中泰有色金属周报2026年第26周：压力测试后，黄金的下行行情或将进入尾声

2026年06月28日 证券研究报告/行业定期报告 有色金属 评级：增持（维持） 分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn联系人：李一涛Email：liyt04@zts.com.cn 报告摘要 报告导读：贝森特对外宣传要搞强美元路线，以及伊朗可能回归美元体系无疑为2025年以来黄金上行的核心逻辑“美元黄昏论”浇了一盆冷水，但市场对油价回落—通胀预期回落—美元信用修复的定价似乎过于乐观。海峡离真正畅通依旧遥远，战争的反复对美元信用的损耗还在持续，而金价在上周经历极限情形的压力测试后，下行行情反倒有可能逐步进入尾声。同样地，有色金属板块也即将触及区间底部。建议投资者保持信心与关注。 核心观点：压力测试后，黄金的下行行情或将进入尾声。贝森特和沃什组合的预期管理效果在上周四晚得到集中体现：美元指数显著上行，伴随以黄金为代表的大宗商品，以及各期限美债大幅回落。这一组合本身较为罕见，并且对2025年以来黄金的上行逻辑“美元黄昏论”提出了挑战。当美国财长对外宣传要搞强美元路线，并且伊朗可能通过购买美国农产品的方式回归美元体系，市场一方面预期石油美元循环或将打通，美元信用或迎来修复；另一方面越来越相信，随着中期选举的临近，特朗普会避免战争重燃影响选举，通胀预期下行同样有助于美元信用。但我们认为美伊备忘录并未消除任何深层次矛盾，海峡离真正畅通依旧遥远，并且任何环节的反复都可能重新点燃风险溢价，地缘溢价或将在中长期维持，则通胀预期易涨难跌；另一方面，特朗普关于伊朗问题的表述或过于乐观，伊朗方面否认回归美元体系，并在美伊冲突中逐步占据主动，军事衰落正是美国衰落的对外体现。黄金在上周经历极限压力测试后，下行行情反倒有可能逐步进入尾声。同样地，有色金属板块也即将触及区间底部。建议投资者保持信心与关注。 上市公司数147行业总市值(亿元)57,638.63行业流通市值(亿元)50,494.49 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。 相关报告 1、《没有沃什的时代，只有时代的沃什》2026-06-212、 《 大 切 换 ， 铜 牛 一 触 即 发 》2026-06-153、《轻量需求迎加速，行业龙头领成长》2026-06-10 铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。虽然美伊有望达成协议，但此前的冲突深刻改变了电解铝行业中期供需格局。由于冲突前中东生产的铝材刚运抵美国，铝真实的供需矛盾被库存掩盖。进入6月，LME铝库存已跌破32万吨，创下近二十年低位，表明欧洲市场铝供需持续趋紧。海关总署数据同样证实我国4月铝出口已呈现明显增长，国内电解铝及铝加工企业出口或迎量价齐升，我们中期看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。 黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好。自3月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行3月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。 投资建议：铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，江西铜业，铝关注中国铝业、神火股份、天山铝业、永杰新材，华峰铝业，黄金关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、 盛达资源。 风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。 内容目录 1.报告导读与核心观点................................................................................................5 1.1报告导读........................................................................................................51.2核心观点：压力测试后，黄金的下行行情或将步入尾声..............................51.3铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局.......................51.4铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会..51.5黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好.............................5 2.新能源金属：锂镍价格大幅下降，钴价小幅下降...................................................6 2.1供给：2026年5月碳酸锂产量环比小幅下降...............................................62.2需求：5月新能源乘用车产销量维持同比高增长..........................................62.3价格：锂镍价格大幅下降，钴价小幅下降.....................................................7 3.工业金属：铜铝价格均明显下降.............................................................................9 3.1供给：2026年4月全球精铜产量下降，TC也环比下行，5月电解铝产量明显上升..................................................................................................................93.2需求：全球制造业维持扩张，区域景气度有所分化....................................103.3库存：铜库存明显分化，铝库存明显减少...................................................113.4成本与盈利：5月各省电解铝完全成本分化，盈利环比下降......................123.5价格：铜铝价格均明显下降.........................................................................12 4.贵金属：美债利率微幅下降，金价明显下跌.........................................................14 4.1利率与持仓：金价环比明显下降，非商业多头持仓环比小幅上升..............144.2利率与通胀：美债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升....................14 5.板块表现：有色板块大幅下跌...............................................................................15 投资建议...................................................................................................................16 铜.......................................................................................................................16铝.......................................................................................................................16黄金...................................................................................................................16 风险提示...................................................................................................................16 宏观经济增速放缓.............................................................................................16关税影响需求与产业链稳定性...........................................................................16原料价格波动.....................................................................................................16中美关系变化.....................................................................................................16第三方数据失真.................................................................................................16数据更新不及时.................................................................................................16 图表目录 图表1：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）..................................................6图表2：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：吨）......................................................6图表3：镍生铁产量（单位：万吨）........................................................................6图表4：中国新能源乘用车产量（单位：辆）......