月度观点与本周行情回顾
- 月度观点：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张，推高能化商品价格并提振美元需求。通胀压力使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫，持续抛售风险资产和金属。美国经济滞胀风险加剧，抑制消费意愿。若美伊谈判实现突破，油价回落有望提振贵金属走势，否则价格或进一步下探。黄金在4400-4500美元寻求企稳，总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。
- 本周行情回顾：美伊启动技术性谈判后，国际油价回到冲突前水平。市场持续交易美联储加息预期，美元走强，大宗商品普遍走弱。金价周中失守4000美元关口，美联储官员释放温和鹰派信号后有所修复，收盘报4088.87美元/盎司，周K线创四连阴。银价下跌幅度更大，失守60美元关口后反弹，收盘报59.142美元/盎司，大跌8.76%。铂钯跟随金银先跌后反弹，钯金跌至2025年9月末以来的新低。
黄金后市展望与核心因素
- 后市展望：美国通胀未失控且经济承压，加息缺乏充分理由，但美联储鹰派信号使市场持续预期年内加息。新任主席沃什的内部改革可能加剧市场对货币紧缩的预期。利空压倒利好，黄金投资需求放缓，面临持续抛压。金价在4000美元企稳，反弹力度有限，建议关注非农数据及美联储官员表态，反弹至上方阻力位附近尝试逢空。
- 宏观：美国经济总量增长乐观，但通胀压力上升，居民实际负增长。通胀压力有望随油价回落而缓和，就业市场可能温和走弱，若美联储加息可能加剧传统经济疲软。
- 美联储货币政策：6月维持利率不变，决议声明大幅精简，删除利率前瞻指引。点阵图显示九人预计年内加息，沃什表示致力于实现物价稳定。市场预期9月可能加息一次。
- 资金情绪：金价持续大跌，资金进一步流出，ETF持仓创去年9月底以来新低。
白银后市展望与核心变化
- 后市展望：地缘冲突影响下，白银实物消费及ETF投资需求放缓，美元走强，资金流出，银价承压。需求减弱叠加供应宽松，价格仍将进一步承压。短期美联储紧缩预期拖累白银，关注宏观消息，可逢低做多金银比。
- 金银比：近期金银波动同步，金银比波动幅度较窄。
- 供需：国内珠宝消费需求转弱，光伏需求好转但负增有所收窄。
- 库存：国内交易所白银库存见顶回落，部分企业通过交割锁定成本。
铂钯后市展望与核心变化
- 后市展望：铂钯短期偏弱，铂金受投资消费需求下滑冲击更大，钯金需求压力减弱，价格相对铂金呈现韧性。建议盘中逢高做空，期权可卖出虚值看涨期权。
- 铂钯比：中东局势缓和，钯金需求压力减弱，铂钯比有所回落。
- 供需：一季度铂金供应略大于需求，需求下滑主要由于价格下跌导致投资需求大幅流出。
- 库存：伦敦拆借利率回落，现货供应逐步宽松。
贵金属产业链数据
- 全球黄金供需：2026Q1全球黄金需求同比下滑9%，ETF投资需求同比降73%，央行购金同环比上升。中国投资金需求强劲，5月全球ETF持仓再度净流出。
- 央行购金与现货库存：中国央行5月增持黄金，波兰、乌兹别克斯坦和中国是最大买家。各国央行购售金操作分化，部分黄金库存持续向伦敦库存回流。
- 白银国内供应生产：5月出口量回落但仍处高位，国内需求放缓，厂家转向出口。6月期货合约交割月，交易所白银库存见顶回落。
- 白银需求：5月国内珠宝消费连续第三个月回落，加剧“价跌量缩”。光伏需求好转，当月产量负增有所收窄。
- 铂钯需求：一季度铂金供需环比均下滑，供应出现盈余。5月国内汽车销量回升，燃油车市场份额不断下降。5月铂金进口量同比下降，钯金进口数量大幅回落。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：5月制造业PMI强于预期，新订单需求强劲，价格维持高企。服务业PMI高于预期，消费者需求韧性。
- 美国经济景气度：6月消费者信心指数大幅下滑，通胀预期走高，打压消费意愿。AI行业火热，提振投资者信心。
- 美国就业数据：5月非农就业人数超预期，3、4月就业人数上修，失业率持平，初请失业金人数显示企业裁员加速。
- 美国就业结构及薪资增长：5月休闲酒店、教育保健等服务行业为就业增长主要贡献，AI冲击金融行业裁员，薪资增速落后于通胀。
- 美国消费数据：5月零售销售环比反弹超预期，同比创3年半新高。油价飙升带动加油站收入大涨，剔除能源因素后消费仍保持韧性。
- 美国CPI通胀数据：5月同比增速重回4%以上，能源价格主导，核心通胀略低于预期。
- 美国其他通胀数据：5月核心PCE持续走高，PPI创2022年11月以来最大涨幅。
- 美国房地产销售与价格：5月成屋销售量价均回暖，但后期若通胀打压实际收入且按揭利率高企可能再度打压房市。
- 美联储货币政策：6月货币政策转向鹰派，能源价格回落通胀有望受控，部分官员倾向年内保持利率不变或仅加息1次。
- 欧元区经济：6月制造业PMI初值创4个月新低，服务业PMI创3个月新高，经济活动景气度制造业和服务业呈现分化。
- 欧元区经济：5月CPI同比走高，核心通胀略低于预期。
- 欧元区经济：一季度GDP环比转跌，为2022年来首次萎缩。
- 欧洲央行货币政策：6月宣布加息25基点，下调经济增长预期，上调通胀预期，年内或再次加息。
- 汇率数据：美元指数持续走强，非美元货币贬值。
