银诺医药—B IPO 点评

2025年8月7日银诺医药—B(2591.HK) 证券研究报告 医药 银诺医药—B IPO点评 公司概览 银诺医药自2014年成立以来，已建立针对糖尿病和其他代谢性疾病的候选药物管线，包括正在开发用于治疗肥胖和超重及代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎(MASH)的核心产品依苏帕格鲁肽α，以及五款处于临床前阶段的候选药物。公司于2025年1月在中国成功获得用于治疗2型糖尿病(T2D)的依苏帕格鲁肽α的监管批准。 财务方面，截至2025年5月31日，公司在中国销售依苏帕格鲁肽α产生收入38.1百万元。于2023年、2024年及截至2024年及2025年5月31日，公司亏损分别为733.4百万元、174.7百万元、61.9百万元及97.9百万元。 行业状况及前景 代谢性疾病会导致各种危害健康的问题，例如糖尿病、肥胖和超重和代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎(MASH)。中国的代谢性疾病药物市场呈现出总体增长的趋势，从2018年的123亿美元增长至2024年的164亿美元，CAGR为4.6%，预计到2028年将达245亿美元，2024年至2028年的CAGR为10.6%，到2034年将达387亿美元，2028年至2034年的CAGR为7.9%，增长率高于全球代谢性疾病药物市场。 优势与机遇 1）银诺医药是亚洲第一家及全球第三家商业化原研人源长效胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂的公司。2）推进全球化战略布局。公司于2025年6月在澳门获得关于依苏帕格鲁肽α治疗T2D的BLA批准。同月，公司于东南亚国家提交BLA申请，并计划于2025年下半年在拉丁美洲国家提交另一项BLA申请。3）技术和研发平台助力公司持续发现及开发高质量创新候选药物。 弱项与风险 行业竞争加剧、政策风险、销售进展不及预期、临床不及预期、过于依赖单一产品等。 招股信息 招股时间为2025年8月7日至8月12日，上市交易时间为8月15日。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 基石投资者 五名基石投资者合计认购约1,000万美元，即骏昇、迈富时管理、GinkgoFund、邓海峰和黎慧凤。 募集资金及用途 约90.0%将用于正在进行及计划中的临床试验以及依苏帕格鲁肽α的商业化上市；约10.0%将用作营运资金及其他一般公司用途。 投资建议 银诺医药的核心产品依苏帕格鲁肽α于今年初上市，其适应症未来有望拓展至肥胖和超重、MASH。公司其他在研产品处于临床前阶段。目前GLP-1药物在治疗糖尿病、肥胖和超重领域竞争激烈。根据测算，公司上市市值约85亿港元，估值高于同样布局糖尿病、MASH等适应症的港股医药公司君圣泰医药。结合基石投资者、公司估值、地位、医药市场打新热度高等因素，我们给予公司IPO专用评分“5.3”。 公司产品管线 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010