01核心观点
市场逻辑
一、美联储维持利率不变，但SEP大幅上修通胀预测，点阵图上调年末利率中枢，释放偏鹰信号。通胀压力已过，年内加息一次的预期可能被打掉，但鹰派表态核心为预期管理，实质加息落地概率低。降息核心约束是通胀偏离2%目标，需观察沃什后续表态。
二、美元指数上涨，美股下跌，美伊停火协议存在风险，布伦特原油跌至70美元左右，黄金白银与原油呈现跷跷板趋势反弹。日本央行上调政策利率至1.0%。国内股市承压，但牛市基础仍在：工业企业利润改善，美国加息缩表预期极端，陆家嘴会议支持金融开放，居民负债表衰退需稳定市场。
三、1-5月广义财政收入+2.5%，一般公共预算收入同比增长4.0%，增值税、企业所得税增长，印花税增长，非税收入增加，但土地出让收入降28.7%，地产相关税收负增，拖累广义财政收入。支出端持续走弱，1-5月一般公共预算支出同比增0.8%，5月单月下降1.6%，广义财政支出同比-3.9%，结构上卫生健康支出、科技支出增加，传统基建支出负增，央地分化显著，专项债发行低，压制地方实物工作量。
四、5月规模以上工业企业利润同比增速维持在20%以上，1-5月累计同比增长18.8%，营收同步修复。PPI持续上行与利润率改善是盈利提升的核心支撑，工业生产边际回暖贡献有限。行业层面盈利分化，电子通信、有色金属冶炼、化工是核心力量，AI产业链带动装备制造、高技术制造盈利攀升，石化产业链利润回落，地产产业链及传统消费类行业需求偏弱。运营端呈现主动补库，但回款与库存消化节奏偏慢，资金周转压力未缓解，利润增长向少数高景气行业集中。
风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
大类资产逻辑
股指——恒生科技持续较沪深300大幅走弱
IM、IC、IF、IH次 月 合 约 基 差 分 别 为176.81、177.57、85.22与36.94点，基差年化收益率分别为-12.53%、-12.44%、-10.67%与-7.75%，三年期历史分位数分别为31.7%、13.7%、7.5%及16.1%。
本周中证1000，恒生科技，创业板较沪深300分别走弱0.45%，走弱6.1%，走强0.12%，比值的三年期历史分位数分别为98.8%，7.1%，100%。
利率——利率曲线有所走陡
期限结构：维持走陡观点。
企业债到期信用利差与城投债同时下行。
近端仍有降息预期，且内需仍旧偏弱，短端利率难以抬升；远端由于反内卷和股债跷跷板影响，而偏向于向上。
商品—中枢上台，有色贵金属仍旧应该逢低配置，关注其他板块底部品种的反转机会
一、贵金属：长期配置价值依旧存在，短期受沃什当选影响利空，有望在8月前后迎来新一轮上涨。
二、工业品：
1）基本金属：短期承压，但中长期看多，供应偏紧且需求端有科技叙事支撑。
2）黑色：受制于弱需求和弱供给，短期价格上限受限。
3）能化：关注中东局势影响，冲突缓和短期承压，但原油中枢难以回到冲突前。
三、农产品：
1）油脂端：中期供需双增，震荡略偏强，关注产区产量及生柴政兑现度。
2）蛋白粕：近端宽松，远端大供应预期，中期偏震荡。
3）玉米：替代增加，下游需求转弱，偏弱运行。
4）生猪：供应充足，震荡偏弱。
5）鸡蛋：需求降温，期现货预计季节性回落。
6）白糖：现与预期博弈，中长期仍处于增产期，价格磨底。
7）棉花：国内外棉价震荡偏弱，美棉产区干旱缓解利空棉价，国内BCO最新数据将25/26年度进量提高。
招商期货大类资产指数
数据来源：WIND，招商期货
大类资产近期表现
近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降
股期联动
国内-5制造业PMI持续降低至临界点，非制造业PMI小幅增加
国内-5月PPI持续快速提升，M1持续上涨
海外宏观：VIX恐慌指数小幅波动
04中观数据
经济活动：5月规模以上工业增加值较上月微增
地产：地产相关数据低位运行
基建：多项指标处于低位，石油沥青开工率低位下行
其他：开工均处于低位
反内卷重点产品开工率
进出口：韩国出口金额快速上涨
研究员简介
赵嘉瑜、马芸、徐世伟、游洋、吕杰、安婧、马幼元
招商期货有限公司
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