债市技术面周报：资金面的扰动进一步加深

——债市技术面周报（10月第3周） 本周综述： 报告日期：2023-10-21 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 我们在此前报告已经提及保守估计下四季度利率债的净融资约3.5万亿元，为近年来及环比新高。10月以来地方债净融资已近1.1万亿元，而周内美元兑人民币汇率在7.3以上承压，两者对资金面持续产生冲击。周内资金面持续收紧，可从以下方面进一步观测： 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 第一，DR007进一步上升至2.31%，已达2023年以来97%分位点。资金面的收紧也带动了国债与NCD收益率上行，1Y国债上升至2.31%，曲线极度平坦化，而1YNCD收益率已破MLF点位。 第二，银行系净融出至绝对低位。本周大行的资金融出由4.4万亿元陡降至3.2万亿元，已经处于今年以来的绝对低位，更值得注意的是中小行在节后资金已持续净融入且维持在0.5万亿元附近，与9月初水平相当，对于后市资金面仍需观察下周税期缴款影响及央行OMO投放力度。第三，债市杠杆久期双降。本周债市杠杆率快速回落至107.52%，回购成交量也出现下行，我们测算的中长期债券型基金久期已连续4周出现回落，当前含杠杆口径的久期为1.9年，降至今年3月初水平。 ⚫NCD配置价值已显，非银大额加仓 在本周现券交易中： ①以配置长债为主的保险机构近2周大额净买入存单307/296亿元，随着存单利率上行，其配置价值已经显现，此外理财、资管信托、外资本周对同业存单也有不同规模的加仓。 ②作为典型承接机构的农商行本周买入券种均为利率债，主要期限为5Y及10Y。从其交易对手方来看多为基金与券商自营。 ③信用债成交出现一定缩量。本周信用债成交量由上周828亿元降低至361亿元，主要是各类机构净买入/卖出力度减弱，其中理财、其他产品类、货基、基金分别增配短融/超短146/77/21/98亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至107.52%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额7万亿元，日均隔夜占比88.19%............................................................51.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债各期限收益率均上行.................................................................................................73.2期限利差：利差整体下行，10Y-7Y持续倒挂...................................................................................................83.3中美利差：短端利差倒挂有所减缓...................................................................................................................83.4隐含税率：小幅震荡.........................................................................................................................................9 4现券交易...................................................................................................................................................................9 4.1本周现券交易跟踪：理财子净买入...................................................................................................................94.2分券种：信用债成交量回落............................................................................................................................104.3分机构：农商行由正转负减持同业存单..........................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................6图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................7图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................8图表9近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.........................................................................................................8图表10近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）...................................................................................................9图表11 10月16日至10月20日各机构现券买卖情况（单位：亿元）.......................................................................10图表12利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表13信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表15大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表16股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表17基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表18证券公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表19保险机构分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表20农村金融机构分券种成交（单位：亿元）.............