国产长效降糖领跑者，核心产品放量可期：银诺医药-B(2591) 医药

核心观点与关键数据

• 公司定位：银诺医药是一家深耕糖尿病代谢性疾病的创新药企业，核心产品依苏帕格鲁肽α是亚洲首款、全球第三款获批上市的人源长效GLP-1受体激动剂。
• 市场前景：糖尿病药物市场稳健增长，GLP-1疗法占比有望显著提升。预计2030年中国糖尿病药物市场规模达到1149亿人民币，GLP-1疗法占比提升至53.0%。
• 核心产品：依苏帕格鲁肽α于2025年12月纳入国家医保目录，2025年实现销售额1.32亿元。临床疗效具备差异化优势：更强效（1mg显著降低HbA1c达1.7%）、更长效（平均半衰期204小时，支持双周给药）、更安全（胃肠道不良反应率、停药率、低血糖风险更低）。截至2026年2月，累计入院超过600家，为2026年全面放量铺平道路。
• 研发管线：除依苏帕格鲁肽α外，公司持续开发MASH、AD、T1D等多个适应症的新机制创新药物，管线丰富，长期增长动力充足。

财务预测与估值

• 财务预测：预测公司2026-2028年EPS为-0.46、0.10与0.31元，2025年实现营收1.32亿元，毛利率89.01%，净利润-3.41亿元。
• 估值方法：根据DCF估值法，给予目标价16.7港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 业务拆分：核心业务收入来源于伊苏帕格鲁肽的国内外销售放量，预计2026-2028年国内销售额分别为396、792、1188百万元人民币，海外销售额分别为100、200百万元人民币。

风险提示

• 临床试验进展不及预期、核心产品销售及市场推广不及预期、市场竞争格局恶化风险。