PTA半年报：地缘扰动弱化 供需修复改善

地缘扰动弱化供需修复改善 PTA 2026年6月26日 主要结论 供应方面：前5月PTA产量、表观消费量分别为3035.0万吨、2882.2万吨，分别同比增长2.2%、2.6%，产销增速较去年同期整体放缓。目前PTA进入扩能周期尾声，年内暂无增量产能压力，供应波动主要来自存量装置的负荷调整，行业会根据库存及加工费来调控产量，下半年PTA供应矛盾不大。在供需结构改善背景下，PTA加工费中枢整体上移，行业估值水平明显修复，关注龙头企业装置动态。 需求方面：上半年地缘因素冲击市场，终端需求难以正常释放，金三银四旺季不旺，聚酯先后启动联合减产，开工率显著低于往年，同时长丝库存居高不下，行业加工费剧烈波动，账面收益难以兑现落袋，企业实际经营压力较大。下半年随着地缘因素缓和，聚酯原料波动回归正常，下游需求预期修复改善，终端存在库存回补需求，金九银十旺季仍值得期待，关注订单实际下达情况。 成本方面：下半年PX计划检修减少，浙石化1#、中金及海南炼化等在检装置预计7-8月底先后重启，盛虹、东营威联、福海创2#计划7月开始检修，广东石化预计12月检修。海外东亚及中东地区多套停车装置重启时间待定，下半年检修计划多数安排在四季度。随着地缘局势缓和，霍尔木兹海峡通航正常化，亚洲裂解原料供应恢复，部分PX装置重启时间可能提前，下半年PX供应预计季节性回升。目前地缘溢价快速挤出，油价已接近战前水平，但PXN裂差估值中性偏高，PTA成本端有下修风险，而原油波动仍是核心驱动变量。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：上半年地缘局势扰动，上游成本端剧烈波动，PTA基本面供需双弱，市场跟随油价经历过山车行情。下半年纺服消费旺季来临，需求预期修复改善，而PTA工厂通过检修调控产量，市场供应压力整体可控，行情节奏将由基本面供需与成本共同驱动，而原油波动仍是核心变量。下半年PTA预计运行区间在5000-6500，关注美伊协议执行情况。 独立性申明： 风险提示：原油价格大跌、需求持续恶化、检修不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 上半年PTA市场先涨后跌。2月底美伊战争爆发，原油价格大幅上涨，成本驱动PTA快速冲高，之后市场转入高位宽幅震荡。但随着地缘局势逐步缓和，油价高位大幅回落，成本端支撑坍塌，5-6月PTA市场跟随成本显著回落。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PTA装置检修调控市场供应 1季度PTA装置负荷较高，而下游需求处于淡季，市场供需持续偏过剩，PTA社会库存大幅累积。2季度大厂开启密集检修，4-5月行业开工率大幅下滑，市场供应显著收缩，6月检修量有所减少，期间PTA库存持续去化。据卓创资讯统计，6月26日社会库存为373.2万吨，较4月初去化121.1万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，5月PTA出口32.6万吨，同比增长23.0%，1-5月累计出口153.3万吨，同比下降4.3%。从分布来看，前5月仅印度、南非及日本等同比增长，而土耳其、巴基斯坦、俄罗斯及沙特等主要出口国均有较大幅度下滑。3-5月本是PTA出口旺季，但今年受地缘局势及土耳其减量影响表现欠佳，下半年重点关注海外需求恢复及印度新产能投产。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 前5月PTA产量、表观消费量分别为3035.0万吨、2882.2万吨，分别同比增长2.2%、2.6%，产销增速较去年同期整体放缓。目前PTA进入扩能周期尾声，年内暂无增量产能压力，供应波动主要来自存量装置的负荷调整，行业会根据库存及加工费来调控产量，下半年PTA供应矛盾不大。在供需结构改善背景下，PTA加工费中枢整体上移，行业估值水平明显修复，关注龙头企业装置动态。 2.下半年需求预期修复改善 海关数据，1-5月纺织品及服装出口1167.3亿美元，同比增长0.1%，其中纺织品出口594.8亿美元，同比增长1.7%，服装出口572.5亿美元，同比下降1.6%。国内方面，1-5月纺织服装零售额6425.2亿元，同比增长7.2%。纺织服装出口及内需增速持续回落。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 今年聚酯中间品出口增速显著放缓。据卓创统计，1-5月聚酯累计出口583.9万吨，同比增长3.5%，出口占国内产量比重为18.4%。分品种来看，1-5月长丝、瓶片、短纤及切片分别出口186.4万吨、270.1万吨、71.1万吨、56.3万吨，分别同比增长6.3%、0.2%、6.4%、7.5%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年地缘因素冲击市场，终端需求难以正常释放，金三银四旺季不旺，聚酯先后启动联合减产，开工率显著低于往年，同时长丝库存居高不下，行业加工费剧烈波动，账面收益难以兑现落袋，企业实际经 营压力较大。下半年随着地缘因素缓和，聚酯原料波动回归正常，下游需求预期修复改善，终端存在库存回补需求，金九银十旺季仍值得期待，关注订单实际下达情况。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PXN估值中性偏高，原油波动仍是核心变量 年初PX负荷高位运行，3-5月受地缘扰动及季节性检修影响，PX开工率明显下滑，但上半年国内产量整体维持增长。据卓创资讯统计，1-5月PX产量为1594.3万吨，同比增长7.2%，5月底PX社会库存为164.3万吨，较2月份高点下降51.8万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 年初亚洲PX负荷创下近5年新高，3月份起因原料供应短缺，海外部分装置宣布不可抗力停车或降负，PX装置开工率持续下滑，日韩及东南亚供应显著收缩，进而导致4-5月国内PX进口量环比大幅下滑。据卓创资讯统计，5月PX进口量为48.2万吨，同比下降37.7%，环比下降30.6%，1-5月PX累计进口量为402.0万吨，同比增长7.6%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2月底美伊战争爆发后，伊朗关闭了霍尔木兹海峡，导致亚洲裂解装置原料短缺，石脑油价格快速上涨，石脑油与布油裂差同步扩张，并创下历史新高。但4月份以来，随着地缘局势降温及需求端走弱，石脑油跟随油价高位回落，石脑油裂解价差亦持续收缩。与此同时，战争初期PX亦跟随原油大幅上涨，但涨幅明显弱于石脑油，3-5月PXN价差与同期石脑油裂差呈现反向波动。目前石脑油裂解价差回落至100美元/吨附近，而PXN裂差处于350美元/吨偏高水平，PX到布油链条的裂解价差则在450美元/吨波动，产业链上游估值整体偏高。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 下半年PX计划检修减少，浙石化1#、中金及海南炼化等在检装置预计7-8月底先后重启，盛虹、东营威联、福海创2#计划7月开始检修，广东石化预计12月检修。海外东亚及中东地区多套停车装置重启时间待定，下半年检修计划多数安排在四季度。随着地缘局势缓和，霍尔木兹海峡通航正常化，亚洲裂解原料供应恢复，部分PX装置重启时间可能提前，下半年PX供应预计季节性回升。目前地缘溢价快速挤出，油价已接近战前水平，但PXN裂差估值中性偏高，PTA成本端有下修风险，而原油波动仍是核心驱动变量。 三、结论及建议 供应方面：前5月PTA产量、表观消费量分别为3035.0万吨、2882.2万吨，分别同比增长2.2%、2.6%，产销增速较去年同期整体放缓。目前PTA进入扩能周期尾声，年内暂无增量产能压力，供应波动主要来自存量装置的负荷调整，行业会根据库存及加工费来调控产量，下半年PTA供应矛盾不大。在供需结构改善背景下，PTA加工费中枢整体上移，行业估值水平明显修复，关注龙头企业装置动态。 需求方面：上半年地缘因素冲击市场，终端需求难以正常释放，金三银四旺季不旺，聚酯先后启动联合减产，开工率显著低于往年，同时长丝库存居高不下，行业加工费剧烈波动，账面收益难以兑现落袋，企业实际经营压力较大。下半年随着地缘因素缓和，聚酯原料波动回归正常，下游需求预期修复改善，终端存在库存回补需求，金九银十旺季仍值得期待，关注订单实际下达情况。 成本方面：下半年PX计划检修减少，浙石化1#、中金及海南炼化等在检装置预计7-8月底先后重启，盛虹、东营威联、福海创2#计划7月开始检修，广东石化预计12月检修。海外东亚及中东地区多套停车装置重启时间待定，下半年检修计划多数安排在四季度。随着地缘局势缓和，霍尔木兹海峡通航正常化，亚洲裂解原料供应恢复，部分PX装置重启时间可能提前，下半年PX供应预计季节性回升。目前地缘溢价快速挤出，油价已接近战前水平，但PXN裂差估值中性偏高，PTA成本端有下修风险，而原油波动仍是核心驱动变量。 综上所述：上半年地缘局势扰动，上游成本端剧烈波动，PTA基本面供需双弱，市场跟随油价经历过山车行情。下半年纺服消费旺季来临，需求预期修复改善，而PTA工厂通过检修调控产量，市场供应压力整体可控，行情节奏将由基本面供需与成本共同驱动，而原油波动仍是核心变量。下半年PTA预计运行区间在5000-6500，关注美伊协议执行情况。 风险提示：原油价格大跌、需求持续恶化、检修不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。