6月资金面的三点扰动和两项基础

固收定期报告/2026.05.30 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖5月资金面从前期的“较为宽松”过渡到“中性偏松”，DR001于下旬收敛至1.3%以上，引发市场对流动性拐点的讨论，资金会持续收紧吗？我们认为本轮边际收敛或已基本结束。央行下旬逆回购转为大额净投放、MLF超量续作凸显呵护意图，票据利率进一步回落反映宏观流动性的客观状况。展望6月，我们预计上旬DR001可能再度向下突破1.3%，中旬以后重新抬升至1.4%以上。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 6月扰动因素主要关注三点：一是中长期资金到期约1.88万亿元；二是存单到期进一步升至3.18万亿元；三是季末因素，包括信贷冲量、缴税走款、MPA考核与非银回表。 相关报告 1.《高频|城市更新规划落地，油价回归供需逻辑》2026-05-302.《量化日报|黄金信号回暖》2026-05-293.《量化日报|债券持续看多》2026-05-29 好的方面在于：其一，政府债发行或维持低位、弱于去年同期，票据利率也显示信贷未见好转，我们预计6月净融资约1.18万亿元、与5月基本持平；其二，全市场杠杆率继续下滑，央行基于防空转诉求主动收紧的必要性不高。 存单方面，未来三周到期压力渐增，但我们对CD价格走势并不悲观：其一，大行净融出回落仍未超出季节性、处于中位水平，叠加央行呵护与5月MLF净投放对冲供给放量，融出预计仍有支撑；其二，存单二级价格、3MShibor稳中有降，说明银行不缺负债，根本原因是资产荒与有效需求不足，二季度难以改变；其三，叠加季末银行改善指标与广义基金增持需求，1年期AAA存单收益率（当前1.43%）预计低位震荡，调整即配置机会。 ❖下周资金面扰动主要为短端逆回购到期回补与政府债缴款，但跨月扰动消退、央行延续呵护，压力总体可控。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1 6月扰动渐增，但资金无虞.........................................................................................................................42下周关注：跨月后短端到期回补，扰动可控...........................................................................................63央行：本周转为大额净投放，呵护跨月...................................................................................................74政府债供给：净缴款压力下行...................................................................................................................85市场资金供需：跨月大行融出回落，货基对冲.......................................................................................96存单：到期高峰下净融资转负，二级小幅下行.....................................................................................126.1一级发行市场：到期高峰下净融资转负..............................................................................................126.2二级交易市场：1Y AAA小幅下行至1.43%.......................................................................................137票据与汇率：票据低位回升，汇率逆周期调节增强.............................................................................148风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1: DR001-OMO利差季节性.....................................................................................................................4图2: R001-OMO利差季节性........................................................................................................................4图3:大行净融出余额季节性........................................................................................................................5图4: 5月同业存单发行量..............................................................................................................................5图5:本周同业存单一级发行价格................................................................................................................5图6: 5月同业存单净融资量..........................................................................................................................5图7:全市场杠杆率季节性............................................................................................................................6图8:银行间杠杆率季节性............................................................................................................................6图9:下周资金扰动因素日历（06.01-06.05）.............................................................................................7图10:央行周度操作和资金价格走势..........................................................................................................8图11: 7D+14D逆回购余额季节性.................................................................................................................8图12:下周资金回笼情况..............................................................................................................................8图13:未来一年中长期资金到期分布..........................................................................................................8图14:政府债发行和缴款日历......................................................................................................................9图15:国债净融资进度季节性......................................................................................................................9图16:地方债净融资进度季节性..................................................................................................................9图17:机构资金净融出................................................................................................................................10图18:大行净融出余额季节性....................................................................................................................10图19:中小行净融出余额季节性................................................................................................................10 图20:货基净融出余额季节性....................................................................................................................11图21:理财净融出余额季节性....................................................................................................................11图22:券商净融出余额季节性........................................................................................