贵金属周报：市场持续交易美联储加息 贵金属加速探底压力尚未消退

市 场 持 续 交 易 美 联 储 加 息贵 金 属加 速 探 底 压 力 尚 未 消 退 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年6月27日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：在美伊正式启动技术性谈判后，随着美国临时解除对伊朗的制裁，国际油价回到3月冲突爆发前水平，市场持续交易美联储加息预期，在美元走强的情况下，大宗商品普遍走弱，流动性紧张对贵金属的打压更加大使行情加速探底。国际金价周中在加速下跌并一度失守4000美元关口然而在美联储官员释放温和的鹰派信号后期价格有所修复回到4000美元上方，收盘报4088.87美元/盎司当周累计下跌1.66%，周K线创四连阴；国际银价下跌幅度较黄金更大期间失守60美元关口最低至55.5美元后跟随黄金反弹，收盘报59.142美元/盎司大跌8.76%。铂钯跟随金银先跌后反弹，铂金相对钯金跌幅更小，钯金跌至2025年9月末以来的新低。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：当前美国通胀尚未失控且传统经济承压的情况下加息缺乏充分理由，但美联储释放鹰派信号使市场持续预期年内加息，若新任主席沃什主张进行内部改革并减小与市场沟通，市场提前博弈货币紧缩预期。在美债实际利率上行的利空压倒黄金利多驱动的宏观逆风及AI带来权益市场的资金虹吸效应等影响下，黄金投资需求进一步放缓并面临持续抛压。美国通胀相对温和，市场担忧缓和使金价暂时在4000美元企稳，但在缺乏新的利多驱动情况下走势反弹力度有限，下周建议关注非农数据及美联储官员表态，单边在价格反弹至上方阻力为附近尝试逢高空，或卖出930元以上的虚值看涨期权。 ◼宏观：目前美国经济在退税的财政刺激及AI资本支出的驱动下总量增长总体乐观，然而中东地缘冲突推高能源价格使通胀压力正不断上升，美国居民薪资增速落后于通胀的情况下人民已陷入实际负增长的局面。从最新经济数据看通胀压力有望随着油价回落而缓和，就业市场可能温和走弱但居民消费结构性分化将加深，若美联储加息则可能加剧传统经济的疲软。 ◼美联储货币政策：美联储6月如期连续四次会议保持利率不变，决议获FOMC票委一致支持。决议声明大幅精简，删除利率前瞻指引和票委投票情况。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加两次，主席沃什未提供利率预测。联储还下调今年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调了今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期。沃什在首次新闻发布会上表示表示，委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读偏鹰派。在新任主席沃什逐步推行改革的情况下，市场或将更加依赖通胀数据及其他票委表态来判断货币路径，目前在能源价格回落通胀有望受到控制情况下，部分官员对倾向年内保持利率不变或仅加息1次，市场预期可能美联储将在9月加息1次。 ◼资金情绪：本周金价持续大跌资金进一步流出ETF持仓创去年9月底以来新低 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响各国对白银实物消费及ETF等投资需求放缓情况下，美元走强大量资金流出导致银价承压，需求减弱叠加供应宽松背景下价格仍将进一步承压。短期美联储货币紧缩预期拖累有色等工业品价格使白银走势相对偏弱反弹幅度有限，关注相关宏观消息跟踪黄金走势，可逢低做多金银比。 ◼金银比：影响中性，近期金银受到宏观地缘等消息影响波动较为同步，金银比波动幅度较窄。 ◼供需：影响中性，5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄至2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”，光伏太阳能电池产量在需求好转的情况下当月同比负增有所收窄至20.4%，累计同比负增扩大至16.4%但下行速度缓和后续或对白银工业需求带来支撑。 ◼库存：影响中性，进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本，但在库存偏低的情况下一定程度减缓抛售压力。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯短期跟随金银走势偏弱，铂金受到投资消费需求下滑的冲击更大，钯金随着油价回落使燃油车相关需求改善及现货端价格坚挺，下周在宏观消息影响下行情继续磨底，日内尝试盘中逢高做空，期权可卖出虚值看涨期权。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。 ◼库存：影响中性，铂钯价格持续走弱的情况下投机净多头持仓显示多空力量有所分化，多头支撑下铂金或尝试触底反弹。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——市场持续交易美联储加息贵金属加速探底压力尚未消退 金银价格走势 铂钯行情回顾——市场持续交易美联储加息贵金属加速探底压力尚未消退 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周在贵金属持续下跌的过程中，现货黄金一度升水期货后收复，白银基差则保持窄幅波动 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周在贵金属加速下跌的过程中黄金相对白银更强，金银比走高并突破关键阻力，油价加速下跌使金油比不断走高 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金价持续大跌资金进一步流出ETF持仓创去年9月底以来新低，白银ETF持仓在阶段低位排行 ⚫截至6月26日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1005吨，本周持仓下降15.4吨，在金价持续大跌情况下资金进一步流出持仓创去年9月底以来新低；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14947.5吨，本周总体增加8.4吨，持仓在阶段低位排行。 ⚫白银目前供应紧张格局相对缓和需求转淡，现货库存充足，伦敦白银拆借利率处于较低水平。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——金价大跌至去年末以来低位或有部分资金博弈行情止跌反弹投机多头增加，COMEX白银库存持续温和回升 ⚫6月23日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为115395手，较前一周增加1674手连续两周上升，投机多空头均有增仓但多头增仓更多，金价大跌至去年末以来低位或有部分资金博弈行情止跌反弹；白银期货投机持仓净多头为11741手，环比降1144手，多头减仓多于空头。 ⚫近期COMEX白银注册仓单持续温和增长，实物交割需求相对较少，6月黄金交割月COMEX仓单库存有所下降反映实物交割需求增加。 贵金属持仓与库存——铂钯价格持续走弱的情况下投机净多头持仓显示多空力量有所分化，伦敦拆借利率回落表明现货供应逐步宽松 ⚫6月23日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头15095手，环比前一周略上升487手，空头减仓多于多头；钯金期货投机持仓净多头为负3256手数量负增扩大，空头力量进一步主导市场。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率呈现稳步回落反映现货供应逐步宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，5月全球ETF持仓再度净流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨，弥补首饰和工业方面需求的下滑。 ⚫今年5月，伴随着金价下行全球黄金ETF持仓再次出现净流出，其中亚洲和北美地区亦分别流出8.76和8.5吨，特别是亚洲地区结束持续8个月的流入趋势，欧洲地区则略流入1.2吨，当前黄金投资需求趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行5月再次加大购金规模，各国央行购售金操作呈现分化，部分黄金库存持续向伦敦库存回落 ⚫中国外管局公布5月末黄金储备约2321.6吨，环比大增8.1吨规模再超预期，为连续18个月增持，尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化但总体上影响较小。 ⚫2026年5月LBMA伦敦黄金库存略上升18吨至9390吨持续9个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流；白银库存小幅上升157.4吨至27610.6吨，在白银ETF被抛售价格回落情况下伦敦库存变化相对平稳现货供应宽松。 白银国内供应生产——5月出口量回落但仍处于偏高水平，国内白银需求放缓厂家转向出口 ⚫进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本； ⚫5月我国未锻造白银出口量小幅回落至377.9吨，环比4月降低11%，同比降19%，近期国内白银需求放缓厂家出口维持偏高水平；4月银粉进口量大幅下滑至155.6吨创去年8月以来新低，环比大幅降48%，光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 白银需求——5月国内珠宝消费连续第三个月回落，需求走弱且价格下跌加剧“价跌量缩”，光伏需求好转当月产量负增有所收窄 ⚫5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄至2.8%创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”；3月电子信息相关行业