煤炭开采行业周报：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空

】 行情回顾（2025.4.28~2025.4.30）： 中信煤炭指数3,145.62点，下降2.19%，跑输沪深300指数1.75pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 年初至今煤价大幅下跌，长协/现货全面倒挂。年初至今，受需求疲软影响，动力煤、 焦煤价格承压下行（长协与现货均呈现倒挂状态），且目前仍在探底过程中。截至4 月30日： 北港动力煤报收657元/吨，较年初下跌111元/吨，价格已跌回2021年初水 平； Q5500年度长协5月报675元/吨，较年初下跌18元/吨，价格已跌回2021年 下半年水平； 柳林低硫主焦报1250元/吨，较年初下跌130元/吨，价格已跌回2017年中水 平； 山西沙曲焦精煤报1350元/吨，较2024年年底下跌410元/吨，价格已跌回 2020年前水平。 受价格下行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1煤 炭工业规模以上企业合计利润总额803.8亿元，同比-47.7%；亏损企业亏损额313.7 亿元，同比增亏27%。 上市煤企与行业表现一致，但部分企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已全 部完成2024年年报及2025年一季报披露，与行业情况类似，我们统计的26家样 本煤企25Q1利润总额同比增速全部下滑，下滑幅度-8.6%~-242%不等（具体情 况见图表5所示）。 压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以 来，下跌持续时间已近4年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤 价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把 握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出“我国动力煤 成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏 高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑； 一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半， 达54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。 重点领域分析： 节前动力煤市场仍呈现弱势运行，焦煤弱稳运行。截至4月30日，北港动煤报收 657元/吨，周环比-12元/吨；CCI柳林低硫主焦1250元/吨，周环比持平。 动力煤方面，假期被动累库对价格形成较大压力，3重倒挂托底第3次探底， 静待季节性需求回升。供应方面，月底少数民营小矿月度任务完成临时停产检 修，但是个别煤矿过完断层恢复正常，加之少数大矿近期补量，产量提升明显， 导致坑口煤矿产能利用率增加。需求方面，本周大秦铁路检修结束，日均发运 量提升至113万吨左右，北港去库速度放缓。外加当前正处全年需求最弱时段， 高库存低负荷背景下电厂主动采购意愿仍弱，叠加大集团外购价格下跌影响， 下游冶金化工等终端亦以观望为主，整体需求仍显弱势，成交冷清。 假期港口被动累库，价格仍存下行压力。截至5月4日，北方4港（秦皇岛+ 京唐港专业码头+国投曹妃甸+华能曹妃甸）合计库存1943万吨，假期期间 （4.30~5.4）累库23万吨，而去年同期去库41万吨。根据中国煤炭资源网 数据，假期的被动累库势必对节后煤价形成一定压力，但目前市场发运仍然倒 挂，贸易商发运积极性较差，外加其成本较高，在季节性需求即将见底回升背 景下，其挺价意愿仍强，对价格形成一定支撑。 目前动力煤价格仍处第3次探底过程，需求的疲软是导致价格下行的最核心因 素。随着价格的明显下行，港口发运倒挂&进口倒挂&长协/现货倒挂均已相继呈 现，目前最大变量仍取决于需求，而需求最大变量取决于气温，后续随着高温 天气来临，用电负荷或得以明显攀升，电厂有望开启释放采购需求，在进口煤 性价比偏低&长协现货倒挂的背景下，部分终端可能转向北上采购内贸煤，助力 煤价止跌。 焦煤方面，“强现实，弱预期”主导，后市一望焦煤有效供应有所缩减；二望逆 周期调节政策尽快落地。本周产地煤价弱稳运行，主产区部分前期停减产煤矿 有所恢复，其余多数开工正常。焦炭第二轮提涨仍未落地，钢材价格反复，下 游信心偏弱，节前焦企补库力度偏弱，部分焦企少量补库，多数延续低库存策 略，中间环节贸易商及洗煤厂观望居多，积极出货，焦煤供需延续宽松格局， 整体成交氛围一般，竞拍成交跌多涨少。供应方面，本周部分前期因工作面搬 迁或其他井下原因停减产的煤矿陆续恢复正常生产，产地供应有所提升。需求 方面，伴随五一假期的临近以及钢厂高铁水的支撑之下，炼焦煤刚性需求依旧 偏强。然当前终端成材成交一般，钢坯价格继续下跌，在钢焦博弈背景下，市 场多谨慎观望。 此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一 步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价 格底部在1200~1250元/吨附近”。3月初，焦煤价格跌至1250元/吨我们预 估的底部附近后，持稳运行至今。 当前，焦煤呈现“强现实、弱预期”局面。“强现实”在于：（1）供给短期有所 收缩。蒙煤短期受环保检查影响→通关有所下滑+海运煤受进口倒挂影响→俄 煤发运量有所下降；（2）本周铁水产量再创新高，钢厂利润尚可，短期铁水仍 有望维持高位，对原料刚需有较强支撑。但目前市场信心严重不足，“弱预期” 在于：市场预期钢材需求即将季节性见顶，去库速度放缓甚至转为累库背景下， 铁水亦面临回落压力，在当前焦煤供应水平下，后期若随着铁水再度回落，焦 煤仍面临一定压力。当前价格下，部分焦煤企业已陷入账面亏损，后期重点关 注铁水下滑带来的负反馈力度以及煤矿面临亏损局面下是否有减产/停产等现 象。 未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进 口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 图表1：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨） 图表2：柳林低硫主焦价格（元/吨） 图表3：山西焦煤长协价格（元/吨） P. P. 1.本周核心观点 1.1.动力煤：主产区市场偏弱运行 1.1.1.产地：产区供应量略收紧，下游刚需为主 本周主产区市场偏弱运行，价格延续跌势。月底部分煤矿月度生产任务完成停产减产，产区供应量略收紧，但整体供应仍处宽松态势。下游化工冶金等非电终端观望增加，叠加受港口价格以及大集团价格下跌影响，站台以及发运户采购积极性减弱，市场以部分对5月市场看好的参与者囤货投机和终端少量零散采购需求为主，对价格支撑不足，部分煤矿出货较差，价格回调5-10元左右促销，但也有个别性价比较高的煤矿销售较好，价格探涨。有煤矿表示，下游需求较差，零散的采购需求对价格支撑不足，价格短期仍将延续跌势，但在成本端支撑下，价格下行空间也有限。截至4月30日： 大同南郊Q5500报519元/吨，周环比减少6元/吨，同比偏低175元/吨。 陕西榆林Q5500报460元/吨，周环比减少30元/吨，同比偏低290元/吨。 图表7：“晋陕蒙”主产区 1.1.2.港口：港口市场稳中偏弱运行，价格呈现阴跌走势 本周港口市场稳中偏弱运行。上游报价小幅下跌，下游观望居多，询盘压价严重，较难成交。近期大秦铁路检修结束，日均发运量提升至113万吨左右水平，北方港口去库速度减缓，下游仅有少量终端招标，上游出货渠道单一，投标竞争激烈，叠加大集团价格下跌，港口价格持续下行。淡季电厂高库存低负荷抑制采购需求，非电终端需求零散，对价格支撑不强，而北港库存仍处高位水平，但货源多集中在大户手中，大户挺价意愿较强，散户手中货源有限，价格下行有一定阻力，预期价格短期或将窄幅波动为主。 环渤海港口方面：本周（4.28~4.30）环渤海9港日均调入200万吨，周环比增加11万吨，日均调出202万吨，周环比增加1万吨。截至4月30日，环渤海9港库存合计3,104万吨，周环比减少11万吨，同比增加691万吨。 下游港口方面：截至4月25日，长江口库存合计713万吨，周环比减少27万吨。 P. 图表：环渤海9港库存（万吨） 图表9：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 2 2年 2 2年 2 23年 2 22年 1月 2月 3月 月 月 月 7月 图表1：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表11：江内港口库存（周频）（万吨） 图表12：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所增加 本周（4.26~4.30），北方港口锚地船舶有所增加。环渤海9港锚地船舶数量日均87艘，周 P. 环比增加4艘。 图表13：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表1：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电厂日耗震荡下降，终端刚需采购为主 电厂日耗震荡下降。3月份以来，随着气温的回升，电厂日耗开始震荡下降。不过在电厂日耗低位，库存水平偏高的情况下，拉运积极性一般，港口调出增量依旧较为有限。沿海8省电厂日耗环比增加4万吨，终端维持刚需采购为主。 图表1：沿海省电厂日耗（万吨） 图表1：沿海省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：港口煤价弱势震荡 截至4月30日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价657元/吨左右，周环比减少 12元/吨。产地方面，本周主产区市场偏弱运行，价格延续跌势。月底部分煤矿月度生产任 务完成停产减产，产区供应量略收紧，但整体供应仍处宽松态势。下游化工冶金等非电终端 观望增加，叠加受港口价格以及大集团价格下跌影响，站台以及发运户采购积极性减弱，市 场以部分对5月市场看好的参与者囤货投机和终端少量零散采购需求为主，对价格支撑不足， 部分煤矿出货较差，价格回调5-10元左右促销，但也有个别性价比较高的煤矿销售较好，价 P. 格探涨。有煤矿表示，下游需求较差，零散的采购需求对价格支撑不足，价格短期仍将延续 跌势，但在成本端支撑下，价格下行空间也有限。下游方面，本周港口市场稳中偏弱运行。 上游报价小幅下跌，下游观望居多，询盘压价严重，较难成交。近期大秦铁路检修结束，日 均发运量提升至113万吨左右水平，北方港口去库速度减缓，下游仅有少量终端招标，上游 出货渠道单一，投标竞争激烈，叠加大集团价格下跌，港口价格持续下行。淡季电厂高库存 低负荷抑制采购需求，非电终端需求零散，对价格支撑不强，而北港库存仍处高位水平，但 货源多集中在大户手中，大户挺价意愿较强，散户手中货源有限，价格下行有一定阻力，预 期价格短期或将窄幅波动为主。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地 位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+ “3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集 中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可 期。 图表17：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：炼焦煤市场弱稳运行 1.2.1.产地：供应端有所提升，下游刚需为主 本周产地煤价弱稳运行，主产区部分前期停减产煤矿有所恢复，其余多数开工正常，供应端小幅提升。需求端，焦炭第二轮提涨搁置，钢材价格反复震荡，下游信心偏弱，节前焦企补库力度偏弱，部分焦企少量补库，多数延续低库存策略，中间环节贸易商及洗煤厂观望居多，积极出货，焦煤供需延续宽松格局，整体成交氛围一般，竞拍成交跌多涨少，部分煤矿签单不畅库存小幅累积，但总体库存仍在低位水平，节前报价多