主要结论
- 供应方面：2季度PTA装置密集检修，4月份恒力大化3#-4#、独山能源4#、川能化学、英力士1#及海伦石化3#启动检修，台化2#、东营联合、嘉兴石化2#及嘉通能源2#计划5月停车，福海创及虹港石化预计6月检修，检修产能高达3080万吨，若顺利兑现将显著收缩PTA供应，加速社会库存去化，关注检修执行情况。
- 需求方面：美伊首轮和谈未果，霍尔木兹海峡通行率极低，油价波动，终端订单下达不及预期，长丝产销平淡累库，行业启动结构性限产保价。地缘局势仍是关键变量，高价原料抑制聚酯负荷提升，需求端负反馈仍在积累，关注终端库存消化后回补情况。
- 成本方面：2季度亚洲炼化装置检修较多，国内浙石化2#、青岛丽东、福海创1#及金陵石化在检，中金石化、海南炼化、盛虹石化、东营威联及福海创2#计划检修，中东、东亚部分装置停车或主动降负。近期中东局势缓和但霍尔木兹海峡关闭，化工原料供应偏紧，炼厂借机检修，PX供应预期收缩，进口量减量，库存去化，但若冲突结束，PX与布油裂差及产业链估值面临下修风险。
行情回顾
4月PTA市场宽幅震荡，中东局势缓和，原油价格震荡回落，化工品成本重心下移，市场盈利环境低位修复。中旬起大厂检修，PTA开工率快速下滑，供应显著收缩，社会库存开始去化。4月24日社会库存为471.3万吨，较4月10日高点下降23.0万吨。
基本面分析
- PTA装置检修与社会库存：4月初YS新材料2套装置降负，中旬恒力大化4#、独山能源4#及川能化学停车，英力士1#、恒力大化3#及海伦石化检修，开工率大幅回落。3月PTA出口31.1万吨，同比增长7.4%，1季度累计出口91.6万吨，同比下降3.0%，对印度出口增长672.9%。
- 下游需求恢复不及预期：1-3月纺织品及服装出口同比增长1.2%，国内零售额同比增长9.3%。1季度聚酯产品出口343.4万吨，同比增长8.6%，长丝出口120.2万吨，同比增长19.8%。美伊和谈未果，油价波动，终端订单不及预期，长丝产销平淡累库，行业启动结构性限产保价。
- PX供应预期收缩：1季度国内PX产量990.4万吨，同比增长6.4%，4月青岛丽东100万吨装置停车，金陵石化60万吨装置检修，开工率下降至76.0%。韩国4月1-20日PX出口量环比减少7.94万吨，其中出口至中国减少10.92万吨。石脑油与布油裂差210美元/吨，PXN价差230美元/吨，PX与布油裂差440美元/吨，产业链上游估值偏高水平。
结论及建议
近期大厂装置检修，PTA供应显著收缩，下游聚酯需求弱稳，供需明显改善，库存预期加速去化。中东局势僵持，化工原料高位波动，但若冲突缓和，原油价格重心回落，产业链估值面临下修风险。PTA跟随成本偏强震荡运行，关注地缘变化。建议回调低多思路，关注近月正套机会。
风险提示
原油价格大跌、需求持续恶化、检修不及预期。
