Q3关注纺织补库进度，Q4供应预计转向宽松——聚酯产业链半年报

Q3关注纺织补库进度，Q4供应预计转向宽松 董亦凡从业资格编号：F03146945 ——聚酯产业链半年报20260626 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号电话：021-63123065地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼 【核心内容】 2026年上半年，聚酯产业链在美伊地缘冲突主导下经历剧烈波动。2月底战争爆发推升原油及化工品价格，PX、PTA、乙二醇价格涨幅均超30%，但上游利润受石脑油强势侵蚀而承压回落。产业链各环节以降负应对成本冲击，3-4月PX及PTA大幅去库，乙二醇进口锐减。6月美伊达成停火谅解，地缘溢价消退，成本中枢下移。 展望下半年，三季度供需格局最为健康：PX及PTA装置检修延续，供应偏紧，下游聚酯开工有望回升，终端纺织企业原料库存极低，7-8月补库需求预计启动，月差维持Back结构，可关注正套及多短纤空瓶片价差策略。四季度供应压力集中释放——PX华锦阿美、乙二醇中沙古雷及华锦阿美新装置投产，叠加进口恢复及检修装置重启，产业链转向宽松，月差面临结构转向的压力，建议布局反套，或者多PTA空乙二醇。风险在于地缘反复、需求不及预期及原油大幅波动。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 【风险提示】 地缘政治反复风险、供应恢复超预期、终端需求不及预期 期货交易风险较高，可能导致本金亏损，投资者应审慎决策！ 目录 一、上半年行情回顾..........................................................................................................................2 1.成本与利润：美伊地缘导致油价过山车，上游加工费率先回落....................................................................................................22.供应和需求：产业链各环节降低开工，以应对成本上涨..................................................................................................................4 二、宏观：地缘缓和成本中枢下移，纺织终端消费具备韧性...........................................................5 1.地缘溢价消退，成本中枢下移.....................................................................................................................................................................52.纺织终端消费具备韧性，瓶片需求在于出口.........................................................................................................................................5 三、供应：PX、乙二醇新装置投产在即，PTA无新增产能.............................................................8 1.PX：三季度产能投放，四季度供应压力增加.........................................................................................................................................82.PTA：无新装置投放，行业处于消化过剩产能过程中........................................................................................................................93.乙二醇：进口恢复与装置投产，Q4弱势格局最为明确.................................................................................................................10 四、需求：聚酯投产稳定，需求预计回归......................................................................................11 1.聚酯：产能投放稳定，开工预计回升....................................................................................................................................................112.纺织补库需求预计回归................................................................................................................................................................................13 五、供需平衡表...............................................................................................................................15 1.PX供需平衡表.................................................................................................................................................................................................152.PTA供需平衡表..............................................................................................................................................................................................153.乙二醇供需平衡表.........................................................................................................................................................................................16 1.三季度：正套交易下游补库需求、多短纤空瓶片.............................................................................................................................162.四季度：反套交易供应宽松，多PTA空乙二醇.................................................................................................................................173.风险提示............................................................................................................................................................................................................17 一、上半年行情回顾 1.成本与利润：美伊地缘导致油价过山车，上游加工费率先回落 2026年上半年，聚酯产业链的核心驱动在于地缘冲突引发的成本端剧烈波动。年初，布伦特原油期价在60-72美元/桶区间运行，石脑油价格维持在522-636美元/吨，整个化工品价格体系处于近两年来的中低水平。2月底，美以伊冲突爆发，市场担忧霍尔木兹海峡航运受阻，国际原油价格大幅拉涨，直接推高聚酯产业链原料成本。布伦特原油价格从3月初持续上行，4月底达到120美元/桶高点。5月下旬至6月，随着美伊达成停火谅解备忘录、霍尔木兹海峡恢复通航，地缘风险溢价快速消退。6月25日，布伦特原油降至73美元/桶，基本回到战争开始前水平，聚酯产业链成本端支撑明显走弱，各品种价格随之回落。 上半年聚酯产业链PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片各品种走势趋同，地缘冲突主导价格节奏，整体可划分为三个阶段：第一阶段（1-2月）各品种窄幅波动，1月初至2月底，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片期货价格整体平稳，周度涨跌幅多在±2%以内，市场缺乏明确方向。第二阶段（3月初至4月中旬）地缘冲突引爆全面大涨，3月6日当周PX涨18.12%、PTA涨16.37%、乙二醇涨18.20%、瓶片涨14.74%；3月13日当周涨势延续，瓶片周涨21.04%领涨全系，PX涨18.75%，短纤涨14.07%。此后价格在4月初冲顶，各品种自年初累计涨幅达30%以上。第三阶段（4月下旬至6月），地缘溢价消退，价格高位回落。4月10日当周PX跌8.13%、PTA跌8.37%，为上半年最大单周跌幅。5-6月跌势延续，6月18日当周全线暴跌，乙二醇跌9.41%领跌，PX跌7.83%，PTA跌7.33%，瓶片跌7.27%。至6月25日，各品种已基本回吐地缘冲突以来大部分涨幅。 品种间分化主要体现在波动幅度上——乙二醇与瓶片弹性最大，短纤波动相对温和。国内乙二醇进口依存度在27%左右，进口自中东地区沙特、阿曼、科威特、伊朗货源占比达到65.8%。进口量从每月60万吨左右降至4月的35万吨、5月的19万吨，乙二醇外盘价格上涨导致4-5月部分货源转出口至印度等地，到港量持续偏低。叠加石脑油短缺导致炼厂乙烯裂解装置开工下降，乙二醇在第二阶段表现强势。二季度是瓶片消费旺季，夏季饮料备货及出口需求旺盛，同时六家大厂维持开工稳定，瓶片顺价流畅加工费一度达到1700元/吨在第二阶段涨幅居前。短纤则由于需求不振跟涨乏力，纺织终端在成本上涨的压力之下消耗春节前备货为主，采购意愿低迷，江浙织机开工率维持50-60%左右低于往年同期，纺织企业订单也维持8-10天的偏低水平。 资料来源：wind、东吴期货研究所 利润方面，3月初至4月中旬地缘导致成本冲高的阶段，成本自上而下传导，上游利润扩张、下游承压。美伊战争爆发后，原油