01核心观点
- 海外宏观：主要发达经济体转向宽松的货币和财政政策，货币政策总量扩张与利率下行并行，财政赤字提升。美联储降息结束缩表并重启扩表，欧洲缩表接近尾声，美欧日均赤字提升，日本继续大规模财政计划。
- 地缘风险影响：欧美关税争端引发市场波动，推动现货黄金上涨，美国股市短期下跌后反弹，欧洲股市关注贸易关系后续发展。
- 美联储政策预期：市场预期特朗普将提名偏鸽派美联储主席，但通胀持续和强劲经济数据使降息预期趋于谨慎。
- 国内经济：2025年GDP增长5.0%，外需强于内需，供给强于需求。净出口贡献率32.7%，消费贡献率52.0%，投资贡献率15.3%。
- 消费数据：12月社会消费品零售总额同比增速回落至0.9%，连续七个月下滑，地产链商品拖累消费，服务零售额和通讯器材类商品增长较快。
- 工业数据：12月工业增加值同比增长5.2%，出口交货值转正，高技术制造业增长9.4%，传统行业放缓。
- 大类资产逻辑：全球财政货币发力，国内PPI和工业企业利润触底回升，资金流动和全球需求稳定，奠定国内风偏提升基础。监管可能抑制股市投机情绪，估值处于近三年高位，大小盘分化明显。
- 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
02量化分析
- 招商期货大类资产指数表现良好，近期大类资产间相关性提升，板块内相关性下降，股期联动较弱。
03宏观概览
- 国内宏观：12月PMI持续回升至扩张区间，建筑业恢复显著；M1增速持续降低，M2有所抬升，剪刀差扩大；12月PPI延续回升，剪刀差缩小。
- 海外宏观：日本PMI大幅提升，欧洲英国PMI显著提升；美欧利差与风险指标显示风险情绪有所缓解；美元指数与美10年期真实利率走势分析。
04中观数据
- 经济活动：12月工业增加值有所回升，国内航班数量、一线城市铁客运量等高频经济活动指数改善。
- 地产：多项指标处于底部，玻璃需求高位，螺纹表需、PVC周度需求、玻璃周度需求有所回升。
- 基建：多项指标处于低位，混凝土周产量、石油沥青开工率、水泥熟料周度产能利用率、精铜杆周度开工率、多晶硅周度产量均处于较低水平。
- 其他：化工品仍在复工过程中，PE包装膜开工率、江浙织机开工率逐步回升。
- 反内卷：浮法玻璃、光伏玻璃、螺纹钢、焦煤、多晶硅、工业硅开工率有所提升。
- 进出口：汽车出口增速加速，CCFI指数显示美西、美东、欧洲航线运价上涨，韩国出口金额同比增速较快，家电、集成电路、汽车出口累计同比增速提升。
05板块观点
- 股指：中证1000较沪深300明显走强，恒生科技、创业板指较沪深300分别走强3.51%、走弱0.02%、走强0.28%。
- 利率：信用利差继续震荡，期限结构维持熊陡观点，近端降息预期，远端偏向于向上。
- 商品：依旧看好有色贵金属和反内卷相关品种，贵金属值得长期配置，基本金属供应偏紧，需求端有科技叙事，黑色受制于弱需求但短期价格易被推高，能化板块关注原料对估值的影响，原油震荡看待，化工品短期无驱动，农产品油脂端单边偏强，蛋白粕关注强现实后M35正套击球点，玉米震荡运行，生猪、鸡蛋震荡偏弱，白糖短期寻底，中长期偏空，棉花国内中长期底部已开始反弹上涨。
