马来西亚中小微企业融资的可持续性调整信用担保定价

亚洲开发银行经济工作论文系列 马来西亚为中小微企业融资提供的可持续性调整信用担保定价 吉野直樹，塔基扎德-赫萨里，志野重弘 青山直之（yoshino.a7@keio.jp）是庆应义塾大学的名誉教授，曾任亚洲开发银行研究所所长。远藤健司（taghizadeh.hesary.farhad.k@tokai.ac.jp）是东京大学环境与可持续发展研究所的教授。西野重治（sshinozaki@adb.org）是亚洲开发银行经济研究与开发影响部门的资深经济学家。 852号 | 2026年6月 亚洲开发银行经济工作论文系列本研究正在进行中，旨在征求对亚洲及太平洋地区发展问题的意见并鼓励就此进行辩论。文中所述观点为作者个人观点，不一定反映亚洲开发银行、其董事会或其所代表政府的观点与政策。 知识共享署名 3.0 机构许可协议 (CC BY 3.0 IGO) © 2026 亚太银行 6 ADB大道，马尼拉市曼达卢永，菲律宾1550 Metro Manila 电话 +63 2 8632 4444；传真 +63 2 8636 2444 www.adb.org 版权所有。2026年出版。 ISSN 2313-6537（印刷版），2313-6545（PDF版） 出版号 WPS260269-2 DOI: http://dx.doi.org/10.22617/WPS260269-2 本书所表达的观点属于作者本人，并不一定反映亚洲开发银行（ADB）、其董事会或其所代表政府的观点与政策。 亚洲开发银行不保证本出版物中包含的数据的准确性，也不对使用这些数据造成的任何后果负责。提及特定公司或制造商的产品，并不意味着亚洲开发银行优先认可或推荐它们，而非提及的其他类似产品。 本文件中若提及任何特定领土或地理区域，亚洲开发银行均无意对此领土或区域的法定或其他地位作出任何判断。 本出版物根据创意共享署名 3.0 国际组织许可协议（CC BY 3.0 IGO）发布，详情请见：https://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo/。使用本出版物内容即表示您同意受该许可协议条款的约束。关于署名、翻译、改编及许可等事宜，请查阅：https://www.adb.org/terms-use#openaccess。 本许可协议不适用于本出版物中非亚洲开发银行（ADB）版权的材料。如果材料归其他来源所有，请与该来源的版权所有者或出版者联系以获取复制许可。ADB对因您使用该材料而产生的任何索赔概不负责。 如有关于内容的问题或意见，或希望获得这些条款范围之外的使用目的的版权许可，或希望使用亚洲开发银行标志的许可，请发送邮件至 pubsmarketing@adb.org。 摘要 与许多亚洲经济体类似，马来西亚的中小微企业（MSME）构成了企业主体的绝大多数，并在经济产出和就业方面占据重要份额。它们巨大的碳足迹使其在实现碳中和目标中扮演着关键角色。在以银行为主导的金融体系（如马来西亚）中，信贷担保有助于促进对中小微企业的放贷。本文提出了一种既能缓解中小微企业融资渠道，又能激励脱碳和可持续发展的方法。该方法构建了一个基于风险并调整可持续性的信贷担保定价框架，将中小微企业的财务健康状况、环境足迹以及其所面临的经济宏观环境纳入考量。利用来自2000家马来西亚中小微企业的财务数据，采用主成分分析法构建财务健康指数，随后通过K均值聚类对企业进行风险分类。采用逆周期定价模型，在经济衰退期间，对最健康的企业的信贷担保费率为1.08%，在经济扩张期间，对风险最高的企业的信贷担保费率最高可达2.58%。企业层面的可持续发展调查数据被用于构建综合绩效评分，该评分平均使担保费率降低0.13个百分点，表现最优的企业可降低0.23个百分点。 最优信贷担保，可持续性，融资渠道，中小企业融资，马来西亚 关键词： D22, G20, L20, L50 JEL代码： 1. 简介 信用担保在亚洲被广泛用作信用增强工具，以缩小中小微企业（MSME）面临的融资缺口。亚洲大多数信用担保计划提供部分担保。在马来西亚，私营的马来西亚信用担保公司（CGC Malaysia）和国有的商业担保公司（SJPP）为中小微企业提供信用担保产品。CGC Malaysia的中小微企业信用担保计划（BizJamin/-i 2.0计划）提供30%–80%的担保，年费率为0.5%– 4.0%，并采用基于风险的定价。虽然信用担保在减少中小微企业与银行之间的信息不对称方面很有效，但其部分覆盖范围并不能涵盖所有潜在信用风险——例如逆向选择和道德风险。信用担保可能会诱使恶意中小微企业借款人，并使金融机构不愿密切监控借款人，从而导致资金使用与贷款目标不一致（Shinozaki 2014）。鉴于这一点，确定向中小微企业贷款的最佳信用担保比例——以及如何最佳地设定这一比例——是很有用的。 鉴于信用担保计划的规模和财政影响，确定收取的担保费率是马来西亚信贷担保公司（CGC Malaysia）和中小企业保护计划（SJPP）面临的主要挑战，因为他们必须在财务可持续性与中小微企业（MSME）的可负担性之间取得平衡。该费用必须覆盖行政成本并为未来的违约索赔建立储备，因此定价决策至关重要。设定过高的费用会增加中小微企业的借款成本，使正式信贷失去吸引力，并可能将它们推向非正规贷款人。如果费用与风险降低不匹配，这也会打击贷款人的积极性。相反，费用设定过低则通过未能建立足够的储备来覆盖经济下行期发生的违约，威胁担保人的生存能力，可能迫使政府进行救助或计划陷入破产。最佳解决方案需要采用复杂的基于风险的方法，根据中小微企业的具体信用状况来校准费用。这包括对低风险企业收取较低费率以鼓励更好的财务管理，以及对高风险借款人以足以充分补偿 elevated 风险的水平进行定价。所有这一切都必须基于准确的数据评估。 本文的主要目标是针对马来西亚的小微企业（MSMEs）开发一个可持续性调整的信用担保定价框架。首先，我们估计小微企业的最优信用担保费，以建立基于风险的定价基准。然后，我们将可持续性因素（例如环境目标）纳入模型，重新计算该费用。 担保公司（CGC）必须巧妙地平衡担保费与多个关键目标（Yoshino和Taghizadeh-Hesary，2015）。首先，费用不应给企业造成过重的财务负担，从而保障中小微企业获得负担得起的信贷。其次，费用需要充分覆盖行政和监控成本，以确保CGC的运营效率（Yoshino和Taghizadeh-Hesary，2019）。第三，费用对于维持CGC偿付能力和资本充足性至关重要，通过建立足够储备来覆盖未来的违约。最后，费用结构需要具备足够的逆周期灵活性——在经济扩张时期收取较高费用以在经济风险较低时积累储备，并在经济收缩时期降低费用，以缓解中小微企业的财务压力并降低加剧的违约风险（图1）。 在仅基于财务风险参数确定基准最优费率后，我们将与可持续发展相关的指标纳入定价框架。这些指标包括能效、碳强度、废弃物与资源管理、环境合规性、气候风险、治理质量、环境、社会及治理（ESG）报告透明度以及更广泛的社会责任。通过将这些指标整合到定价机制中，该框架能够制定费率，以奖励更可持续的中小微企业（MSMEs），同时保持碳定价与碳市场（CGC）的财务稳健性和逆周期功能。 目标在于展示如何将可持续性标准纳入定价机制，从而既能覆盖财务风险，又能激励中小微企业（MSME）采纳负责任的企业经营实践，最终在维持担保计划财务可行性的同时，支持马来西亚更广泛的可持续发展目标。本文通过构建一个将环境绩效融入中小微企业融资且不扭曲风险基础原则的新型可持续性调整信用担保定价框架，为相关文献做出了贡献。与现有将可持续性与信用风险分开处理的方法不同，该框架引入了一种激励相容机制，将财务可持续性与环境目标相结合。它为银行主导的金融体系中的政策制定者提供了实践见解，这些政策制定者寻求利用信用担保作为实现金融包容性和绿色转型的工具。 2. 马来西亚中小微企业概况及融资渠道 中小微企业是马来西亚经济的基石，截至2024年底，其数量占所有企业的96.1%（亚洲开发银行，2025年，图2）。1它们仍然是主要的就业来源，截至2023年底，为790万人提供工作，占劳动力总数的48.5%。它们高度集中在 服务业，在2024年占中小企业总数的84.4%，在2023年占其就业人数的64.7%。2中小微企业有助于促进各州和地区的包容性增长。2023年，它们对国内生产总值（GDP）的贡献为39.1%（6131.1亿令吉），2024年为39.5%（6524.4亿令吉），增长率分别为5.0%（2023年）和5.8%（2024年）（马来西亚统计局）。 马来西亚创业与合作发展部（MECD）是马来西亚简化中小微企业发展的核心政策协调机制（亚洲开发银行，2025年）。在MECD之下，马来西亚中小微企业公司负责执行中小微企业政策，并担任国家创业与中小微企业发展委员会的秘书处。2030年国家创业政策（Dasar Keusahawanan Nasional，DKN 2030）提供了一个长期战略框架，旨在培养创业精神，改善监管和融资渠道，并促进中小微企业的创新和国际化（亚洲开发银行，2025年）。 对资金获取的有限性是制约发展中亚洲地区中小微企业发展的一个长期问题。虽然中小微企业银行信贷一直在扩张，到2024年已达到4182亿令吉，但截至2024年底，马来西亚中小微企业贷款占银行总贷款的比例（17.2%）和占GDP的比例（22.4%）仍然较小（见图3）（亚洲开发银行，2025年）。 中小微企业融资生态系统的结构性问题，通过资产质量指标和市场约束而凸显。中小微企业不良贷款（NPLs）持续高于银行业平均水平——2024年，中小微企业不良贷款占其贷款总额的比例为3.5%，而银行总不良贷款占其贷款总额的比例为1.4%。这反映了真实的信用风险，并强化了银行的谨慎态度。 信贷行为（亚洲开发银行2025年报告）。它强调需要建立有针对性的风险分担机制，而不是让金融机构承担中小企业风险的全部冲击。作为资金来源的替代方案，面向中小企业的股票市场——即ACE市场和LEAP市场——虽然一直在增加上市企业数量，但由于其2024年的总市值不足3%（亚洲开发银行2025年报告），并未有效补充银行信贷市场。由于银行信贷主导着中小企业的融资，信用增强工具——尤其是信用担保——有助于弥合银行流动性与规模较小、成立时间较短或抵押品较少的企业融资需求之间的差距。因此，制度化信用担保机制成为应对风险认知和融资约束问题的关键政策举措。它们为政府提供了一个结构化的框架，通过该框架政府可以系统性地与金融机构共享信贷风险。 担保公司（CGCs）作为中小微企业（MSMEs）的担保人，帮助企业更容易从金融机构获得用于经营活动的资金（Taghizadeh-Hesary 等人，2021）。通过吸收部分违约风险，担保公司可以提高缺乏实物抵押品且信用记录较弱的中小微企业信用评级（Bernama，2026）。它们有助于将资金从私人金融机构引导至服务不足的企业，提供更顺畅、更可预测的融资渠道。马来西亚为这些机制如何在大规模上有效运作提供了一个特别相关的范例。 像马来西亚担保公司（CGC Malaysia）这样的机构，在2024年提供了高达994亿令吉的卓越担保，在有效缓解那些被商业银行视为风险过高的借款人的抵押品限制方面发挥了关键作用（ADB 2025）。截至2026年1月，马来西亚担保公司（CGC Malaysia）与华侨银行（Maybank）的合作为止，已促成超过118亿令吉的担保总额，自2013年以来已惠及超过35,000家中小企业。截至2026年1月，财政部下属的中小企业融资担保计划（SJPP）自2009年成立以来的担保融资总额已达到约1120亿令吉，覆盖所有行业的超过80,000家中小企业。担保公司通过缓释信用风险和扩大放贷范围，在改善中小企业融资渠道方面成效显著。这些信用 担保并未导致放贷标