时，年内液氯出货顺畅、价格中枢上移，氯碱企业主动降负生产意愿不强，行业开工负荷或维持相对高位运行。 ★需求：下半年烧碱内需难见起色，出口增速预计回落 上半年氧化铝新增740万吨/年产能，催生了阶段性备碱需求。然而，氧化铝供给过剩已是定局，行业产能利用率持续承压，实际有效运行产能长期徘徊于9300-9400万吨/年区间。此外，氧化铝企业多已陷入低利润甚至亏损运行状态，进一步压制烧碱价格。造纸、印染等非铝下游需求整体平淡，缺乏边际增量支撑。出口虽仍具备一定增量空间但压力渐显，下半年出口增速预计回落，对烧碱价格支撑作用边际减弱。 ★总结与展望 下半年烧碱供应增量兑现、内需支撑力度偏弱、出口增速下降，供需格局进一步趋于宽松，估值修复动能不足。价格中枢或将长期围绕氯碱综合成本波动，由于液氯价格支撑尚存，将在一定程度上限制碱价反弹空间。此外，在供需宽松格局下，交割逻辑亦将对盘面形成压制。08合约开始，50%碱交割升水将由80元/吨上调至150元/吨，同时交割区域扩大。后续盘面定价或将转向浓度和区域的双重锚定，进而进一步加大多头接货难度。 综合考虑，我们认为下半年烧碱价格或继续呈现震荡筑底、压缩估值与阶段性弱反弹相结合的走势。策略上维持逢高沽空思路，若因供应意外扰动或夏季液氯下跌等因素出现阶段性估值修复，可择机布局空单。下半年期价核心运行区间关注[1700,2300]元/吨。 ★风险提示 相关政策变动，液氯价格大幅下跌。 目录 1、2026年上半年行情回顾....................................................................................................................................................52、供应：下半年烧碱供应或环比增加.................................................................................................................................63、内需：下半年烧碱需求难见起色...................................................................................................................................104、出口：下半年烧碱出口增速预计放缓...........................................................................................................................155、总结与展望..........................................................................................................................................................................186、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：2026年上半年烧碱行情回顾.........................................................................................................................................................5图表2：山东32%液碱市场主流价..............................................................................................................................................................5图表3：2026年山东32%碱均价显著下移.................................................................................................................................................5图表4：2026年烧碱新增产能明细.............................................................................................................................................................6图表5：下半年烧碱新增产能规划..............................................................................................................................................................6图表6：2026年烧碱产能增速或略高于预期.............................................................................................................................................7图表7：2026年1-5月烧碱产量同比增长4.6%.........................................................................................................................................7图表8：烧碱行业周度开工率......................................................................................................................................................................8图表9：山东外卖液氯烧碱装置利润估算..................................................................................................................................................8图表10：山东市场液氯价格........................................................................................................................................................................8图表11：2026年至今液氯价格中枢明显高于去年...................................................................................................................................8图表12：耗氯下游结构................................................................................................................................................................................9图表13：2026年1-5月PVC产量同比增长3.8%......................................................................................................................................9图表14：2026年1-5月环氧丙烷产量同比增长16.6%..............................................................................................................................9图表15：2026年1-5月环氧氯丙烷产量同比增长17.4%..........................................................................................................................9图表16：2026年1-5月二氯甲烷产量同比增长16.0%............................................................................................................................10图表17：2026年1-5月三氯甲烷产量同比增长16.0%............................................................................................................................10图表18：烧碱下游需求结构......................................................................................................................................................................11图表19：氧化铝建成/运行产能................................................................................................................................................................11图表20：2026年中国氧化铝企业投产/计划投产明细................................................