投资观点：宏观
报告日期：2026-06-29
2026年全球经济进入“低增长、高波动”新常态，增长动能显著弱化，通胀压力再度升温。世界银行与联合国将全球GDP增速下调至2.5%，为疫情以来最低水平，IMF虽相对乐观（3.1%）但也警示中东局势恶化可能使增速滑落至2.0%的衰退边缘。通胀回落趋势被彻底逆转，全球通胀率预计升至4.0%-4.4%，主要受中东冲突引发的能源价格飙升驱动。货币政策呈现显著分化：美联储在新任主席沃什领导下转向鹰派，半数官员支持年内加息；欧洲央行6月加息25个基点应对能源通胀；中国人民银行则坚持适度宽松，下半年或降息10-20个基点。中国经济延续“外强内弱、供强需弱”的分化格局。5月出口增速冲高至19.4%，但固定资产投资降至-4.1%，消费增速降至-0.6%。财政政策坚持“用好用足现有政策”基调，不搞强刺激；货币政策在输入型通胀攀升阶段全面宽松仍需等待，三季度可能成为降息降准的重要窗口。
三大关键变量将主导下半年市场走向。第一，美伊冲突从对抗转向脆弱停火。6月17日双方签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，但停火高度脆弱，核心矛盾在于“执行顺序之争”与黎巴嫩问题死结。未来60天存在三种演变路径：有限协议情景、冲突复燃情景、阶段性折中情景。第二，“沃什经济学”登场。沃什强调重建央行信誉，偏好数量工具（缩表），若AI有效抑制通胀，可能探索“缩表换降息”路径，这将导致美债收益率曲线陡峭化、美元偏强、全球流动性偏紧。第三，美国中期选举加剧政策短期化。民主党在通用国会选票中领先约6个百分点，选举压力下财政刺激、减税、贸易保护主义工具化倾向将上升，政策不确定性指数攀升将放大市场波动。
大宗商品或将迈入“风险定价”时代。能源化工品供需转向宽松，布伦特原油中枢下移，但地缘脆弱性保留脉冲反弹可能。有色金属中铜的结构性短缺延续，新质生产力需求爆发与矿山扰动并存，伦铜预计在高位震荡运行。黑色金属呈现“矿弱材稳”格局，铁矿石价格中枢下移，成材以区间波动为主。农产品受厄尔尼诺天气预期与贸易保护主义双重驱动，波动率或将放大。整体而言，2026年下半年投资者需超越单一商品视角，构建涵盖地缘政治、货币政策、极端气候与政策周期的多维分析框架，在“低增长、高波动”的新常态中把握结构性机会。
风险提示：地缘局势恶化、海外加息超预期
1宏观全景扫描
1.1全球增长降至疫情新低
2026年全球经济正式进入“低增长、高波动”新常态，增长动能显著弱化，通胀压力再度升温，宏观环境复杂性远超疫情后复苏阶段。世界银行最新预测将2026年全球GDP增速下调至2.5%，为新冠疫情以来最低水平，联合国亦同步下调至相同数值，反映出主流机构对地缘冲突与高利率环境压制需求的普遍担忧。尽管国际货币基金组织（IMF）相对乐观，预测增速为3.1%3，但仍较前期预期下调，且明确指出若中东局势恶化，增速或将滑落至2.0%的衰退边缘。
1.2通胀回升由能源主导
通胀方面，全球回落趋势被彻底逆转。世界银行预计2026年全球通胀率将升至4.0%，IMF则上调至4.4%，主要驱动力来自中东冲突引发的能源价格飙升，并通过供应链向食品与服务领域广泛传导。发展中经济体承受更大压力，平均通胀率预计将达5.1%-5.2%，显著高于发达经济体的2.9%。
1.3全球就业与货币政策
全球失业率虽稳定在4.9%，但结构性矛盾突出，非正规就业占比高达57.7%，中国青年失业率更达16.3%，凸显“总量稳定、质量停滞”的深层挑战。
货币政策呈现显著分化格局。美联储在新任主席沃什领导下转向鹰派，点阵图显示半数官员支持年内加息，PCE通胀预期上调至3.6%，政策重心重回防通胀反弹。欧洲央行于6月加息25个基点应对能源通胀，而中国人民银行则坚持适度宽松基调，LPR持稳于3.0%，下半年或降息10-20个基点以对冲经济下行压力。
整体来看，全球正面临类滞胀风险，政策腾挪空间受限，市场波动加剧成为必然结果。
2中国经济延续分化格局
受多重因素共振影响，5月宏观数据分化态势更为明显。一是，“外强内弱”格局延续。5月出口增速由4月份的14.1%冲高至19.4%，相比之下，内需延续走弱的态势，其中，1-5月固定资产投资增速降至-4.1%，5月消费增速降至-0.6%。二是，“供强需弱”的态势明显，在出口高增叠加新动能快速增长带动下，5月工业生产提速；而固定资产投资和消费增速则双双负增长，显示需求继续走弱。
整体来说，在外部成本冲击、政策发力节奏切换、异常天气扰动的多个因素下，二季度经济复苏势头出现一定放缓。展望未来，经济方面，三季度“六张网”相关建设有望提速，叠加美伊停火后，国际油价下行后中下游成本冲击减弱，经济或存在反弹空间。政策方面，在出口高增、新旧动能转换持续推进背景下，短期内宏观政策将继续保持定力。下半年若出现较为明显的外需走弱等情况，包括降息降准、增发政府债券等在内，国内逆周期调节力度会相应加码。
2.2、财政政策：用好用足现有政策
财政在开年积极靠前发力助力经济取得开门红之后，发力节奏开始呈现阶段性切换，广义支出增速连续降速。展望下半年，财政将坚持“精准有效实施更加积极的财政政策”这一基调，紧扣“用用好
