晨会纪要：证券研究报告

证券研究报告2026年06月29日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【有色金属】安宁股份（002978.SZ）首次覆盖报告：横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链，一体化优势彰显 安宁股份：1）横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备；2）纵向：向下游延伸6万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔；我们预测，2026-2028年，公司归母净利润分别为7.12、8.09、9.00亿元，EPS为1.51、1.71、1.91元，PE为17、15、13倍，给予2026年24倍PE，对应目标价格为35.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【公用事业】芯能科技（603105.SH）动态跟踪点评：Q1业绩承压，25年电站装机累计规模突破1GW 投资建议：公司战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益。预计公司26-28年分别实现归母净利润2.08/2.10/2.36亿元，同比+3.4%/1.2%/12.4%，EPS分别为0.42/0.42/0.47元，维持“增持”评级。 【电力设备】晶科能源（688223.SH）动态跟踪点评：一季报业绩承压，毛利率有所恢复 投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润4.79/23.94/36.20亿元，同比+107.0%/399.9%/51.2%，EPS分别为0.05/0.23/0.35元，维持“增持”评级。 【固定收益】7月固定收益月报：资金担忧缓解利好短端 跨季资金面预计平稳。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，对市场整体有利。当前债市驱动因素变化不大，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨，关注阶段性的换券带来的交易机会。 晨会纪要 【有色金属】安宁股份（002978.SZ）首次覆盖报告：横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链，一体化优势彰显 【核心结论】我们预测，2026-2028年，公司归母净利润分别为7.12、8.09、9.00亿元，EPS为1.51、1.71、1.91元，PE为17、15、13倍，给予2026年24倍PE，对应目标价格为35.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司是跟随钛矿价格波动的β型品种，但是我们认为公司通过收购小黑箐经质铁矿增厚自身资源储备，将原有优势进一步增强；顺从产业发展趋势，下游延伸做“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化，资源属性强、成长性强、兼顾股东回报，核心竞争优势彰显，是稀缺的α型公司。 【主要逻辑】 一、横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备。钛在金属材料中被称为“全能金属”，被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域。2）无论是全球钛资源，还是作为产量贡献最大的中国钛资源，储量都在逐年下降，中国钛矿资源集中于四川攀西地区，四家龙头公司产量集中度较高、拥有较强话语权。3）2025年，公司横向外延扩张收购小黑箐经质铁矿，小黑箐资源储量丰富，收购完成后可有效增加公司资源储备、减少两矿之间的潜在安全隐患和矛盾纠纷、赋能后实现更强的协同效应。 二、纵向：向下游延伸6万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔。1）中国的海绵钛和钛材产业发展速度快，但是存在中低端产能过剩、高端供给不足的困境，行业面临结构性调整。2）过往钛行业需求长期依赖航空航天与化工两大领域，我们预计2026年将成为“军/民并重、民用为主”的转折点，民用需求占比将升至60%-65%，民用市场潜力更大、空间更广阔。3）公司向下游延伸6万吨能源级钛合金材料全产业链项目，顺应产业一体化、高端化发展趋势，预计投产后净利润为8.74亿元/年、项目回收期为8.24年。 三、钒钛铁精矿价格持续上涨，周边需求稳定、钒液流电池拓展新下游领域。钒钛铁精矿价格连续三年上涨，一方面攀西及周边地区需求较为稳定；另一方面，全钒液流储能迎来较快发展机遇，钒钛铁精矿的成长天花板有望打开。 风险提示：宏观经济和政策、项目进展、下游需求、部分数据陈旧风险等。 分析师：刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn;分析师：李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【公用事业】芯能科技（603105.SH）动态跟踪点评：Q1业绩承压，25年电站装机累计规模突破1GW 2026年第一季度，公司业绩短期承压。报告期内，公司实现营业收入1.21亿元，同比下降14.00%；实现归母净利润228.86万元，同比大幅下降91.70%；扣非后归母净利润为208.25万元，同比下降92.16%。光伏发电收入及毛利同比减少，主要有两方面原因：一是公司电站所在区域阴雨天气较往年同期增多，光照条件同比偏弱。本期光伏发电利用小时数由上年同期的216小时降至189小时，减少27小时；二是受电力市场化交易影响，本期大工业用电价格下降，公司客户结算电价随之下降。 自持电站业务短期承压，长期稳健。2025年公司并网自持电站总装机容量达1000.75MW，已成功突破1GW装机规模大关，继续向第二个GW目标迈进。在不考虑极端天气干扰的前提下，按2025年内平均大工业用电价格测算,公司自持电站未来全年发电预计可实现年发电收入约6.03亿元（不含税），毛利约3.70亿元，毛利率稳定在61%-62%水平，此收益模型可持续9-25年。依托按月结算的稳定电费现金流，该业务将持续支撑电站规模扩张，形成“装机增长—现金流增强—再投资”的复合增长循环，同时为储能产品等关联业务拓展提供坚实的资金保障。未来，公司将依托存量与增量电站的协同运营，强化核心资产长期价值，驱动业绩稳健增长与经营可持续发展。未来，公司将持续扩大自持电站装机规模，不断优化光伏电站运营管理，充分发挥光伏组件技术及效率优势，推动光伏发电量、收入及毛利持续稳步增长。 投资建议：公司战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益。预计公司26-28年分别实现归母净利润2.08/2.10/2.36亿元，同比+3.4%/1.2%/12.4%，EPS分别为0.42/0.42/0.47元，维持“增持”评级。 风险提示：电价持续低于预期，光伏发电小时数持续低于预期 分析师：杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn;分析师：董正奇（S0800524090002）dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【电力设备】晶科能源（688223.SH）动态跟踪点评：一季报业绩承压，毛利率有所恢复 亏损收窄，毛利改善。2026年Q1实现营收122.5亿元，同比下降11.5%；归母净亏损13.5亿元，但亏损同比收窄。亮点在于，公司毛利率回升至6.16%，同比大幅提升9.45个百分点，显示主营业务盈利能力正在修复。 组件价格环比改善，储能业务持续增长。公司凭借行业领先的海外市场布局和卓越的高功率产品，积极克服以白银为代表的全球大宗商品价格剧烈波动。根据公司26Q1财报，2026年第一季度实现光伏组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善。储能业务继续保持较高增长，一季度储能系统产品交付1.42GWh。2026年第一季度整体毛利率同比提升9.45pct。下一阶段，公司将继续坚持创新引领，积极推广飞虎3等高功率产品和光储一体化解决方案，聚焦贱金属化升级改造，努力保持行业领先地位。公司第二季度组件出货量预计为14GW至16GW。 光伏领军企业，组件效率持续攀升。公司作为全球光伏组件行业的领军企业，已七年位列全球出货量第一，2025年组件出货达86.8GW，累计出货超390GW，N型TOPCon组件累计出货超220GW，位居行业首位。在国内光伏市场价格竞争白热化的背景下，公司锚定海外市场作为增长核心，持续加大销售力度，优化全球布局，提升治理水平。2025年内公司实现N型TOPCon电池转化效率刷新至27.79%、N型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%两项重大成果，累计32次打破电池和组件效率功率世界纪录，持续引领行业技术升级方向。 投 资 建 议 ：预 计 公 司26-28年 分 别 实 现 归 母 净 利 润4.79/23.94/36.20亿 元 ， 同 比+107.0%/399.9%/51.2%，EPS分别为0.05/0.23/0.35元，维持“增持”评级。 风险提示：行业出清进度不及预期，行业需求不及预期 分析师：杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn;分析师：董正奇（S0800524090002）dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【固定收益】7月固定收益月报：资金担忧缓解利好短端 6月资金面边际收敛成为债市回调的重要原因。月末央行加大资金投放、MLF加量续作2000亿元，叠加隔夜逆回购快速启用，资金价格冲高后回落。跨季后资金面或季节性转松，资金利率有望进一步向下修复。 资金担忧缓解对债市形成直接利好，尤其是前期调整较多的短端。而对于超长端而言，本轮资金上行受到的冲击相对有限，后续走势依赖于市场情绪能否得到实质性修复。 三季度预计是年内政府债供给高峰，制约超长利差压降空间。三季度国债发行计划公布在即。上半年政府债净发行规模为6.70万亿元低于去年同期，后续财政供给节奏将成影响债市新主线。整体来看，7月政府债到期量减少，同时地方债供给高峰，净融资放量可能带来供给压力，超长利差压降空间受到制约。 关注30Y新老券换券行情。本周三850亿元新发30年特别国债上市7月其还将有两次续发。如果“26T4”每期发行持平在850亿元左右，那么发行体量将与“26T2”持平；如果“26T4”发行缩量，那么短期内30年主力券或不会切换。从近期市场表现来看，部分资金流向交易“25T2”和50Y国债。 7月展望：跨季资金面预计平稳，利率曲线下行空间待降息窗口打开。 基本面K型分化加剧，但政策加码仍需观察。7月进入政策观察重要窗口期，月底政治局会议定调下半年经济政策基调。6月18日，求是网发表评论员文章《以更大力度提振消费》，扩内需政策加码或更为值得关注。 跨季资金面预计平稳。整体看，当前央行或致力于维持资金面中性，对市场整体有利。当前债市驱动因素变化不大，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨，关注阶段性的换券带来的交易机会。 6月复盘： 1、流动性预期修正与政策信号确认共振，收益率先上后下。 2、6月30Y国债换手率环比上升。50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄。银行间杠杆率月末快速回升至106.9%。6月全样本债基久期中位数减少，但利率型债基久期中位数增加。10年国开债隐含税率月内整体走窄。 3、6月利率债净融资额环比5月减少，同业存单月度发行利率升至1.46%。 经济数据：6月LPR报价保持不变；5月份全国规模以上工业企业利润同比增长21.1%；6月以来，出行动能边际走弱，运价指数延续强势。 海外债市：美国通胀数据持续高于美联储目标；美联储内部加息预期暗流涌动；英国、新加坡债市上涨，新兴国家涨多跌少。 大类资产表现：美元>中证1000>中资美元债>中债>沪深300>生猪>可转债>螺纹钢>沪铜>沪金>原油。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 分析师：姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn;分析师：魏旭博（S0800525040007）weixubo@research.xbmail.com.cn;联系人：