5月工企利润：总体向好，分化加剧

5月工业企业盈利增速略回落至21.1%，但仍高于一季度水平，营收增速延续回升，显示企业盈利总体向好。能源及AI链相关行业为利润增长的主要支撑，但霍尔木兹海峡封锁导致供给冲击深化，部分中下游企业产能利用率走弱，行业盈利分化加剧。

核心数据与行业表现：

• 上游行业：盈利增速上行至63.8%，主要受能源价格上涨拉动。石油和天然气开采业、煤炭开采业盈利增速显著提升，有色冶炼、石油加工、化学制品等行业保持高增长，黑色冶炼、橡胶塑料等行业盈利增速回落。
• 中游制造业：利润增速略下行至13.4%，部分行业由盈转亏。纺织业、农副食品加工、燃气生产等行业利润增速回升，水泥制品、金属制品、电气机械等行业降幅收窄，黑色金属冶炼、橡胶和塑料制品行业转负。
• 下游制造业：利润增速回升至24.1%，全球AI需求持续增长是主要拉动因素。剔除计算机通信的整体盈利增速回升，多数行业边际改善。食品制造、烟草制品、娱乐用品等行业利润增速回升，汽车制造业利润降幅扩大。

关键财务指标：

• 工业企业利润率季调后小幅回升至6.0%，行业间分化趋势延续。
• 库存增速回升至8.8%，或体现供给冲击下的被动累库。
• 工业企业现金流状况持续改善，现金及短期投资同比回升至7%。
• 亏损额同比扩大，财务费用同比增速进一步上行至77.0%，或受人民币汇率升值影响。

未来展望： 在海峡封锁逐步开启的基准情景下，供给冲击有望逐步缓解，中下游行业需求及产能利用率或有望改善，推动企业盈利增长修复。成本压力缓解及需求修复或推动行业盈利分化格局收敛。4-5月整体内需数据走弱，但除能源供给冲击外的生产与投资趋势总体回落相对平稳，5月用电量增速回升印证部分行业需求受短期高油价抑制，但总体表现平稳。

所有制表现： 国企、股份制、私营企业利润同比增速有所回落，外资企业利润同比增速有所回升。

风险提示： 地产成交回落拖累内需回升动能走弱，美伊冲突局势加剧影响全球总需求。