沪铜周报：美元大幅上行，终端需求偏弱

核心观点：近期铜价在加息预期走强、美元指数大幅上行背景下承压回调。需求端表现较3月铜价回调时相对偏弱，下游终端行业中除电力的其他板块需求疲软。供应端格局不改，铜矿TC继续创历史新低，若美联储加息预期兑现，利率上行也将限制矿企资本开支节奏；冶炼利润当前依赖硫酸价格，若副产品收益下降，冶炼利润承压也将限制精炼铜供应；因此，供应端的刚性约束仍然存在。此外，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。总的来说，短期铜价多空交织，在美元本轮反弹结束之前，价格或以调整节奏为主，上行驱动较弱；但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。

关键数据：

• 宏观：美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高；5月非农新增就业岗位17.2万个，远超市场预期；5月PMI录得54.0，创下2022年5月以来的四年新高。
• 供应：2026年第一季度全球铜矿产量环比下降7.32%，同比下降2.55%；2026年1-4月，ICSG全球铜矿产量744.70万吨，同比下降1.23%；2026年1-5月，中国精炼铜表观消费674.52万吨，同比+2.64%；2026年1-5月，中国精炼铜终端消费676.63万吨，同比+3.88%。
• 需求：电解铜杆开工率65.22%，电缆开工率70.38%，周环比分别下降2.13pct、+1.11pct；2026年1-5月，中国光伏新增装机量5,998.58万千瓦，同比-69.67%；2026年1-5月，中国风电新增装机量2,425.72万千瓦，同比-48.18%；2026年1-5月，中国新能源汽车产量584.09万辆，同比+2.47%。
• 库存：截至6月25日，SMM 全国主流地区铜库存20.6万吨，周环比+1.17万吨；本周COMEX周度平均库存65.96万吨，周环比+1.23%；本周LME周度平均库存34.06万吨，周环比-3.87%。

研究结论：

• 短期铜价多空交织，在美元本轮反弹结束之前，价格或以调整节奏为主，上行驱动较弱。
• 供应端的刚性约束仍然存在，铜矿TC继续创历史新低，冶炼利润承压也将限制精炼铜供应。
• 美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果将影响下半年铜价走势。
• 中长期来看，仍然看好铜价，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。

周度策略：单边：短线观望，主力关注103000-104000压力；期权：暂缓。