化债进程中的市级担保机构:债券担保业务格局重塑与信用韧性考验

张瑶|010-67413324|zhangyao@dagongcredit.com2025年12月18日 摘要：地方债务化解与产业转型等背景下，担保机构债券担保业务规模企稳回升，2025年以来债券担保业务规模增长显著。市级担保机构作为连接地方金融与实体经济的关键节点，债券担保业务市场份额逐步增长，但仍存在提升空间，同时业务结构与盈利能力分化明显。长期来看，市级担保机构将在支持区域经济发展中发挥重要作用，有望继续得到地方政府的大力支持，但同时也面临专业化能力构建、资本使用效率及风险管控能力提升等多重考验。 防范化解地方债务风险及债券发行审核机制调整等背景下，担保机构债券担保业务规模阶段性下降后企稳回升。 自2023年7月中共中央政治局会议明确提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，受益于财政政策和货币政策的协同配合，我国地方政府债务化解工作有序推进。在政策变化及债券发行审核机制调整等因素影响下，2024年，交易所市场发行债券规模同比降至8.9万亿元1；同期，信用债市场新增担保债券规模亦显著下降至2.2万亿元2。2025年以来，随着政策引导推动债券市场服务实体经济，城投平台向产业类主体转型的逐步推进，以及低利率环境等的刺激，叠加担保机构差异化市场展业策略的逐步探索和产品种类的不断丰富，新增担保债券规模同比回升。其中，专业担保机构获得更多青睐，在地方债务化解中的作用愈发凸显，担保债券规模明显增长；非专业担保机构在严监管环境制约下担保债券发行规模进一步下降。 资料来源：Wind，大公国际整理 开展债券担保业务的市级担保机构资本充足性总体良好，但市场份额存在提升空间，同时展业策略差异等导致盈利能力分化明显。 债券发行是化解地方债务风险的核心金融工具之一。从存量债券担保情况来看，仍以全国性担保机构及省级担保机构担保为主，截至2025年11月末，共有52家担保机构有存量债券担保业务，合计担保债券规模10,417.91亿元，12家市级担保机构担保债券规模占比仅6.81%3。但另一方面，为更加充分有效的发挥区域内担保机构的功能作用，部分市级担保机构在当地政府的支持下加大债券担保业务拓展，市级担保机构的债券担保市场份额有所提升，2025年1～11月，市级担保机构担保债券发行规模占担保机构担保债券发行总规模的比例超过10%，但仍存在提升空间。 资料来源：Wind，大公国际整理 12家市级担保机构的经营情况呈现以下特征： 资本充足性总体良好。12家市级担保机构均为国有企业，多数机构获得了股东较大的资本投入，平均实收资本约60亿元，平均净资产约75亿元。 各机构间业务结构及债券担保业务规模差异较大。部分机构聚焦担保主业经营，投资等业务规模很小；而另一部分机构则还通过本部相关业务部门或专营子公司为企业提供债券投资、委托贷款、小额贷款、融资租赁等多元金融服务，在维护区域市场信用稳定的同时，补充收入来源，增厚自身收益，因此各机构间业务结构存在明显差异。从债券担保业务规模来看，截至2025年11月末，有存量债券担保业务的12家市级担保机构合计存续担保余额709.29亿元。其中，前两家机构业务量突出，合计占市级担保机构债券担保总量的54.46%4。 展业策略差异等导致盈利能力分化明显。市级担保机构的盈利能力与担保业务规模并不完全呈正相关，业务结构、业务质量、定价能力和成本控制能力等对盈利至关重要。 资料来源：根据公开信息整理 市级担保机构在服务地方经济及产业发展中发挥重要作用，仍将获得地方政府的有力支持，但外部政策的调整、行业竞争的加剧以及经济环境的变化也导致市级担保机构面临业务转型和专业能力提升的多重考验。 当前，市级担保机构债券担保业务呈现明显的集中效应、梯队分化格局，多数机构开展相关业务的时间较短或规模有限，仍处于探索和发展阶段。长期来看，开展债券担保业务的市级担保机构数量及业务规模将呈增长态势，对于市级担保机构的发展及信用水平需从多维度聚焦审视。 政策敏感及政府支持同时存在。党的二十届四中全会明确提出要积极稳妥化解地方债务，在当前地方债务化解与产业转型的背景下，市级担保机构业务发展与地方政府化债进程、产业政策紧密相关；同时，部分市级担保机构承担政策性职能，因此未来仍可获得政府多方面的支持，但其业务开展也同时容易受到政策影响。在当前的市场环境中，传统城投债担保业务模式的生存空间收窄，同时，市场利率低位运行，叠加外部政策的调整、行业竞争的加剧以及经济环境的变化等为担保机构业务的转型带来诸多挑战，需关注政策调整及市场变化对其业务可持续性的影响。 本地化经营与专业化提升压力。市级担保机构定位于服务地方经济及产业发展，因此其经营区域存在一定局限性，也决定了“深耕本土、特色发展”的必要性，其产品设计及客户所处行业领域与区域经济产业发展的契合度直接影响业务质量。同时，债券担保业务与传统贷款担保等业务的展业逻辑、风险评估体系、流程管理等方面存在差异，对担保机构的人员结构及专业素养、机构专业化能力建设等提出更高要求。 规模、盈利与风险的平衡。担保业务规模扩张是担保机构成长的必然方向，但需警惕或有风险累积带来的信用成本。“担保+资金类业务”双轮驱动的经营模式具备积极价值，有助于提升担保债券流动性、估值稳定性，吸引域外资金参与地方经济建设，也能拓宽收入来源、增厚收益；但需关注非担保业务对公司信用状况的影响。此外，各业务板块的风险隔离机制、区域及客户集中度管控、探索推进数智化风控体系建设等也是担保机构风险管控的关键。另一方面，部分市级担保机构虽拥有充足资本金，但业务规模扩张缓慢、盈利水平偏低，资本使用效率有待提升。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。