沪铜周报：美元大幅上行，终端需求偏弱
美 元 大 幅 上 行 ， 终 端 需 求 偏 弱 观点：近期铜价在加息预期走强、美元指数大幅上行背景下承压回调。由于下跌幅度过快、叠加季节性淡季，需求端表现较3月铜价回调时相对偏弱，下游终端行业中除电力的其他板块需求疲软。持货商出货力度较大，下游仍以压价采购为主，现货升贴水仅小幅反弹，国内社会库存累库，市场存在一定恐慌情绪。供应端格局不改，铜矿TC继续创历史新低，而且若美联储加息预期兑现，利率上行也将限制矿企资本开支节奏；冶炼利润当前依赖硫酸价格，若副产品收益下降，冶炼利润承压也将限制精炼铜供应；因此，我们认为供应端的刚性约束仍然存在。此外，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况，政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。总的来说，短期铜价多空交织，在美元本轮反弹结束之前，价格或以调整节奏为主，上行驱动较弱；但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。 周度策略： 单边：短线观望，主力关注103000-104000压力期权：暂缓 ◼宏观：加息预期上行，美元指数创2025年以来新高 美国财长贝森特公开喊话：美元的主导地位至关重要，叠加市场预估加息预期抬头，近期美元指数大幅上行，创2025年以来新高，压制铜等有色金属表现，其本质上是短期货币政策预期偏紧及全球风险偏好阶段性收缩共同作用的结果；但中期来看，随着政策预期逐步兑现及利差收窄，进一步大幅上行的空间或有限。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，副产品收益补充冶炼利润 ①铜矿方面，截至6月26日，铜矿现货TC报-125.10美元/干吨；我们梳理了主要矿企2026年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降7.32%、2.55%；6月智利头部铜企安托法加斯塔（Antofagasta）向中国核心铜冶炼集团抛出方案——2026年下半年至2027年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定TC/RC基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价，此举反应当前矿端与冶炼端矛盾日益加剧 ②精铜方面，5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%；SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%。截至2026年5月，SMM冶炼现货、长单利润分别约为1084元/吨、5341元/吨。但是，若扣除硫酸收益，现货及长单冶炼则均陷入亏损状态；副产品收益成为决定冶炼现金流利润及开工率的关键。 ◼需求：周度开工率基本稳定，终端表现偏弱 截至2026年6月25日，电解铜杆开工率65.22%，电缆开工率70.38%，周环比-2.13pct、+1.11pct。开工率表现一般，近期铜价回调，持货商降价出货力度较大，下游仍以压价采购为主，追高意愿不足。从终端表现来看，地产、家电、光伏、汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。 ◼库存：国内社库及全球显性库存累库 ①国内社库累库，截至6月25日，SMM全国主流地区铜库存20.6万吨，周环比+1.17万吨②美铜继续累库，本周COMEX周度平均库存65.96万吨，周环比+1.23%；按照232调查程序，美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告，以供特朗普决定后续是否对精炼铜 加征进口关税，关注美国232调查结果 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美元指数大幅上行02 供给：现货TC继续创新低03 04需求：铜杆开工率环比回落 05库存：全球库存累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：加息预期走强，铜价回调 截至6月26日,伦铜价格报13,322美元/吨，周环比-2.44%截至6月26日，沪铜价格报101,560元/吨，周环比-3.07%本周沪铜周均持仓量491,727手，周环比+0.13%本周沪铜周均成交量216,528手，周环比+28.15% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓周环比下降 LME铜升贴水：3-15、0-3震荡沪铜月差：月差震荡沪铜基差：铜价回调，持货商出货力度较大，现货升贴水企稳 2宏观：美元指数大幅上行 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数创2025年以来新高 美国财长贝森特公开喊话：美元的主导地位至关重要，叠加市场预估加息预期抬头，美元指数大幅上行，创2025年以来新高，压制铜等有色金属表现 我们认为美元上行本质上是短期货币政策预期偏紧及全球风险偏好阶段性收缩共同作用的结果；中期来看，随着政策预期逐步兑现及利差收窄，进一步大幅上行的空间或有限 沪铜2.2美国主要经济数据：5月通胀继续走强，核心通胀符合预期 美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高；核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高，环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%5月非农新增就业岗位17.2万个，远超市场预期的8.5万至8.8万人，前值从11.5万上修至17.9万，失业率连续第三个月维持在4.3%5月PMI录得54.0，较4月上升1.3个百分点，创下2022年5月以来的四年新高，远超市场预期的53.1；连续第五个月处于50荣枯线以上，制造业扩张提速 沪铜2.3中国主要经济数据：5月PMI小幅走弱 5月制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点，其中新订单指数为49.9%，市场需求景气水平有所回落 5月CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平；环比下降0.1%，上月为上涨0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较上月微幅回落0.1个百分点，显示终端需求整体保持稳定，但涨价动能有所减弱 3供给：现货TC继续创新低 沪铜3.2铜矿：1-4月全球铜矿产量同比下降1.23% 2026年1-4月，ICSG全球铜矿产量744.70万吨，同比-1.23%2026年1-3月，智利铜矿产量121.65万吨，同比-5.77%2026年1-3月，秘鲁铜矿产量68.80万吨，同比+3.24% 沪铜3.3铜矿：1-5月国内铜矿进口量同比下降1.01% 2026年1-4月，中国铜矿产量54.21万吨，同比-2.57%2026年1-5月，中国铜矿石及精矿进口量1,227.58万吨，同比-1.01%截至6月18日，国内主流港口铜精矿库存合计66.38万吨，为季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-5月国内废铜产量同比下降16.85% 2026年1-5月，国内废铜产量95.9万吨，同比-16.85%2026年1-4月，国内废铜进口量74.77万吨，同比+13.14%铜价回调，精废价差收窄 沪铜3.5精铜：现货TC屡创新低，安托法加斯塔拟抛弃年度长单TC 截至6月26日，铜矿现货TC报-125.10美元/干吨 5月电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%SMM预计6月电解铜产量为116.84万吨，环比下降0.09%6月智利头部铜企安托法加斯塔（Antofagasta）向中国核心铜冶炼集团抛出方案：2026年下半年至2027年上半年铜精矿长单放弃沿用四十余年的年度固定TC/RC基准谈判模式，全面切换为现货指数联动定价 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏震荡，保税区库存下降 4需求：铜杆开工率环比回落 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率65.22%，周环比下降2.13pct 沪铜4.2终端需求：1-5月中国精炼铜终端消费同比+3.88% 2026年1-4月，全球精炼铜消费947.20万吨，同比+2.37%2026年1-5月，中国精炼铜表观消费674.52万吨，同比+2.64%2026年1-5月，中国精炼铜终端消费676.63万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率70.38%，环比回升1.11pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-5月新能源汽车产量同比转正 2026年1-5月，中国光伏新增装机量5,998.58万千瓦，同比-69.67%2026年1-5月，中国风电新增装机量2,425.72万千瓦，同比-48.18%2026年1-5月，中国新能源汽车产量584.09万辆，同比+2.47% 5库存：全球库存累库 沪铜5.2国内：国内库存累库、全球显性库存累库 本周LME周度平均库存34.06万吨，周环比-3.87%本周COMEX周度平均库存65.96万吨，周环比+1.23%截至6月25日，SMM全国主流地区铜库存20.6万吨，周环比+1.17万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn