请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月14日 顾家家居（603816.SH） 核心产品增速亮眼，现金流增长迅速，运营效率持续提升 事件：公司发布2019年中报，19H1实现营收50.10亿元，同增23.74%，实现归母净利润5.59亿元，同增15.79%；实现扣非后归母净利润4.32亿元，同增9.99%。 核心产品增速亮眼，渠道布局强化多元化业态。19H1非经常性损益主要包括政府补助（1.59亿元）、所得税影响额（-0.37亿元）。19Q1/Q2收入分别同增32.79%/16.10%。分产品：沙发收入28.24亿元（YoY+31.75%），配套产品收入8.37亿元（YoY+8.91%），床/床垫收入7.27亿元（YoY+38.02%），定制家居收入1.38亿元（YoY+67.63%），红木家具收入0.68亿元（YoY-21.68%），信息技术服务收入1.31亿元（YoY-38.40%），其他收入0.53亿元（YoY-6.83%）。产能建设情况：1）黄冈基地年产60万套标准软体及400万方定制家居项目厂房建设部分完成23%；2）王江泾80万套标准软体项目厂房建设部分完成74%。渠道建设情况：19H1进驻空白城市82个（18H1为84个），优化城市48个（18H1为47个），缩短了开店周期。进驻主要物业新项目（B2B）55个，进驻主要物业老商城125个。 19H1毛利率35.64%，同比减少0.34pct，期间费用率23.68%，同比提升1.35pct。19Q1/Q2毛利率分别为34.73%/36.52%；19H1净利率为11.64%，同比减少0.66pct，19Q1/Q2净利率分别为12.10%/11.19%。三费情况：销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为17.92%（-0.58pct）/4.69%（+1.07pct）/1.07%（+0.85%）。销售费用投放谨慎精细，管理费用率提升主要系并购RolfBenz、班尔奇、Natuzzi等公司后人员、租赁、办公等费用提升，品牌融合进一步捋顺后管理费用率有望下滑；财务费用提升主要系借款利息支出增加。 经营性现金流大幅提升，运营能力持续优化：19H1经营性现金流净额6.96亿元，较去年同期流入增加5.35亿元，主要系销售规模增加，及公司加快外销收款导致应收款下降、预收账款变动。投资性现金流净额-4.02亿元，同增10%。围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”，协同式供应链库存管理系统实现交付周期缩短，存货周转天数降低，19H1存货周转天数57.97天，降至历史低点。在数字化物流持续建设下，运营效率有望进一步提高。 盈利预测与投资建议：我们预计公司19-21年归母净利润12.92/16.44/20.77亿元，同增30.6%/27.2%/26.4%，对应EPS为2.15/2.73/3.45元，当前股价对应PE分别为13.8X/10.8X/8.6X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，地产景气度大幅下滑。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,665 9,172 11,467 13,968 17,086 增长率yoy（%） 39.0 37.6 25.0 21.8 22.3 归母净利润（百万元） 822 989 1,292 1,644 2,077 增长率yoy（%） 43.0 20.3 30.6 27.2 26.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.37 1.64 2.15 2.73 3.45 净资产收益率（%） 20.6 20.1 22.0 23.2 24.0 P/E（倍） 21.7 18.0 13.8 10.8 8.6 P/B（倍） 4.5 4.1 3.4 2.8 2.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 增持 最新收盘价 29.62 总市值(百万元) 17,835.02 总股本(百万股) 602.13 其中自由流通股(%) 21.75 30日日均成交量(百万股) 1.47 股价走势 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：全品类、多品牌矩阵推动大家居战略，软体家居王者地位夯实》2019-04-19 2、《顾家家居（603816.SH）：收购玺堡家居完善产品布局，并表助力未来业绩稳健增长》2018-11-14 3、《顾家家居（603816.SH）：内生外延同步发展，管理渠道助力大家居》2018-08-30 -48 %-32 %-16 %0%16%32%2018-082018-122019-042019-08顾家家居 沪深300 2019年08月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4238 4943 6760 6856 9014 营业收入 6665 9172 11467 13968 17086 现金 886 1592 2378 2948 3671 营业成本 4182 5836 7249 8835 10771 应收账款 428 0 762 104 922 营业税金及附加 67 82 113 136 165 其他应收款 54 0 101 12 122 营业费用 1397 1789 2225 2640 3195 预付账款 36 43 78 63 107 管理费用 203 244 347 412 490 存货 878 1162 1480 1708 2171 财务费用 48 25 28 12 -1 其他流动资产 1956 2146 1960 2021 2021 资产减值损失 15 17 22 26 33 非流动资产 2323 5557 5078 5983 6826 公允价值变动收益 1 -1 -4 6 0 长期投资 237 290 396 506 606 投资净收益 76 106 35 35 63 固定投资 1157 1458 1885 2341 2861 营业利润 836 1158 1513 1949 2495 无形资产 222 688 781 886 1014 营业外收入 175 178 152 164 167 其他非流动资产 707 3120 2016 2250 2344 营业外支出 9 17 14 13 13 资产总计 6561 10500 11838 12839 15840 利润总额 1002 1318 1651 2099 2649 流动负债 2523 3594 4440 4470 6172 所得税 172 312 356 445 553 短期借款 31 120 92 91 96 净利润 831 1007 1295 1654 2096 应付账款 549 899 877 1283 1358 少数股东收益 8 17 2 10 18 其他流动负债 1943 2575 3471 3095 4718 归属母公司净利润 822 989 1292 1644 2077 非流动负债 12 1895 1523 1240 944 EBITDA 1077 1543 1809 2268 2839 长期借款 0 1846 1493 1207 909 EPS（元/股） 1.37 1.64 2.15 2.73 3.45 其他非流动负债 12 49 29 33 35 负债合计 2535 5489 5963 5710 7116 主要财务比率 少数股东权益 27 333 335 345 364 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 428 430 602 602 602 成长能力 资本公积 2412 2323 2151 2151 2151 营业收入（%） 39.0 37.6 25.0 21.8 22.3 留存收益 1577 2156 2986 3897 5080 营业利润（%） 39.0 38.6 30.6 28.8 28.1 归属母公司股东收益 4000 4678 5540 6783 8360 归属母公司净利润（%） 43.0 20.3 30.6 27.2 26.4 负债和股东权益 6561 10500 11838 12839 15840 盈利能力 毛利率（%） 37.3 36.4 36.8 36.7 37.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 12.3 10.8 11.3 11.8 12.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 20.6 20.1 22.0 23.2 24.0 经营活动净现金流 1136 1010 979 2320 2509 ROIC（%） 20.0 15.9 17.3 19.2 20.9 净利润 831 1007 1295 1654 2096 偿债能力 折旧摊销 99 143 156 199 248 资产负债率（%） 38.6 52.3 50.4 44.5 44.9 财务费用 48 25 28 12 -1 净负债比率（%） -21.2 8.5 -7.1 -17.6 -25.7 投资损失 -76 -106 -35 -35 -63 流动比率 1.7 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 210 -182 -465 497 228 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.2 1.1 其他经营现金流 24 123 1 -7 1 营运能力 投资活动净现金流 -1443 -1985 327 -1073 -1018 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.1 1.2 资本支出 274 717 142 644 696 应收账款周转率 17.3 42.9 30.1 32.2 33.3 长期投资 -721 -1374 -106 -105 -101 应付账款周转率 8.5 8.1 8.2 8.2 8.2 其他投资现金流 -1889 -2641 363 -534 -422 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 37 1587 -519 -677 -769 每股收益（最新摊薄） 1.37 1.64 2.15 2.73 3.45 短期借款 -99 89 -28 -1 5 每股经营现金流（最新摊薄） 2.02 3.14 1.63 3.85 4.17 长期借款 0 1846 -353 -286 -298 每股净资产（最新摊薄） 6.64 7.23 8.66 10.72 13.34 普通股增加 16 2 172 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 430 -89 -172 0 0 P/E 21.7 18.0 13.8 10.8 8.6 其他筹资现金流 -310 -261 -139 -390 -476 P/B 4.5 4.1 3.4 2.8 2.2 现金净增加额 -317 652 786 569 723 EV/EBITDA 15.53 11.9 9.7 7.4 5.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年08月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以