2026年下半年油脂油料报告：油脂油料：预期转为现实 油粕修复价差矛盾

油脂油料：预期转为现实油粕修复价差矛盾 目 录 1、2026年上半年油脂油料行情回顾2、2026年下半年蛋白粕行情分析3、2026年下半年油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1 豆类窄幅震荡，一方面是成本上涨预期，一方面是供应宽松压力 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026 年上半年豆类市场呈现宽幅震荡、先强后弱的走势。南美大豆产量创纪录奠定了全球大豆宽松的格局。2月底美以伊战争爆发，推升了全球原油价格。叠加美豆油生物柴油政策爆发，美豆价格重心上移，国内豆类跟随走高。但随后，美豆出口市场低迷，新作种植面积增加且丰产预期强，供应压力加大。我国大豆到港量增加，养殖持续亏损，豆粕现货弱势运行，基差深度贴水。油厂海外采购谨慎，导致美豆出口进一步低迷。 国内外豆类市场呈现预期宽松到现实宽松格局转变，成本支撑强限制了下方空间。最终，国内外豆类价格宽幅震荡。 国际油脂价格重心上移，得益于生柴消费增加，国内被动跟涨，涨幅弱于外盘 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026 年上半年油脂价格重心上移。一季度市场在美伊冲突、美国生物柴油政策红利以及需求旺季共振下，国内外油脂共振上冲，二季度市场全球油脂供应增加叠加食用需求低迷，累库压力加大，现货端低迷。油脂偏弱运行，但在原油价格偏高影响下，生柴消费预期仍在，油脂价格仍高于去年同期。品种间分化较大，棕榈油依靠生物柴油与厄尔尼诺预期表现最强，菜油前期受菜籽进口限制支撑、二季度逐步走弱，豆油受大豆海量到港累库拖累全程最弱。国内油脂走势弱于国际，现货走势弱于期货，基差疲软，终端成交疲软。 2.1 预计2026/27年度全球油料大丰产，压榨需求增加，最终油料累库速度放缓 资料来源：USDA，光大期货研究所 预计大豆和油菜籽增长潜力大，其次是油菜籽，而从库存角度看，只有葵花籽有累库压力 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2 机构纷纷上调厄尔尼诺强度预期，将影响全球降水分布 ，进而影响2026/27年度农作物产量 机构预计IOD将在26年下半年转为正相位，和厄尔尼诺共振，将加大东南亚和澳大利亚高温干旱程度 资料来源：USDA，光大期货研究所 北半球油料完成播种，三季度将进入生长关键期，四季度上市供应 大豆作物周期 美豆早期生长顺利，天气预报展示三季度出现大面积干旱风险低，仅北部部分产区有隐患 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆种植面积上调空间有限，相比较，成本上涨预期更强 资料来源：USDA，光大期货研究所 加拿大油菜籽播种，7月高温少雨或令单产预估进一步下调，减产预期增强 资料来源：USDA，加拿大统计局，Weather Ag，光大期货研究所 俄乌葵花籽早期生长尚可，产前土壤墒情分化，关注乌克兰南部、伏尔加中游等干旱是否会扩大 资料来源：USDA，光大期货研究所 东南亚棕榈油降水减少，增加27年棕榈油减产预期 资料来源：BMKG，马来西亚气象局，光大期货研究所 2.3 美豆压榨表现亮眼，高压榨利润刺激压榨需求爆发，压榨预估有上调预期 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西依然是出口主力，稳定全球供应，下半年出口市场将逐渐向美国转移，美豆出口看中国 资料来源：USDA，阿根廷国家统计与人口普查研究所，巴西植物油协会，光大期货研究所 1-4月巴西和阿根廷国内压榨同比减少，并未如预期增加，下半年压榨压力加大，冲击国内外市场 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 四国大豆库存均高于去年同期，三季度库存季节性下降，四季度美库存将再次攀升 资料来源：USDA，巴西植物油协会，阿根廷农业部，iFiND，光大期货研究所 3.3 生猪产业持续亏损，去产能加速，叠加饲料效率提高，下半年猪饲料预计同比增幅下降 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 白羽韧性强、黄羽偏弱，全年供给高位，肉禽饲料预计接近去年水平，3季度好于4季度 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 1-5月饲料产量几乎同比持平，同期豆粕用量同比增11%，因添加比例增加 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 国内大豆供应无忧，三季度累库压力大，四季度预计接近去年水平 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 成本重心上移，远期成本更坚挺 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1 USDA预计2026/27年度全球油脂大供应大需求，但库存仅能勉强增加 资料来源：USDA，光大期货研究所 USDA预计棕榈油、菜籽油等去库预期强，豆油和葵花籽油有累库压力 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2 霍尔木兹通航，油脂生柴驱动重回政策单一因素，下半年看点在印尼B50执行力度上 资料来源：文华财经，光大期货研究所 3.3 印尼下半年将完成国有接管出口以及生柴掺混配额增加，产地库存压力低 资料来源：GAPKI，光大期货研究所 马棕油库存处于中高水平，预计三季度仍有库存压力，四季度库存压力有望减轻 资料来源：MPOB，光大期货研究所 3.4 印度天然气危机缓解，餐饮业逐步恢复，植物油需求回归 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.5 国内油脂消费平淡， 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 棕榈油进口利润改善，大豆和油菜籽进口榨利一般，贸易商谨慎采购 资料来源：iFinD，光大期货研究所 油脂库存稳中略降，豆油仓单量偏高，菜籽油仓单压力低 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 油粕比回落，豆棕价差走扩，月间套利正套强化 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：预期转为现实油粕修复价差矛盾 总结 在美伊冲突、生柴消费等提振下，2026年上半年国内外油脂油料完成了重心震荡上移，同时品种、期现、国内外市场分化加剧，棕榈油强于菜系强于豆系，油脂强于蛋白粕，国际强于国内，远月强于近月。 2026年下半年，宏观市场上的局部地缘不稳定、美联储加息预期以及全球需求放缓等题材将继续困扰油脂油料市场，对油脂油料市场形成外部压力。但和上半年不同，油粕定价将逐渐转向基本面。油料市场将更关注厄尔尼诺、IOD正向叠加全球升温气候下油脂油料新作产量情况。具体来说，北半球油料完成播种，市场预期美豆、加菜籽种植面积仍有小幅上调空间，高温叠加雨水分布不均，棕榈油、加菜籽单产下调风险加大，大豆相对乐观，葵花籽趋于中性。而且种植成本上调预期强。油料总量充足，但内部、国别分化加大。需求端，美加俄的压榨产能扩张，和出口抢夺原料。阿根廷、巴西和乌克兰依然依赖于出口市场。我国养殖端去化阶段，养殖利润低迷，油厂采购大豆较积极，叠加潜在的美豆采购，下半年豆类市场主基调是消化高供应高库存压力，基差四季度有望好于三季度。菜籽系因减产预期，价格相对偏强，菜籽油强于菜粕。 油脂预计交易原油价格回归后的生柴需求兑现情况、食用消费修复下的油脂去库情况以及产国政策。三季度油脂供应预计超过去年同期，但四季度供应量或不及去年，基于东南亚、美国减少出口、南美出口季节性萎缩的判断。需求端，印尼7月1日开始执行B50，美豆油生柴需求落地，印度天然气危机解除后油脂消费预计恢复，以上是油脂消费有利的一面。我国植物油消费下降、产业囤货需求下降是油脂消费不利的一面。多空交织下，下半年油脂交易焦点预计在油脂去库速度。此外，贸易链脆弱性需要关注，菜系和棕榈油的风险大于葵系大于豆系。总之，油脂市场预计偏强震荡，市场在去库进程中逐步修复价差矛盾和内外价差矛盾，但品种分化矛盾在下半年或将继续扩大。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV 经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。