核心观点
- 大类资产方面，A股上涨，商品指数下行。有色、黑色上涨，农产品、能化下行。
- 工业硅、碳酸锂、焦煤领涨，原油、燃油、低硫燃料油领跌。
- 商品市场流畅性、波动率持续降低，均降至历史分位20%以下，预期度相对一个月前下降。
- 5月工业利润累计增速跌至-1.1%，内需有待提振以及抢出口背景之下的“以价换量”压低了工企利润。
- 美联储6月会议维持利率不变，降息分歧明显扩大，首次降息或在9月。
- 伊以停火协议生效，油价快速冷却，布伦特原油周跌7.55%。
- 国内主线在于固收资金的分流，市场推崇“杠铃”策略，投向高股息和科技板块，以及股票中性、高换手策略。
- 海外主线在于美国资产的分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
- 5月规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.7%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.1%，反映出“量升价降”。
- 出口链受关税影响明显承压，装备制造业细分领域（如集成电路、工业机器人）盈利较好，支撑工业技术升级主线。
- 消费端，社零增速达5.5%主要依赖“以旧换新”补贴，但也呈现“量增价跌”特征，汽车、家电等耐用品价格同比下滑3.8%。
- 当前经济保持韧性但挑战犹存：工业端需平衡产能优化与盈利修复，消费端需实现政策驱动向内生增长的转换。
- 美国通胀增速低于预期，补库周期降速，三季度美国财政赤字力度的边际减弱，大概率引发美国消费和投资意愿下降，从而影响到我国出口。
- 欧元区6月PMI阶段性地小幅走弱。
- 美元趋势性贬值推动资金转向非美权益，而稳定币法案引发资金投向二级市场的意愿提升。
- 尽管CPI环比放缓，鲍威尔仍强调需观察关税对通胀的传导速度，叠加核心通胀粘性与财政赤字风险，9月降息概率接近6成但分歧显著。
- 央行二季度例会延续了“适度宽松”的提法，但是删去了“择机降准降息”。随着实际利率的回落以及企业融资成本的明显压降，央行降息动力减弱。
- 今年上半年，由于特别国债及专项债的前置，央行投放了大量流动；预计下半年随着债券发行速度的减缓，相关工具投放也会相应调整。
量化分析
- 原油领涨大类资产方面，本周A股上涨，商品指数下行。
- 商品内部，有色、黑色上涨，农产品、能化下行。
- 品种方面，工业硅、碳酸锂、焦煤领涨，原油、燃油、低硫燃料油领跌。
- 市场预期指标数值越高，显示市场预期较现实越为乐观；市场一致性指标数值越高，显示市场结构越一致；商品趋势流畅性/波动性越高，显示市场趋势越流畅/波动性越强。
- 当前市场流畅性、波动率持续降低，均降至历史分位20%以下。
宏观概览
- 国内5月本地失业率下降。
- 5月PMI分项商务活动、建筑业、服务业均有所改善。
- 5月PPI同比持续降低，PPI与CPI差扩大。
- 5月M1持续回升。
- 海外美PMI微降，全球通胀低位运行。
- 美欧利差与风险指标显示，美德十年期利差扩大，美企业利差与VIX恐慌指数有所波动。
中观数据
- 经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产多项指标处于底部。
- 基建建材底部，铜杆高位。
- 化工品仍在复工过程中。
- 进出口重点商品出口增速放缓。
板块观点
- 有色金属：基本金属铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待。而碳酸锂、工业硅等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色系：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，也缺乏上行动能。后续国内对冲政策的出台以及供给侧改革是主要的市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响。中东地缘冲突缓解，原油重新回到OPEC+增产地逻辑上；煤端近期有所反弹，但供需过剩的格局没有明显改变。对下游化工品来说，在需求未大幅提升且大扩产仍未结束的背景下，其利润仍难扩。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
