10月工企利润：增速转负下的新变化

10月全国规模以上工业企业利润同比下降5.5%，结束连续两个月的高增长，主要受“反内卷”深化及成本费用上升的影响。剔除基数效应后，利润增速仍从9月的-5.8%降至-7.8%。

核心原因在于“反内卷”下“量上价下、利润率负增”的形势，其中“价”的反弹力度不足，“量”对利润增速的支撑减弱，同时成本费用上升拖累利润率。初期成本下降是纠正市场扭曲的短期红利，而当前成本上升反映企业高质量发展中的真实成本和创新成本。

中游行业利润表现“略胜一筹”，10月上、中、下游行业利润同比增速依次为-12.0%、-4.8%、-13.9%，中游制造业龙头和技术驱动下游企业有望胜出，而单纯依赖资源的上游和缺乏议价能力的下游企业或将承压。

行业层面释放“反内卷”迈入新阶段的信号，越来越多行业开始由“价缩”向“价升”靠拢，若成功实现这一转变，将推动企业利润增速显著改善。当前“反内卷”政策需持续推进，必要时配合需求端政策加码。

关键数据：1—10月工业企业利润同比增长1.9%，10月利润同比下降5.5%；10月上、中、下游行业利润同比增速依次为-12.0%、-4.8%、-13.9%。 研究结论：“反内卷”政策需深化，成本上升是高质量发展必经之路，中游行业及技术驱动企业有望受益，行业“价升”趋势需政策一以贯之推动。 风险提示：政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。