7月资金面的两点扰动与三点利好

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.27 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 6月的资金面并不平静。月初央行OMO持续零投放回笼短端流动性，大行融出迅速下降至历史低位，引发市场讨论流动性是否迎来拐点，流动性也成为债市整月的交易热点。随着月中买断式逆回购等量续作，月末MLF超量续作，央行无意进一步收紧流动性的态度渐趋明朗。6月17日，潘行长在陆家嘴金融论坛公告了缩窄利率走廊范围，并引入隔夜OMO，本周四央行提前公告将于6月29日和30日进行隔夜OMO首次试点，平抑跨季资金利率波动、呵护流动性的意图进一步确认。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖展望7月的流动性，客观压力是地方债发行加速、中期资金到期量大，好的方面是跨半年结束考核方面放松，信贷需求相较六月季节性回落，企业结汇意愿依旧较高。因此逻辑上7月初资金转松，中下旬还要看央行的中期资金投放情况。 相关报告 1.《高频|地产销售走弱，商品价格大多下行》2026-06-272.《量化日报|小微盘仍有波动》2026-06-263.《量化日报|贵金属信号走弱》2026-06-25 ❖具体来讲，资金利率方面，由于央行或无意进一步收紧流动性，而且银行间流动性依旧较为充裕（资金的期限利差和分层依旧维持低位），我们预计跨季后DR001或回落至1.3%，月中之后扰动渐多，视央行流动性调控情况可能在1.35%左右波动，隔夜OMO利率或成为其新锚点。 ❖我们认为隔夜OMO利率或在1.3%-1.35%，主要原因在于：一方面，隔夜OMO是预备政策利率，需要具有一定的连贯性，若当前锚定到1.4%，后续若轻易调降，会损耗其信号意义。另一方面，央行对于流动性的评价一直是合适的、支持性的、中性偏松的，参考隔夜匿名利率，1.3%-1.35%恰是这种态度的体现。此外，从收益率曲线角度，隔夜跟七天利率或需要有一定差异。 ❖存单方面，7月存单到期规模不大、滚续压力整体可控，叠加7月存单利率惯性下行，我们认为1年期AAA存单利率或在1.4%—1.45%区间运行。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1 7月：政府债供给或放量，央行呵护依旧可期.........................................................................................41.1 7月流动性展望..........................................................................................................................................41.2本周流动性回顾........................................................................................................................................62下周关注：跨季末扰动趋于消退...............................................................................................................73央行：跨季呵护加码，净投放转向放量...................................................................................................84政府债：本周缴款高峰已过，下周供给压力回落...................................................................................95市场资金供需：跨季末大行融出大幅回升，价格分层走阔.................................................................106存单：一二级利率渐趋平稳.....................................................................................................................146.1一级市场：发行环比回落，发行利率整体平稳..................................................................................146.2二级市场：跨季末配置力量切换，收益率窄幅波动..........................................................................167票据与汇率：票据转贴续降，央行稳汇率力度收窄.............................................................................188风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1:国债净融资月度累计进度....................................................................................................................5图2:地方债净融资月度累计进度................................................................................................................5图3:新增人民币贷款季节性........................................................................................................................5图4:财政存款余额及差额............................................................................................................................5图5: DR001-OMO利差季节性.....................................................................................................................6图6: R001-OMO利差季节性........................................................................................................................6图7:同业存单月度发行与到期....................................................................................................................6图8: 1年AAA存单收益率季节性................................................................................................................6图9:央行周度公开市场净投放与R001周均值..........................................................................................9图10: 7D+14D逆回购余额季节性................................................................................................................9图11:下周资金回笼情况...............................................................................................................................9图12:未来一年中长期资金到期分布..........................................................................................................9图13:各机构资金净融出与周变动............................................................................................................11图14:大行净融出余额季节性....................................................................................................................11图15:中小行净融出余额季节性................................................................................................................11图16:货基净融出余额季节性....................................................................................................................12图17:理财净融出余额季节性....................................................................................................................12 图18:券商净融出余额季节性....................................................................................................................12图19:基金+保险+其他净融出余额季节性................................................................................................12图20:全市场杠杆率季节性..................................................................