尿素月报：供需宽松，尿素延续区间弱势运行
前言摘要
进入12月，国内西南、西北气头装置开始陆续检修，尿素价格反弹空间有限。无烟块煤价格预计弱势运行，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊。晋城固定床装置技改延迟至明年6月。前期检修装置将陆续回归，整体开工率维持高位，煤制尿素开工率持续高位运行。12月尿素日产或将有所回落，但整体依旧能维持在18.5万吨附近。成本端影响逐渐加大。政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调未变，12月尿素下游仍有需求，需求力度略有走强。煤炭价格弱势下跌，尿素现货价格弱势运行，行业整体利润被大幅压缩，完全利润转负，但现金流整体仍有利润。东北地区阶段性备货，但受制于粮食价格，力度不高。华北、华中地区春季肥陆续开展，复合肥开工率将底部抬升，但受制于尿素高库存压制，采购积极性一般。淡储企业或将陆续开始采购，但今年淡储招标需求较往年有所放款。整体供应宽松而需求回落背景下，厂家库存历史新高，尿素价格整体延续弱势震荡态势。出口法检政策大幅收紧，需关注政策变化合理性及海外价格连续上涨下理论出口利润的持续性。
市场行情回顾
11月，国内煤头装置检修装置陆续回归，供应持续偏宽松，尿素日均产量维持在18.7万吨左右的历史高位水平。需求端，出口法检严格，东北暂无大规模冬储备货，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，春季肥生产尚未开始，复合肥厂开工率低位徘徊，原料仅维持刚需采购。供应持续宽松与需求偏弱背景下，国内主流地区尿素出厂价延续弱势震荡态势。11月底，隆众统计的尿素日均产量18.75万吨，同比增加1万吨，环比减少0.2万吨。国内尿素企业库存累至140.89万吨，环比上个月底增加24万吨。11月份，尿素期货主力延续宽幅震荡态势，基本围绕在1750-1850之间震荡。截至11月27日收盘，尿素主力01合约收于1831元/吨，较上月末下跌5元/吨，跌幅0.027%，厂库基差为-80元/吨。
基本面供需分析
11月，电煤需求进入淡季，国内煤炭价格弱势下跌，原料煤价格整体跌幅在20-30元/吨。尿素出厂价弱势运行，煤制利润大幅收窄，固定床生产开始亏损，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡附近，气流床生产利润300元/吨以内。整体尿素生产利润大幅收窄，但距离现金流仍有差距。煤制尿素装置开工高位，华北华中地区尿素供应趋向宽松。尿素日均产量略有回落，截止11月底，隆众统计的尿素日均产量18.75万吨。供应持续宽松，11月尿素产量同比大约高出45万吨左右。库存方面，二季度企业库存持续去库，华北华中尿素主流交割区企业库存大幅去库。进入11月份，尿素企业库存将继续累库为主。复合肥开工率在2月份降至最低点，3月份持续下滑，4-5月份国内夏季肥连续开展，6月份需求基本见顶，8月份华北、华中地区进入秋季肥生产旺季，9月份复合肥装置开工率高位回落，10月份大幅下滑，11月份降至年底最低水平。进入12月份，华北、华中地区春季肥陆续开始生产，复合肥厂开工率缓慢提升。
12月行情展望
进入12月，国内西南、西北气头装置开始陆续检修，尿素价格反弹空间有限。无烟块煤价格预计弱势运行，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊。晋城固定床装置技改延迟至明年6月。前期检修装置将陆续回归，整体开工率维持高位，煤制尿素开工率持续高位运行。12月尿素日产或将有所回落，但整体依旧能维持在18.5万吨附近。成本端影响逐渐加大。12月份需重点关注五个问题：一是国内农需持续，复合肥开工率底部抬升，但原料库存较大，尿素采购力度预计有限；二是印度继续放标，国际市场需求偏积极，但国内出口法检持续趋严；三是国内尿素社会库存持续回升，企业库存维持高位，出货压力将继续显现；四是政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部；五是24/25年度冬季淡储政策已出，对行情暂无支撑。12月份市场展望，政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调未变，12月尿素下游仍有需求，需求力度略有走强。煤炭价格弱势下跌，尿素现货价格弱势运行，行业整体利润被大幅压缩，完全利润转负，但现金流整体仍有利润。东北地区阶段性备货，但受制于粮食价格，力度不高。华北、华中地区春季肥陆续开展，复合肥开工率将底部抬升，但受制于尿素高库存压制，采购积极性一般。淡储企业或将陆续开始采购，但今年淡储招标需求较往年有所放款。整体供应宽松而需求回落背景下，厂家库存历史新高，尿素价格整体延续弱势震荡态势。出口法检政策大幅收紧，需关注政策变化合理性及海外价格连续上涨下理论出口利润的持续性。期货方面，01合约当前升水现货80元/吨左右，后期尿素价格震荡为主。当前宏观扰动力度依旧较大，大宗商品整体震荡，带动尿素期货宽幅震荡，关注期现价差收敛方向。
