聚酯产业链半年报：低库存下PX格局较好 PTA面临累库压力

本期分析研究员梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号Z0015616陈莉从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人吴硕琮从业资格号：F03119179杨露露从业资格号：F03128371刘启展从业资格号：F031401682025年7月6日 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明聚酯产业链展望PX&PTA&MEG&PF&PR（1）逢高做空PTA-PX价差。下半年PX无新增投产，而PTA仍有两套合计620万吨装置的投产压力，PX供应增长幅度预计小于PTA；在亚洲整体低库存下PX预计供需依然会偏紧，而PTA将逐步累库，供应压力将逐步显现，同时淡季需求端对PTA的影响会更直接。（2）逢低做阔PX-原油价差。原油依然是强现实弱预期格局，三季度旺季过后原油市场将会面临明显的过剩压力；在亚洲整体低库存下PX预计供需依然会偏紧，裕龙石化、浙石化等供应增量预计至少年底附近才会释放。（1）PX方面，低库存下PX预计依然偏紧，PXN有支撑，PX绝对价格需要关注成本端原油基本面转弱的下跌风险。下半年中国PX预计仍无新增产能，而MX下半年投产较多，MX供应增加下预计短流程利润不会太差，同时二季度检修高峰期已过，PX国内外存量装置负荷下半年提升预期，但受到国内歧化/异构化上游配套限制，预计PX负荷增长也有上限。综合来看，平衡表7月维持去库，8月后PX去库幅度将明显缩窄，但日韩以及中国库存都处于近几年低位，预计在浙石化、裕龙石化PX产量提升兑现前，PX偏紧的情况还将延续，PXN仍有一定支撑。调油需求对PX的提振作用预计有限，节奏上市场交易会在宏观事件和需求弱预期中反复切换，PXN也会来回波动。（2）PTA方面，下半年仍有640万吨新增产能计划，投产压力仍大；虽然需求端聚酯负荷韧性依然偏强，同时海外聚酯投产少，而土耳其、印度等海外市场PTA装置投产下PTA出口量受限，因此下半年供应压力下PTA预计将转为累库，没有上下游配套PTA装置将进一步减产再平衡，基本面转弱下PTA加工费预计维持低位区间震荡，关注PX支撑。 第2页第2页■市场分析 2025年下半年期货市场展望研究院化工组研究员梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人吴硕琮电话：020-83901158邮箱：wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371刘启展电话：020-83901158邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03128371投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 策略摘要核心观点 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页第3页（3）EG方面，随着海外装置的集中重启，预计下半年进口量会有明显增长，同时国内EG产量还将进一步提升，产量增长一方面来自新投产装置，正达凯后续满产情况下月均可以带来5万吨的产量增量，另外关注裕龙石化80万吨投产时间；另一方面，利润修复下存量装置产出预计同比也会有所增长。供应增长下平衡表将转为累库，港口库存预计将从6月底低位再度回升到中性水平，EG价格重心预计4000~4700元/吨区间震荡。（4）PF方面，下半年短纤PF暂无明确投产计划，尽管库存压力小于长丝但高开工与弱需求矛盾持续仍大，因此下半年需要关注供应调节情况，随着产能增速放缓以及产业集中度进一步提高，工厂减产挺价频率提升，加工费成本在850元/吨附近。需求方面，7~8月上是季节性淡季以及关税谈判真空期，预计需求端会偏弱运行，8月中下关注谈判结果会不会带来超预期利好，绝对价格跟随原料成本波动为主。（5）PR方面，上半年集中投产后，下半年仅剩一套60万吨装置待投，虽然内需相对稳健、出口增长较快，但供应压力还需要时间来消化，瓶片集中度提升下预计负荷波动会较大，低加工费时工厂可能通过联合减产来降低库存，预计瓶片加工费将在200~500元/吨区间震荡，供应收缩下短期加工费可能有小幅反弹，绝对价格跟随原料成本波动为主。另外同时需要关注宏观风险,如美国关税及地缘冲突反复的可能性仍在。4月9日特朗普宣布对全球多数国家暂停关税三个月，到7月9日美国关税暂停到期；与中国的24%关税延期也将于8月份到期，关税政策的不确定性仍然影响市场订单下达心态。同时地缘风险并未完全消弭，除了伊以冲突外，俄乌、巴以等都需要持续关注。策略（1）逢高做空PTA-PX价差。下半年PX无新增投产，而PTA仍有两套合计620万吨装置的投产压力，PX供应增长幅度预计小于PTA；在亚洲整体低库存下PX预计供需依然会偏紧，而PTA将逐步累库，供应压力将逐步显现，同时淡季需求端对PTA的影响会更直接。（2）逢低做阔PX-原油价差。原油依然是强现实弱预期格局，三季度旺季 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页第4页过后原油市场将会面临明显的过剩压力；在亚洲整体低库存下PX预计供需依然会偏紧，裕龙石化、浙石化等供应增量预计至少年底附近才会释放。风险新增产能的兑现速率，煤价及油价大幅波动，关税政策和地缘风险反复，宏观事件影响超预期 目录策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、PX&PTA&MEG平衡表预估............................................................111.PX自估平衡表：下半年去库幅度缩窄，但低库存下仍偏紧......................112.PTA自估平衡表：下半年投产压力较大，预计将转为累库.......................123.EG自估平衡表：下半年进口增量明显，港口库存预计低位回升...............12二、2025年上半年聚酯产业链运行回顾...................................................131.PX/PTA/PF/PR行情回顾：Q1震荡下行，Q2波动加大........................132.MEG行情回顾：2025年上半年EG价格震荡下行.................................173.2025年度聚酯产业链产能增速一览......................................................18三、PX基本面分析................................................................................191.2025年PX投产真空期，下半年新装置产量难兑现................................192.上半年芳烃调油需求尚可但缺乏亮点，美亚物流3月后回落....................193.下半年MX集中投产，预计带动国内外存量PX装置负荷提升..................214.PX进口量1~5月月均75万吨，下半年预计增长..................................255.下半年PX低库存，预计PXN有支撑...................................................26四、PTA基本面分析.............................................................................271.下半年PTA投产压力仍大...................................................................272.加工费空间有限，利润提升靠减产.........................................................283.上半年PTA出口量同比缩减，下半年预计30万吨/月上下.....................294.上半年去库幅度较大，下半年预计转为累库............................................30五、MEG基本面分析............................................................................321.上半年投产一套EG新装置，下半年还有裕龙石化待投...........................322.随着利润好转，国内EG开工率有所提升...............................................323.上半年EG净进口同比增长明显，下半年可能继续增长...........................354.上半年主港库存先升后降，下半年可能累库............................................38六、聚酯和终端纺服基本面分析...............................................................401.纺服：上半年纺服内外需小幅增长，下半年关注关税政策变动..................402.织造：关税影响下订单脉冲式下达，下半年关注政策变动........................41 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页第5页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第6页第6页3.聚酯：新装置陆续投产，聚酯开工韧性较强............................................434.在关税压力下，聚酯作为中间品出口反而增长明显..................................46七、PF基本面分析................................................................................471.PF投产放缓，下半年暂无明确投产计划................................................472.库存压力不大但加工费低，工厂可能减产挺价........................................473.纯涤纱库存偏高同时生产利润不佳，备货意愿一般..................................474.PF原再生价差缩小明显，暂无被替代压力.............................................48八、PR基本面分析...............................................................................491.下半年为瓶片高速投产的尾声，供应压力主要看存量...............................492.中期瓶片加工费依然承压，过剩供应消化仍需要时间...............................503.内需稳健，外需受关税政策影响小，出口预计维持高增速........................51