敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 二季度利润增速亮眼，核心产品驱动增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 2023年8月9日，公司发布半年度报告，2023H1公司实现营业收入10.11亿元，同比+13.02%。归母净利润1.98亿元，同比+46.54%，扣非归母净利润1.94亿元，同比+48.41%。 2023Q2公司实现营业收入5.15亿元，同比+12.94%；归母净利润为1.01亿元，同比+53.03%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比+53.13%。 ⚫ 分析点评 利润呈高增长态势，费用率控制卓有成效 单季度来看，2023年第二季度公司营业收入为5.15亿元，同比+12.94%；实现归母净利润1.01亿元，同比+53.03%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+53.13%，利润端增速亮眼。 公司整体毛利率为69.31%，同比-1.61百分点；期间费用率45.25%，同比-6.58个百分点；其中销售费用率41.59%，同比-4.68个百分点；管理费用率4.39%，同比-0.82个百分点；财务费用率-0.73%，同比-1.08个百分点，主要系本报告期较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费用率4.26%，同比+0.69个百分点，主要系增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致；经营性现金流净额为1.23亿元，同比-6.83%。 乌灵系列持续增长，中药饮片及配方颗粒放量可期 2023H1公司业绩亮眼主要系基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，延续了较好的市场增长。分板块来看，乌灵系列实现营收6.48亿元，同比增长+23.92%；毛利率为86.79%，同比-0.83个百分点。其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.64%和20.54%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.24%和46.56%。 百令片收入0.98亿元，销售数量和销售金额较上年同期同比减少7.75%和26.11%，毛利率为73.38%，同比-4.47个百分点。中药饮片及配方颗粒实现营收2.61亿元，同比增长+20.08%，毛利率为24.48%，同比-2.87个百分点。公司重视中药饮片及中药配方颗粒未来发展的布局，近年来不断加大对中药配方颗粒的研发力度，积极推进备案国标及省标品种工作，目前公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个。 核心产品强力赋能，创新驱动公司持续发展 公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司主导产品乌灵胶囊于2021年在城市公立医院、县级公立医院市场份额达到11.88%，8.27%，均排名第1；在城市社区卫生中心（站）市场份额为6.71%，排名第4。此外，乌灵胶囊新增列入5项临 [Table_StockNameRptType] 佐力药业（300181） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.33 近12个月最高/最低（元） 15.02/7.97 总股本（百万股） 701 流通股本（百万股） 601 流通股比例（%） 85.70 总市值（亿元） 72 流通市值（亿元） 62 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】佐力药业点评报告：一季报持续亮眼，各产品线多轮驱动增长 2023-04-26 2.【华安医药】佐力药业点评报告：三季报增长亮眼，期待全年业绩 2022-10-24 3.【华安医药】佐力药业点评报告：业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为 2022-08-29 -26%0%26%52%78%8/2211/222/235/23佐力药业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 佐力药业（300181） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 床指南，目前已获得59个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，预计未来有望达到20亿规模。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录（2018年版）》、《国家医保目录（2022版）》。 同时，公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究，不断拓展临床新应用；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，聚焦阿尔茨海默症领域的治疗研究。2023H1，国内前沿专家团队马涛教授课题组发现乌灵胶囊与多个AD治疗靶点之间存在相互作用，并最终筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，这项研究成果发表在《Future Integrative Medicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药。 此外，公司正在有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究也在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。 ⚫ 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长35.1%/35.8%/36.0%，对应估值为19X/14X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1805 2340 3031 3978 收入同比（%） 23.9% 29.6% 29.5% 31.2% 归属母公司净利润 273 369 501 681 净利润同比（%） 52.2% 35.1% 35.8% 36.0% 毛利率（%） 70.6% 72.7% 72.9% 73.2% ROE（%） 10.1% 12.0% 14.0% 16.0% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.71 0.97 P/E 27.41 19.44 14.31 10.52 P/B 2.77 2.33 2.01 1.68 EV/EBITDA 19.83 15.73 11.55 8.13 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 佐力药业（300181） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1960 2033 2592 3414 营业收入 1805 2340 3031 3978 现金 1082 990 1266 1704 营业成本 531 639 821 1067 应收账款 453 583 756 992 营业税金及附加 20 30 39 52 其他应收款 24 13 17 22 销售费用 831 1112 1434 1870 预付账款 5 4 5 6 管理费用 91 131 161 211 存货 319 367 472 614 财务费用 5 -11 -15 -22 其他流动资产 76 76 76 76 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1680 1769 1895 2003 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 1 2 2 3 固定资产 870 927 1018 1093 营业利润 337 448 609 828 无形资产 63 58 54 50 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 745 782 821 859 营业外支出 13 0 0 0 资产总计 3639 3802 4487 5417 利润总额 324 448 609 828 流动负债 755 524 673 874 所得税 39 54 73 99 短期借款 138 0 0 0 净利润 286 394 536 729 应付账款 446 346 444 577 少数股东损益 13 26 35 47 其他流动负债 171 178 228 296 归属母公司净利润 273 369 501 681 非流动负债 124 124 124 124 EBITDA 332 395 514 677 长期借款 10 10 10 10 EPS（元） 0.45 0.53 0.71 0.97 其他非流动负债 114 114 114 114 负债合计 879 648 797 998 主要财务比率 少数股东权益 56 82 117 164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 701 701 701 701 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 23.9% 29.6% 29.5% 31.2% 留存收益 867 1236 1737 2418 营业利润 49.9% 32.9% 35.8% 36.0% 归属母公司股东权益 2704 3073 3573 4255 归属于母公司净利润 52.2% 35.1% 35.8% 36.0% 负债和股东权益 3639 3802 4487 5417 获利能力 毛利率（%） 70.6% 72.7% 72.9% 73.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.1% 15.8% 16.5% 17.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.1% 12.0% 14.0% 16.0% 经营活动现金流 319 190 454 596 ROIC（%） 8.0% 9.4% 10.9% 12.3% 净利润 273 369 501 681 偿债能力 折旧摊销 64 53 53 53 资产负债率（%） 24.2% 17.0% 17.8% 18.4% 财务费用 8 3 1 1 净负债比率（%） 31.9% 20.5% 21.6% 22.6% 投资损失 -1 -2 -2 -3 流动比率 2.60 3.88 3.85 3.91 营运资金变动 -53 -259 -133 -183 速动比率 2.17 3.17 3.14