1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 核心产品博优诺持续放量，运管管理效率快速提升 事件：2023年8月27日，博安生物公布2023年中期业绩，20H1公司实现销售收入2.61亿元，同比增长18.4%，收入增长主要来自博优诺（贝伐珠单抗）在国内的销售放量，实现毛利1.58亿元，同比增长7.4%，毛利增速低于收入增速系公司产量减少导致单位制造成本上升所致，2023H1公司期间费用总额2.7亿元，同比下降12.3%，期间费率103.2%，占比下降36个百分点，主要来自公司管理效率的提升，2023H1公司净亏损1.2亿元，较去年同期收窄3000万元，整体业绩符合我们的预期。 报告摘要 生物类似药。公司目前共上市两款生物类似药，分别为2021年4月在国内获批的博优诺和2022年11月在国内获批的博优倍（低剂量地舒单抗）。2023年1月博优诺的两个新适应症（上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌及子宫颈癌）成功纳入国家医保目录，截至目前，博优诺已获批的5项适应症全部纳入国家医保目录，其终端机构覆盖较22年底增加近300家至约1,600家；2023年1月博优倍获得国家医保目录编码，同月公司授予正大青岛博优倍在中国大陆的商业化权利，截至目前，博优倍已覆盖国内全部省、市或自治区挂网，近400家医疗机构准入，和千余家双通道药店和DTP药房建立合作；2023H1公司共有两款产品处于BLA阶段，2023年3月博洛加（高剂量地舒单抗）中国BLA申请获受理及2023年4月博优诺巴西BLA申请获受理；2023年初至业绩公告日，公司共有四款产品在临床III期试验取得进展，2023年3月BA9101（阿柏西普）完成中国III期临床试验患者入组，2023年5月BA5101（度拉糖肽）完成中国III期临床试验患者入组。2023年5月地舒单抗注射液（博优倍及博洛加）于欧洲、美国及日本的国际多中心III期临床研究完成首位患者入组（FPI），2023年8月BA1104（纳武利尤单抗）启动中国III期临床试验。 创新药。2023年初至业绩公告日，公司有3款产品进入I期临床试验，分别为BA1106（中国首个进入临床阶段的CD25单抗）、 BA2101（长效IL4Rα单抗）及BA1301（Claudin18.2 ADC）， 1款产品BA1202（中国首个进入临床阶段的CEA/CD3双抗）取得IND批准。 截止目前，公司在全国拥有超200家分销商，覆盖2,035家目标医院及机构，较2022年底增加约700家。公司于2023年3月被纳入沪/深港通，并在2023年4月股票代码正式摘B。 2023H2及2024年催化剂：2023H2：BA1202（CEA/CD3双抗）中国1期FPI，BA1104中国3期FPI，BA2101在中国完成临床1期SAD；2024年：博洛加国内获批上市，博优诺巴西获批上市，BA5101国内BLA，BA9101国内BLA，地舒单抗完成国际多中心3期临床入组，BA2101国内启动临床2期，BA1105（Claudin 18.2单抗/ADCC加强）、BA1106、BA1201（PD-L1/ TGF-β双抗）、BA1301国内完成1期SAD，BA5101提交美国IND和欧洲CTA。 投资建议：受益于现有两款商业化产品博优诺和博优倍的持续放量，以及博洛加、BA9101和BA5101三款产品的临近上市，我们认为公司未来将保持高速增长。我们预计2023-2025年博安生物收入分别达到6.7亿、9.1亿和13.6亿，同比增长29.8%，36.6%和48.9%，归母净利润分别达到 -2.3亿，-2.1亿和-2亿。随着公司产品在国内陆续获批上市以及对海外市场的拓展，公司经营业绩有望得到较大的改善，建议保持关注。 风险提示：产品集采降价风险，产品研发失败风险，行业政策风险，产品商业化不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。 Table_Title 2023年9月4日 博安生物（6955.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 Xxxx制药xxxx 投资评级： X 未有 目标价格： 未有 现价 (2023-09-04)： 14.72港元 总市值(百万港元) 7,496.6 流通市值(百万港元) 7,496.6 总股本(百万股) 509.3 流通股本(百万股) 509.3 12个月低/高(港元) 13.5/24.55 平均成交(百万港元) 1.6 股东结构 绿叶制药 70.81% 其他股东 29.19% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.5% 4.4% - 绝对收益 -5.0% 3.1% - 数据来源：iFind、港交所、公司 张擎柱 医药行业分析师 +86-0755-81682385 zhangqz@essence.com.cn 0510152025300.05.010.015.020.025.030.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态分析/博安生物 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (31/12年结；万元人民币) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,870 51,596 66,982 91,483 136,251 增长率(%) - 225.1% 29.8% 36.6% 48.9% 净利润 -22,542 -33,175 -22,633 -20,884 -20,467 增长率 (%) - - - - - 毛利率(%) 67.1% 68.7% 70.5% 55.6% 54.2% 净利润率(%) -142.0% -64.3% -33.8% -22.8% -15.0% ROE,平均（%） -22.2% -22.3% -17.3% -19.2% -23.2% 每股收益(元) -0.525 -0.658 -0.444 -0.410 -0.402 每股净资产(元) 3.112 2.785 2.341 1.931 1.529 市盈率 - - - - - 市净率 4.86 5.43 6.46 7.83 9.89 股息收益率(%) - - - - - 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/博安生物 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 （转下页...） (年结31/12；RMB 0000)FY 2021AFY 2022AFY 2023EFY 2024EFY 2025E综合损益表营业额15,870 51,596 66,982 91,483 136,251 销售成本-5,219 -16,173 -19,760 -40,610 -62,349 毛利10,651 35,423 47,223 50,873 73,902 其他营运收入426 1,878 700 700 700 研发成本-23,157 -40,034 -30,000 -30,000 -35,000 分销成本-5,405 -21,409 -33,491 -32,019 -44,963 行政管理开支-4,217 -8,233 -9,712 -11,893 -15,669 金融资产亏损/收益（净额）- - - - - 其他亏损/收益（净额）-592 -16 - - - 经营溢利-22,292 -32,391 -25,281 -22,339 -21,030 融资收入910 557 538 804 675 融资费用-1,160 -1,341 -1,884 -3,034 -3,724 其他非经营溢利- - - - - 除税前溢利-22,542 -33,175 -26,627 -24,570 -24,079 所得税- - 3,994 3,685 3,612 期内净溢利-22,542 -33,175 -22,633 -20,884 -20,467 股东应占溢利-22,542 -33,175 -22,633 -20,884 -20,467 少数股东损益- - - - - (年结31/12；RMB 0000)FY 2021AFY 2022AFY 2023EFY 2024EFY 2025E综合资产负债表流动资产现金及现金等值项目53,170 23,350 30,446 49,917 17,566 贸易及其他应收款项18,260 26,238 25,277 34,902 49,808 -- 贸易应收款项10,727 21,212 20,251 29,876 44,782 -- 其他应收款项7,533 5,026 5,026 5,026 5,026 存货9,884 14,363 10,539 25,064 29,598 其他12,671 20,716 20,716 20,716 20,716 流动资产总额93,985 84,668 86,979 130,599 117,688 非流动资产净固定资产50,484 5